Standard & Poor"s подтвердило рейтинги АИЖК, несмотря на повышение экономического риска в России
Мы также подтвердили рейтинг агентства по национальной шкале — «ruAA+».
ОБОСНОВАНИЕ
Рейтинги АИЖК поддерживаются нашим мнением о его «очень важной» роли для государства и «очень прочных» связях с Правительством Российской Федерации, «умеренной» бизнес-позиции и «очень сильных» показателях капитализации и прибыльности. Кроме того, рейтинги агентства отражают его «адекватную» позицию по риску, показатели фондирования «выше среднего» уровня и «адекватные» показатели ликвидности (в соответствии с определениями, приведенными в наших критериях). Вместе с тем негативное влияние на уровень рейтингов оказывает высокий уровень концентрации портфеля компании на секторе недвижимости, высокие политические риски, которые могут оказать влияние на среднесрочную стратегию АИЖК, ухудшающаяся способность агентства генерировать прибыль, обусловленная ролью АИЖК как института развития, отвечающего за развитие рынка аренды социального жилья и снижения стоимости ипотечного кредитования.
Мы считаем АИЖК организацией, связанной с государством (ОСГ), и в соответствии с нашими критериями присвоения рейтингов ОСГ полагаем, что существует «очень высокая» вероятность предоставления агентству экстренной поддержки от Правительства Российской Федерации. Наше мнение основывается на следующих оценках:
• «очень важная» роль АИЖК как единственной государственной организации, отвечающей за развитие инфраструктуры ипотечного рынка, которую правительство Российской Федерации рассматривает в качестве ключевого инструмента повышения доступности жилья для населения страны. АИЖК занимается разработкой законодательства в области регулирования ипотечного кредитования, создает и тестирует специализированные ипотечные продукты и, согласно обновленной стратегии компании, играет все более важную роль в развитии вторичного рынка ипотечного кредитования, в том числе рынка ипотечных ценных бумаг, поддерживает спрос и предложение на рынке нового жилья эконом-класса, а также развивает механизмы обеспечения жильем отдельных категорий граждан и развивает рынок арендного жилья;
• «очень прочные» связи АИЖК с правительством Российской Федерации, обусловленные тем, что государству принадлежит 100% акций агентства, а также низкой вероятностью приватизации профильного бизнеса компании до 2018 г., строгим государственным контролем над стратегией агентства и высокими репутационными рисками для правительства в случае дефолта АИЖК. Значительная часть долга компании обеспечена государственными гарантиями, хотя они и предполагают выполнение определенных условий.
Учитывая опыт поддержки АИЖК со стороны федерального правительства, мы считаем, что государство в большинстве случаев будет продолжать оказывать агентству своевременную финансовую помощь. Поэтому долгосрочный кредитный рейтинг АИЖК на одну ступень выше оценки характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile — SACP) агентства.
Мы понизили нашу оценку SACP агентства с «bb+» до «bb» вследствие повышения экономических рисков в российском банковском секторе, что обусловило понижение базового уровня рейтинга банков, осуществляющих деятельность в России, с «bb» до «bb-». В связи со статусом АИЖК как квазибанковской организации, финансовой профиль которой аналогичен профилю банка, при оценке SACP АИЖК мы используем методологию присвоения рейтингов банкам.
По нашему мнению, АИЖК имеет «умеренную» бизнес-позицию, что отражает ограниченную диверсификацию бизнеса и высокую концентрацию деятельности агентства на недостаточно развитом рынке жилой недвижимости, но вместе с тем устойчивость операционной деятельности и текущую государственную поддержку, обусловленные выполнением возложенных на агентство задач по развитию рынка жилья. По состоянию на 1 октября 2014 г. около 60% активов АИЖК составляли ипотечные кредиты, предоставленные российским клиентам.
Наша оценка показателей капитализации и прибыльности АИЖК как «очень сильных» является позитивным рейтинговым фактором для оценки собственной кредитоспособности агентства. По состоянию на конец 2013 г. наш основной количественный показатель достаточности капитала — коэффициент капитала, скорректированный с учетом рисков (risk-adjusted capital — RAC), до поправок на риски концентрации и диверсификации — достиг высокого уровня 41,7%. Мы прогнозируем, что в ближайшие 18-24 месяца коэффициент RAC будет оставаться очень высоким (35-40%). Однако в связи с ростом расходов на формирование резервов на возможные потери по кредитам в более долгосрочной перспективе способность АИЖК генерировать прибыль за счет внутренних ресурсов несколько снизится. За девять месяцев 2014 г. АИЖК отразило в отчетности чистую прибыль в размере 5 млрд руб. (около 80 млн долл.), что сопоставимо с размером прибыли за аналогичный период 2013 г. (6,2 млрд руб.).
