ЦБ vs инфляция: регулятор проверит временем серьезность ее намерений
Во вторник состоится совет директоров ЦБ по вопросам процентной политики.
Годовая инфляция разогналась в январе до 7,1% и продолжает прибавлять в феврале (7,2% за первую неделю), все больше отдаляясь от целевого интервала в 5-6%. Рост ВВП замедлился в четвертом квартале прошлого года до 2,2%, показав за год прирост в 3,4% против 4,3% годом ранее.
"ЦБ оставит ставки неизменными. Если посмотреть на тренд базовой инфляции, которая является отражением монетарных факторов, то она стабильна и даже демонстрирует тенденцию к замедлению... Но со снижением (ставок) надо подождать около месяца... Когда закончится действие структурных и сезонных факторов, прежде всего повышение ставок акцизов и тарифов на пассажирский транспорт и сезонное удорожание плодоовощной продукции, тогда базовая инфляция и индекс потребительских цен будут демонстрировать похожие тенденции. Тогда у ЦБ будут достаточные основания, чтобы рассмотреть вопрос о снижении ставок", - считает аналитик Газпромбанка Иван Синельников.
Не ждет сюрпризов от регулятора и главный экономист HSBC по России и странам СНГ Александр Морозов.
"Ставки меняться не будут. Объективная макроэкономическая ситуация в стране говорит в пользу повышения ставок, а не их снижения. Однако перспектива замедления инфляции во второй половине года выглядит весьма реальной. Поэтому, скорее всего, ЦБ ограничится словесными интервенциями, усилив акцент на возросшие инфляционные риски", - считает он.
В январе регулятор также предпочел реальным шагам строгое назидание, указав в традиционном комментарии по вопросам процентной политики на то, что превышение целевого диапазона инфляции негативно влияет на инфляционные ожидания и создает дополнительные риски.
"Жесткая риторика не сможет реализоваться (в феврале), потому что последние макроэкономические показатели были довольно слабые: замедление промпроизводства и падение инвестиций в годовом выражении", - уверен экономист Росбанка Владимир Цибанов. Сдерживающим фактором, по его мнению, будет и недовольство правительственных чиновников и крупного бизнеса жесткой монетарной политикой.
А вот Синельников из Газпромбанка все же опасается "горячей руки" регулятора (повышения ключевой ставки РЕПО), напоминая про выкладки ЦБ об отсутствии отрицательного разрыва ВВП. "ЦБ считает, что у него есть резерв ужесточения денежно-кредитной политики без существенного ухудшения условий функционирования реального сектора. Это не есть хорошо", - сказал он. А вот эмоциональные выпады чиновников и бизнесменов в адрес ЦБ аналитика не пугают. "Президент постоянно подчеркивает, что снижение инфляции - это наша ключевая задача", - поясняет он.
ТОНКАЯ НАСТРОЙКА
Не желая задействовать наиболее эффективный, но и самый травмирующий инструмент (ключевые ставки), регулятор может прибегнуть к более избирательным мерам, которые также способны существенно смягчить монетарные условия.
В качестве возможных шагов аналитики называют снижение норматива обязательных резервов, расширение залоговой базы, запуск среднесрочного рефинансирования по плавающим ставкам, очередное удешевление валютных свопов. Однако и здесь все не так просто.
Снизив норматив обязательных резервов, ЦБ мог бы предоставить дополнительные средства банковской системе, но ФОР обеспечивает еще и макропруденциальное регулирование - позволяет охладить розничное кредитование, чрезмерный рост которого беспокоит регулятора, отмечает Цибанов.
Что касается расширения списка залогов, то рейтинговые требования ЦБ к обеспечению, по мнению экономиста Росбанка, уже находятся на минимальных уровнях и вряд ли будут снижены.
К тому же обе эти меры могут повлиять на динамку денежной массы, что является для Центробанка весьма чувствительным моментом. "Объемы рефинансирования будут выше, чем в 2012 году. Но ЦБ будет очень серьезно относиться к любым подвижкам в денежной массе. Ее динамика существенно замедлилась, и вряд ли ЦБ захочет пойти на восстановление показателей 2011 года (20%). Думаю, ЦБ будет сдерживать ее на уровне до 15%", - считает Синельников.
Участники рынка всерьез рассчитывают на среднесрочное рефинансирование по плавающим ставкам, которое снизит стоимость длинных кредитов ЦБ и позволит увеличить их объем. Однако анонсированный руководством Центробанка на первый квартал запуск этого инструмента, похоже, откладывается. Во всяком случае, в опубликованном на прошлой неделе первом квартальном докладе ЦБ о денежно-кредитной политике он даже не упоминается.
"Мы ожидаем, что в середине года будет более жесткая ситуация с ликвидностью, чем в октябре-ноябре прошлого. Не понимаю, как ЦБ сможет эту проблему преодолеть, если они не перейдут к кредитам по плавающим ставкам", - недоумевает Цибанов из Росбанка.
