Fitch: ликвидность российских компаний вызывает обеспокоенность

Fitch Ratings заявило о возможном усилении обеспокоенности относительно ликвидности по многим российским компаниям, в особенности, в секторе недвижимости и строительной отрасли, на фоне текущей конъюнктуры в России, включая настроения иностранных инвесторов в плане вложений в Россию и переоценку ими профиля рисков в стране в сочетании с ситуацией на российском рынке акций на этой неделе, а также на рынке облигаций. Краткосрочная структура погашения задолженности компаний и зависимость от уязвимой банковской системы уже оказывают отрицательное влияние на рейтинги многих российских корпоративных эмитентов.

Как Fitch отмечало в недавнем аналитическом исследовании, посвященном ликвидности корпоративных эмитентов («Corporate Liquidity Study») от 18 августа 2008 г., российские компании часто полагаются на отзывные краткосрочные банковские кредитные линии. Соответственно, компании, использующие фондирование от российских банков, постоянно сталкиваются с риском рефинансирования. В результате эмитенты с недостаточным генерированием собственных стабильных денежных потоков (относительно сроков погашения долга) зависят от получения капитала от российских банков или на рынках облигаций. Но, следует отметить, что даже когда удается привлекать средства на внутреннем рынке рублевых облигаций или на международных рынках еврооблигаций (если некоторые компании имеют доступ к последним), российские рублевые облигации могут быть краткосрочными и предусматривать периодические опционы пут для инвесторов. В настоящее время затруднен доступ на оба рынка, даже несмотря на повышенную премию за риск. Вследствие структурного применения краткосрочного фондирования у ряда компаний в рейтинговом портфеле Fitch около 20%-30% долга имеет сроки погашения до конца этого года. Как это всегда бывает в стрессовые периоды, ключевым фактором для сохранения финансовой поддержки являются доверие и устоявшиеся взаимоотношения. Скорее всего, кредитные линии будут продлены компаниям, которые имеют налаженные отношения с тремя крупнейшими банками, получившими более широкий доступ к ликвидности в форме размещения бюджетных средств (Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк, см. опубликованный вчера комментарий «Fitch: в России и ее банковской системе усиливается финансовое давление» ("Financial Pressures Build on Russia and its Banks")).

Что касается конкретных секторов в портфеле корпоративных рейтингов Fitch (в настоящее время публичные рейтинги присвоены примерно 40 российским компаниям, и рейтинги сосредоточены в категориях «BB» и «B»), то имеющие более высокие рейтинги нефтяные и газовые компании, а также рейтингуемые телекоммуникационные компании, скорее всего, сумеют рефинансировать краткосрочные долги, хотя, возможно, средства будут привлечены по более высокой цене. Эмитенты из нефтегазового сектора – это крупные компании, имеющие сильные самостоятельные финансовые позиции, стратегическую значимость для государства и хороший доступ к услугам международных банков. В случае рейтингуемых телекоммуникационных компаний (принадлежащих Связьинвесту или с иным государственным участием) вероятно благоприятное отношение со стороны государственных финансовых организаций, если таким компаниям потребуется возобновление кредитных линий.

Остальные рейтингуемые компании подразделяются на две группы (i) компании, имеющие конкретные проблемы с рефинансированием, вызванные управлением корпоративными финансами, и (ii) компании из отраслей, уязвимых к спаду в связи с тем, что банки будут беречь ликвидность. Fitch продолжает пристально отслеживать структуру долговых обязательств российских компаний с погашением в ближайшее время, в особенности применительно к компаниям, не имеющим налаженных взаимоотношений с банками, связанными с государством, а также компаниям, предполагающим рефинансировать задолженность с наступающими сроками погашения за счет банковского финансирования или выпуска облигаций. Наиболее подверженными рискам являются компании сектора недвижимости и строительной отрасли. По мнению Fitch, если банки прекратят кредитование, стоимость коммерческой и жилой недвижимости (которая в настоящее время находится на пиковом уровне) будет снижаться по мере распространения случаев вынужденных продаж. Кроме того, если существующее долговое финансирование предоставляется по конкретному активу и не будет обеспечено рефинансирование в краткосрочной перспективе, многие банки смогут в короткие сроки наложить взыскание на обеспечение, что ослабит позиции соответствующих компаний. В настоящее время риски данного сектора в России учтены в рейтингах перечисленных ниже компаний (в основном в рейтинговой категории «В»), при этом обеспокоенность вопросами ликвидности на сегодняшний день отражается в нахождении рейтингов под наблюдением в списке Rating Watch «Негативный» или в «Негативном» прогнозе по рейтингам (ОАО Группа ЛСР, ООО Миракс Групп, ОАО ОПИН, ОАО Группа Компаний ПИК и ОАО Система-Галс). Ритейловые компании могут быть подвержены риску сокращения расходов потребителей, обусловленному проблемами в банковской системе, хотя это менее очевидно по тем компаниям, которые рейтингует Fitch.

Некоторые компании позиционируют себя как в большей степени полагающиеся на фондирование, привлекаемое на международном банковском рынке, получая доступ к безотзывному и более долгосрочному финансированию. Сюда относятся нефтегазовые компании (ЛУКойл, ТНК-BP, Роснефть и Газпром, имеющие рейтинги в нижней части категории «BBB»). Норильский никель («BBB-» (BBB минус)), Evraz («BB») и НЛМК («BВ+») также могут рассматриваться как компании международного уровня, которые, по всей видимости, могут быть причислены к числу вероятных кандидатов на более благоприятное отношение со стороны крупных российских банков.