Учитывая улучшение качества активов и диверсификацию кредитного портфеля, мы оцениваем позицию АИЖК по риску как «адекватную». В 2012-2013 гг. доля отраженных в отчетности проблемных кредитов (просроченных более чем на 90 дней) продолжала снижаться и по состоянию на 1 октября 2014 г. составила 5% (в сравнении с 6,9% в конце 2011 г.). Вместе с тем мы ожидаем умеренного ухудшения качества активов в 2015 г. в связи с замедлением темпов экономического роста. Эта тенденция будет соответствовать общей динамике, отмечаемой в секторе. Рынок жилой недвижимости в большинстве российских регионов, где работает АИЖК, не является «перегретым», и АИЖК применяет более консервативные стандарты андеррайтинга, чем в среднем по отрасли.
Мы оцениваем показатели фондирования АИЖК как «выше среднего», что отражает наличие государственных гарантий по значительной части долговых обязательств агентства и лучший, чем в среднем по сектору, доступ к долгосрочным заимствованиям. АИЖК пользуется текущей государственной поддержкой в виде 10-летнего кредита от российской государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» (ВЭБ), который составляет около 18% обязательств агентства. Кроме того, ВЭБ является крупным инвестором в облигации АИЖК.
В то же время основным источником финансирования деятельности АИЖК являются заемные средства, привлекаемые на рынках капитала, которые по данным на 30 сентября 2014 г. составляли около 74% обязательств агентства. В настоящее время привлечение таких средств затруднено, поскольку финансовые рынки фактически закрыты для российских заемщиков в связи с геополитической напряженностью в отношениях между Россией и Украиной. Вместе с тем в мае 2014 г. АИЖК стало одним из первых заемщиков, вернувшихся на рынок, успешно разместив два выпуска корпоративных облигаций общим объемом 9 млрд руб. (примерно 0,3 млрд долл.). Мы считаем, что АИЖК занимает относительно хорошие позиции на финансовых рынках, что позволяет компании привлекать фондирование на любом этапе экономического цикла.
Вместе с тем доля обеспеченных гарантиями обязательств АИЖК может постепенно снизиться приблизительно до 50%, поскольку программа государственных гарантий была завершена в конце 2013 г. (новая программа пока не утверждена). Принимая во внимание сокращение доли облигаций, выпущенных под гарантии, и повышение ставки рефинансирования, мы полагаем, что в ближайшие 18-24 месяца чистая процентная маржа агентства может сократиться в связи с увеличением стоимости фондирования.
Мы оцениваем показатели ликвидности АИЖК как «адекватные», но не избыточные. По состоянию на 1 октября 2014 г. денежные средства и их эквиваленты, а также депозиты в банках составляли до 13% совокупных активов агентства. Несмотря на рост расходов на обслуживание и погашение долга в 2015 г. (в среднем до 4,2 млрд руб. ежемесячно) и максимальный объем выплат, приходящийся на февраль 2015 г. (21 млрд руб.), мы полагаем, что объема накопленных денежных средств будет достаточно для погашения долга, привлеченного на открытом рынке, в полном объеме.
ПРОГНОЗ
Прогноз «Негативный» по рейтингам АИЖК отражает «Негативный» прогноз по суверенным рейтингам Российской Федерации.
Учитывая нашу оценку SACP АИЖК на уровне «bb» и тот факт, что долгосрочный рейтинг агентства включает дополнительную ступень, мы можем понизить долгосрочный кредитный рейтинг агентства в случае понижения суверенных кредитных рейтингов Российской Федерации.
Кроме того, в течение следующего года рейтинг АИЖК может оказаться под давлением независимо от рейтинговых действий в отношении Российской Федерации, если правительство страны ограничит роль АИЖК в реализации своей политики или ослабит контроль над деятельностью агентства, например, в результате неожиданной приватизации или слияния/реорганизации, в результате которой связь между агентством и правительством ослабнет.