ТРЕНД НА СМЯГЧЕНИЕ
Не ожидая от регулятора активных действий в феврале, аналитики дружно прогнозируют смягчение монетарной политики в течение года, будучи уверены в замедлении инфляции и не надеясь на оживление экономического роста.
Сигналом к началу цикла смягчения станет смена инфляционного тренда, считает большинство аналитиков.
Пик инфляции будет пройден в феврале, согласна с первым зампредом ЦБ Алексеем Улюкаевым аналитик Райффайзенбанка Мария Помельникова. Она считает возможным снижение ставок ЦБ уже в марте.
Настаивает на возможности ослабления денежно-кредитной политики ЦБ уже в марте и главный экономист "ВТБ Капитала" по России Максим Орешкин.
Годовая инфляция в первом квартале не сможет опуститься ниже 7%, но во втором квартале начнет замедляться - в основном из-за эффекта базы, считает Цибанов. "Когда инфляционное давление ослабнет, ЦБ может начать смягчение процентной политики. Оно будет достигнуто с помощью двух мер: во-первых, во втором полугодии, как мы ожидаем, Центробанк снизит ключевые ставки на 25 базисных пунктов, во-вторых, ЦБ обещал перевести среднесрочное рефинансирование с фиксированных на плавающие ставки", - отмечает он. ЦБ в текущем году достигнет своей цели по инфляции, которая к концу года, по прогнозу Росбанка, замедлится до 5,8%.
У регулятора не так много возможностей для маневра, поскольку повышение тарифов с 1 июля спровоцирует очередной структурный скачок в динамике цен, считает Синельников. "Если снижение ставок произойдет, то в очень узкий промежуток времени - от апреля до 1 июля, то есть до повышения тарифов. В этот период инфляция будет замедляться - до 5,5%-5,7%. И соответственно, возможно понижение ставки на 25 базисных пунктов", - сказал он. По мнению Синельникова, годовая инфляция после ускорения в середине лета к концу года не вернется в целевой интервал и составит 6,3%.
Регулятор приступит к ослаблению процентной политики только после достижения цели по инфляции - в октябре, считает Морозов. "Мы ждем снижения темпов роста потребительских цен до 6% к концу третьего квартала и до 5,7% - к концу года. Это должно дать возможность ЦБ наконец приступить к снижению процентных ставок, начиная с октября", - отметил он.
Годовая инфляция разогналась в январе до 7,1% и продолжает прибавлять в феврале (7,2% за первую неделю), все больше отдаляясь от целевого интервала в 5-6%. Рост ВВП замедлился в четвертом квартале прошлого года до 2,2%, показав за год прирост в 3,4% против 4,3% годом ранее.
"ЦБ оставит ставки неизменными. Если посмотреть на тренд базовой инфляции, которая является отражением монетарных факторов, то она стабильна и даже демонстрирует тенденцию к замедлению... Но со снижением (ставок) надо подождать около месяца... Когда закончится действие структурных и сезонных факторов, прежде всего повышение ставок акцизов и тарифов на пассажирский транспорт и сезонное удорожание плодоовощной продукции, тогда базовая инфляция и индекс потребительских цен будут демонстрировать похожие тенденции. Тогда у ЦБ будут достаточные основания, чтобы рассмотреть вопрос о снижении ставок", - считает аналитик Газпромбанка Иван Синельников.
Не ждет сюрпризов от регулятора и главный экономист HSBC по России и странам СНГ Александр Морозов.
"Ставки меняться не будут. Объективная макроэкономическая ситуация в стране говорит в пользу повышения ставок, а не их снижения. Однако перспектива замедления инфляции во второй половине года выглядит весьма реальной. Поэтому, скорее всего, ЦБ ограничится словесными интервенциями, усилив акцент на возросшие инфляционные риски", - считает он.
В январе регулятор также предпочел реальным шагам строгое назидание, указав в традиционном комментарии по вопросам процентной политики на то, что превышение целевого диапазона инфляции негативно влияет на инфляционные ожидания и создает дополнительные риски.
"Жесткая риторика не сможет реализоваться (в феврале), потому что последние макроэкономические показатели были довольно слабые: замедление промпроизводства и падение инвестиций в годовом выражении", - уверен экономист Росбанка Владимир Цибанов. Сдерживающим фактором, по его мнению, будет и недовольство правительственных чиновников и крупного бизнеса жесткой монетарной политикой.