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам АИЖК на «Стабильный» в случае аналогичного рейтингового действия в отношении Российской Федерации.
ОБОСНОВАНИЕ
Рейтинги АИЖК поддерживаются нашим мнением о его «очень важной» роли для государства и «очень прочных» связях с Правительством Российской Федерации, «умеренной» бизнес-позиции и «очень сильных» показателях капитализации и прибыльности. Кроме того, рейтинги агентства отражают его «адекватную» позицию по риску, показатели фондирования «выше среднего» уровня и «адекватные» показатели ликвидности (в соответствии с определениями, приведенными в наших критериях). Вместе с тем негативное влияние на уровень рейтингов оказывает высокий уровень концентрации портфеля компании на секторе недвижимости, высокие политические риски, которые могут оказать влияние на среднесрочную стратегию АИЖК, ухудшающаяся способность агентства генерировать прибыль, обусловленная ролью АИЖК как института развития, отвечающего за развитие рынка аренды социального жилья и снижения стоимости ипотечного кредитования.
Мы считаем АИЖК организацией, связанной с государством (ОСГ), и в соответствии с нашими критериями присвоения рейтингов ОСГ полагаем, что существует «очень высокая» вероятность предоставления агентству экстренной поддержки от Правительства Российской Федерации. Наше мнение основывается на следующих оценках:
• «очень важная» роль АИЖК как единственной государственной организации, отвечающей за развитие инфраструктуры ипотечного рынка, которую правительство Российской Федерации рассматривает в качестве ключевого инструмента повышения доступности жилья для населения страны. АИЖК занимается разработкой законодательства в области регулирования ипотечного кредитования, создает и тестирует специализированные ипотечные продукты и, согласно обновленной стратегии компании, играет все более важную роль в развитии вторичного рынка ипотечного кредитования, в том числе рынка ипотечных ценных бумаг, поддерживает спрос и предложение на рынке нового жилья эконом-класса, а также развивает механизмы обеспечения жильем отдельных категорий граждан и развивает рынок арендного жилья;
• «очень прочные» связи АИЖК с правительством Российской Федерации, обусловленные тем, что государству принадлежит 100% акций агентства, а также низкой вероятностью приватизации профильного бизнеса компании до 2018 г., строгим государственным контролем над стратегией агентства и высокими репутационными рисками для правительства в случае дефолта АИЖК. Значительная часть долга компании обеспечена государственными гарантиями, хотя они и предполагают выполнение определенных условий.
Учитывая опыт поддержки АИЖК со стороны федерального правительства, мы считаем, что государство в большинстве случаев будет продолжать оказывать агентству своевременную финансовую помощь. Поэтому долгосрочный кредитный рейтинг АИЖК на одну ступень выше оценки характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile — SACP) агентства.
Мы понизили нашу оценку SACP агентства с «bb+» до «bb» вследствие повышения экономических рисков в российском банковском секторе, что обусловило понижение базового уровня рейтинга банков, осуществляющих деятельность в России, с «bb» до «bb-». В связи со статусом АИЖК как квазибанковской организации, финансовой профиль которой аналогичен профилю банка, при оценке SACP АИЖК мы используем методологию присвоения рейтингов банкам.
По нашему мнению, АИЖК имеет «умеренную» бизнес-позицию, что отражает ограниченную диверсификацию бизнеса и высокую концентрацию деятельности агентства на недостаточно развитом рынке жилой недвижимости, но вместе с тем устойчивость операционной деятельности и текущую государственную поддержку, обусловленные выполнением возложенных на агентство задач по развитию рынка жилья. По состоянию на 1 октября 2014 г. около 60% активов АИЖК составляли ипотечные кредиты, предоставленные российским клиентам.
Наша оценка показателей капитализации и прибыльности АИЖК как «очень сильных» является позитивным рейтинговым фактором для оценки собственной кредитоспособности агентства. По состоянию на конец 2013 г. наш основной количественный показатель достаточности капитала — коэффициент капитала, скорректированный с учетом рисков (risk-adjusted capital — RAC), до поправок на риски концентрации и диверсификации — достиг высокого уровня 41,7%. Мы прогнозируем, что в ближайшие 18-24 месяца коэффициент RAC будет оставаться очень высоким (35-40%). Однако в связи с ростом расходов на формирование резервов на возможные потери по кредитам в более долгосрочной перспективе способность АИЖК генерировать прибыль за счет внутренних ресурсов несколько снизится. За девять месяцев 2014 г. АИЖК отразило в отчетности чистую прибыль в размере 5 млрд руб. (около 80 млн долл.), что сопоставимо с размером прибыли за аналогичный период 2013 г. (6,2 млрд руб.).
Учитывая улучшение качества активов и диверсификацию кредитного портфеля, мы оцениваем позицию АИЖК по риску как «адекватную». В 2012-2013 гг. доля отраженных в отчетности проблемных кредитов (просроченных более чем на 90 дней) продолжала снижаться и по состоянию на 1 октября 2014 г. составила 5% (в сравнении с 6,9% в конце 2011 г.). Вместе с тем мы ожидаем умеренного ухудшения качества активов в 2015 г. в связи с замедлением темпов экономического роста. Эта тенденция будет соответствовать общей динамике, отмечаемой в секторе. Рынок жилой недвижимости в большинстве российских регионов, где работает АИЖК, не является «перегретым», и АИЖК применяет более консервативные стандарты андеррайтинга, чем в среднем по отрасли.
Мы оцениваем показатели фондирования АИЖК как «выше среднего», что отражает наличие государственных гарантий по значительной части долговых обязательств агентства и лучший, чем в среднем по сектору, доступ к долгосрочным заимствованиям. АИЖК пользуется текущей государственной поддержкой в виде 10-летнего кредита от российской государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» (ВЭБ), который составляет около 18% обязательств агентства. Кроме того, ВЭБ является крупным инвестором в облигации АИЖК.
В то же время основным источником финансирования деятельности АИЖК являются заемные средства, привлекаемые на рынках капитала, которые по данным на 30 сентября 2014 г. составляли около 74% обязательств агентства. В настоящее время привлечение таких средств затруднено, поскольку финансовые рынки фактически закрыты для российских заемщиков в связи с геополитической напряженностью в отношениях между Россией и Украиной. Вместе с тем в мае 2014 г. АИЖК стало одним из первых заемщиков, вернувшихся на рынок, успешно разместив два выпуска корпоративных облигаций общим объемом 9 млрд руб. (примерно 0,3 млрд долл.). Мы считаем, что АИЖК занимает относительно хорошие позиции на финансовых рынках, что позволяет компании привлекать фондирование на любом этапе экономического цикла.
Вместе с тем доля обеспеченных гарантиями обязательств АИЖК может постепенно снизиться приблизительно до 50%, поскольку программа государственных гарантий была завершена в конце 2013 г. (новая программа пока не утверждена). Принимая во внимание сокращение доли облигаций, выпущенных под гарантии, и повышение ставки рефинансирования, мы полагаем, что в ближайшие 18-24 месяца чистая процентная маржа агентства может сократиться в связи с увеличением стоимости фондирования.
Мы оцениваем показатели ликвидности АИЖК как «адекватные», но не избыточные. По состоянию на 1 октября 2014 г. денежные средства и их эквиваленты, а также депозиты в банках составляли до 13% совокупных активов агентства. Несмотря на рост расходов на обслуживание и погашение долга в 2015 г. (в среднем до 4,2 млрд руб. ежемесячно) и максимальный объем выплат, приходящийся на февраль 2015 г. (21 млрд руб.), мы полагаем, что объема накопленных денежных средств будет достаточно для погашения долга, привлеченного на открытом рынке, в полном объеме.
ПРОГНОЗ
Прогноз «Негативный» по рейтингам АИЖК отражает «Негативный» прогноз по суверенным рейтингам Российской Федерации.
Учитывая нашу оценку SACP АИЖК на уровне «bb» и тот факт, что долгосрочный рейтинг агентства включает дополнительную ступень, мы можем понизить долгосрочный кредитный рейтинг агентства в случае понижения суверенных кредитных рейтингов Российской Федерации.
Кроме того, в течение следующего года рейтинг АИЖК может оказаться под давлением независимо от рейтинговых действий в отношении Российской Федерации, если правительство страны ограничит роль АИЖК в реализации своей политики или ослабит контроль над деятельностью агентства, например, в результате неожиданной приватизации или слияния/реорганизации, в результате которой связь между агентством и правительством ослабнет.
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам АИЖК на «Стабильный» в случае аналогичного рейтингового действия в отношении Российской Федерации.