А вот Синельников из Газпромбанка все же опасается "горячей руки" регулятора (повышения ключевой ставки РЕПО), напоминая про выкладки ЦБ об отсутствии отрицательного разрыва ВВП. "ЦБ считает, что у него есть резерв ужесточения денежно-кредитной политики без существенного ухудшения условий функционирования реального сектора. Это не есть хорошо", - сказал он. А вот эмоциональные выпады чиновников и бизнесменов в адрес ЦБ аналитика не пугают. "Президент постоянно подчеркивает, что снижение инфляции - это наша ключевая задача", - поясняет он.
ТОНКАЯ НАСТРОЙКА
Не желая задействовать наиболее эффективный, но и самый травмирующий инструмент (ключевые ставки), регулятор может прибегнуть к более избирательным мерам, которые также способны существенно смягчить монетарные условия.
В качестве возможных шагов аналитики называют снижение норматива обязательных резервов, расширение залоговой базы, запуск среднесрочного рефинансирования по плавающим ставкам, очередное удешевление валютных свопов. Однако и здесь все не так просто.
Снизив норматив обязательных резервов, ЦБ мог бы предоставить дополнительные средства банковской системе, но ФОР обеспечивает еще и макропруденциальное регулирование - позволяет охладить розничное кредитование, чрезмерный рост которого беспокоит регулятора, отмечает Цибанов.
Что касается расширения списка залогов, то рейтинговые требования ЦБ к обеспечению, по мнению экономиста Росбанка, уже находятся на минимальных уровнях и вряд ли будут снижены.
К тому же обе эти меры могут повлиять на динамку денежной массы, что является для Центробанка весьма чувствительным моментом. "Объемы рефинансирования будут выше, чем в 2012 году. Но ЦБ будет очень серьезно относиться к любым подвижкам в денежной массе. Ее динамика существенно замедлилась, и вряд ли ЦБ захочет пойти на восстановление показателей 2011 года (20%). Думаю, ЦБ будет сдерживать ее на уровне до 15%", - считает Синельников.
Участники рынка всерьез рассчитывают на среднесрочное рефинансирование по плавающим ставкам, которое снизит стоимость длинных кредитов ЦБ и позволит увеличить их объем. Однако анонсированный руководством Центробанка на первый квартал запуск этого инструмента, похоже, откладывается. Во всяком случае, в опубликованном на прошлой неделе первом квартальном докладе ЦБ о денежно-кредитной политике он даже не упоминается.
"Мы ожидаем, что в середине года будет более жесткая ситуация с ликвидностью, чем в октябре-ноябре прошлого. Не понимаю, как ЦБ сможет эту проблему преодолеть, если они не перейдут к кредитам по плавающим ставкам", - недоумевает Цибанов из Росбанка.
ТРЕНД НА СМЯГЧЕНИЕ
Не ожидая от регулятора активных действий в феврале, аналитики дружно прогнозируют смягчение монетарной политики в течение года, будучи уверены в замедлении инфляции и не надеясь на оживление экономического роста.
Сигналом к началу цикла смягчения станет смена инфляционного тренда, считает большинство аналитиков.
Пик инфляции будет пройден в феврале, согласна с первым зампредом ЦБ Алексеем Улюкаевым аналитик Райффайзенбанка Мария Помельникова. Она считает возможным снижение ставок ЦБ уже в марте.
Настаивает на возможности ослабления денежно-кредитной политики ЦБ уже в марте и главный экономист "ВТБ Капитала" по России Максим Орешкин.
Годовая инфляция в первом квартале не сможет опуститься ниже 7%, но во втором квартале начнет замедляться - в основном из-за эффекта базы, считает Цибанов. "Когда инфляционное давление ослабнет, ЦБ может начать смягчение процентной политики. Оно будет достигнуто с помощью двух мер: во-первых, во втором полугодии, как мы ожидаем, Центробанк снизит ключевые ставки на 25 базисных пунктов, во-вторых, ЦБ обещал перевести среднесрочное рефинансирование с фиксированных на плавающие ставки", - отмечает он. ЦБ в текущем году достигнет своей цели по инфляции, которая к концу года, по прогнозу Росбанка, замедлится до 5,8%.
У регулятора не так много возможностей для маневра, поскольку повышение тарифов с 1 июля спровоцирует очередной структурный скачок в динамике цен, считает Синельников. "Если снижение ставок произойдет, то в очень узкий промежуток времени - от апреля до 1 июля, то есть до повышения тарифов. В этот период инфляция будет замедляться - до 5,5%-5,7%. И соответственно, возможно понижение ставки на 25 базисных пунктов", - сказал он. По мнению Синельникова, годовая инфляция после ускорения в середине лета к концу года не вернется в целевой интервал и составит 6,3%.
Регулятор приступит к ослаблению процентной политики только после достижения цели по инфляции - в октябре, считает Морозов. "Мы ждем снижения темпов роста потребительских цен до 6% к концу третьего квартала и до 5,7% - к концу года. Это должно дать возможность ЦБ наконец приступить к снижению процентных ставок, начиная с октября", - отметил он.