Розничная торговля. Испытание на прочность

Российский ретейл, компании сектора FMCG и логистических опрераторов ждет год испытаний, который, как считают аналитики, пройдет в условиях продолжающихся активных слияний и поглощений, причем с доминированием отечественных игроков, хотя интерес со стороны зарубежных инвесторов увеличивается. Только вот на пути развития основным препятствием нередко становятся долговые нагрузки, с которыми компании пока не могут справиться. Похоже, эйфория закончилась и пора платить по счетам.

По данным Economist Intelligence Unit, потребительские расходы на продукты питания, напитки и табачную продукцию в России в 2007 году составили $214 млрд. "Оборот розничной торговли (ОРТ) в России по итогам 2007 года равнялся порядка $420 млрд. Примерно половина этой суммы – $190 млрд – приходится на торговлю продовольственными товарами", – говорит партнер Roland Berger Strategy Consultants Ольга Сагирова. Как отмечает эксперт, высокие темпы роста розничной торговли позволили российскому рынку продуктов питания впервые обойти немецкий, оборот которого в 2007 году составил $136 млрд. "Рост рынка продуктов и напитков выше темпов развития многих рынков российской экономики, а также мирового и европейского рынков, – подтверждает партнер департамента корпоративных финансов компании "Делойт и Туш СНГ" Шон МакКарти. "Однако потенциал роста этого сектора не исчерпан, поскольку по обороту продуктовой розницы на одного человека Россия существенно отстает от Германии – $1,34 тыс. против $2,3 тыс., и от Польши, где этот показатель составляет $1,7".

"Ключевыми драйверами роста на следующие пять лет являются рост ВВП, который ожидается в рамках 5,7-7,5%, и рост чистого дохода, который в ближайшие 5 лет, по прогнозам экспертов, ожидается 10-11% в год. Прогноз на 2010 год – $340 млрд", – предсказывает Шон МакКарти. По оценкам Roland Berger Strategy Consultants, в 2008 году рост российского ретейла продолжится, и, как и в прошлом году, главным образом – за счет развития организованных форматов розничной торговли в регионах: доля современных форматов в продовольственном ретейле в 2008 году составит 28-30%.

M&A-тенденции. В 2007 году на российском рынке было заключено большое количество сделок слияний и поглощений – прошлый год активно продолжил начатые в 2006 году процессы. "Иностранные и российские инвесторы активно используют сделки M&A: компания Nestle купила компанию "Быстров" (декабрь 2006 года), Wrigley – компанию "Коркунов" (февраль 2007 года), "Черкизово" – "Куриное Царство" (август 2007 года), Nestle – Рузскую кондитерскую фабрику (ноябрь 2007 года), Kellogg приобрел United Bakers (январь 2008 года), "Юнилевер" купил компанию "Инмарко" (февраль 2008 года)", – рассказывает Шон МакКарти. Что касается продуктового ретейла, то в марте 2007 года "Седьмой Континент" приобрел "Объединенную торговую недвижимость", в июле – "Гроссмарт" ("Марта Холдинг") купил компанию "Незабудка", в декабре 2007 года "Ашан" приобрел "Рамстор", а X5 Retail Group поглотила розничные сети "Страна Геркулесия" и "Корзинка". "В декабре 2007 года "Холидей Классик" и "Кора" закрыли сделку по объединению. В результате акционеры "Кора" получили 17% в объединенной компании и $80 млн", – добавляет управляющий партнер Renova Capital Олег Царьков. В феврале 2008 года ГК "Меркурий" приобрела компанию Dixy Holding Limited, основного акционера "Дикси Групп". "Тенденция консолидации была очень сильна в прошлом, 2007 году. Через наши руки прошло огромное количество компаний", – резюмирует Олег Царьков.

Иначе оценивает сложившуюся ситуацию Ольга Сагирова. "Минувший год не стал богатым на подобные сделки, в 2007 году сети потратили на приобретения даже меньше, чем в 2006 году, – считает эксперт. – Наиболее заметным событием стала покупка группой Auchan 14 гипермаркетов "Рамстор", что было связано с желанием компании "Рамэнка", управляющей сетью "Рамстор", сосредоточиться на девелопменте и продать розничный бизнес. Кроме того, можно отметить приобретение сетей магазинов "Корзинка" и "Страна Геркулесия" компанией X5 Retail Group и сети дискаунтеров "Копейка" группой "УралСиб", смену собственников сети Dixi, а также единственную в минувшем году сделку по слиянию новосибирской ГК "Холидей" и кемеровской УК "Кора". Благодаря ей ГК "Холидей" расширила свое присутствие в Новосибирске и Омске и стала одним из лидеров по стоимости совершенных сделок".

Несмотря на такое число объединений, произошедших за последнее время, консолидация на некоторых рынках, как отмечает Шон МакКарти, пока еще недостаточно высокая. Поэтому, по мнению эксперта, в среднесрочной перспективе количество сделок M&A останется на высоком уровне, а средний размер сделок увеличится. Это обусловлено еще и тем, что рынок продолжает расти, и число заинтересованных в этом бизнесе тоже увеличивается. "В ближайшие три-четыре года все аналитики предрекают рост рынка продуктового ретейла. Через пять лет наступит зрелость, поэтому, естественно, инвесторы заинтересованы во вложении денег в этот сектор", – поясняет старший менеджер компании London Stock Exchange Джон Эдвардс. "Интерес со стороны стратегических инвесторов останется на высоком уровне. Мировой финансовый кризис дает им больше возможностей для консолидации. Ожидается приход новых стратегических инвесторов", – добавляет Шон МакКарти.

Какими будут инвесторы? Во-первых, финансовые инвесторы. И скорее всего, как считают эксперты, группы инвесторов. "Наиболее вероятные – не частные, а портфельные инвесторы, группы инвесторов, которые ищут, куда вложить деньги", – утверждает Джон Эдвардс. "На российском рынке ожидается тенденция к увеличению активности финансовых инвесторов в отрасли подобно той, которая наблюдается в США и Европе", – говорит Шон МакКарти. В качестве примера эксперт приводит приобретение фондом Lion Capital компании "Нидан Соки" в августе 2007 года. "Активы из отрасли напитков и продуктов питания есть в инвестиционных портфелях таких фондов, как Baring Private Equity Partners (BPEP), CVC Capital Partners Limited, EBRD и ряда других. Присутствует постоянный интерес со стороны таких гигантов, как Texas Pacific Group (TPG) и Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR)", – добавляет эксперт.

Растущий рынок российского продуктового ретейла все больше привлекает внимание иностранных компаний. "Сейчас все интересуются Россией – это не новая тема, но уже не так страшно, как раньше", – объясняет позицию Шон МакКарти. "Оценки инвестиционных компаний на 2008 год благоприятны для России и компаний, работающих в потребительском секторе (товары первой необходимости), на фоне мировых развивающихся рынков", – комментирует научный аналитик E2 Research (Лондон) Джесси Шерман. Но большинство экспертов все-таки считают, что в ближайшие несколько лет на российский рынок вряд ли выйдут новые зарубежные игроки.

Большую часть российского продуктового рынка, как ретейла, так и производственного сектора, занимают отечественные компании. "80% российского рынка контролируется отечественными компаниями – из 25,5 тыс. компаний, работающих в секторе напитков и продовольственного питания", – утверждает Шон МакКарти. И ситуация, по мнению экспертов, в ближайшем будущем не изменится. "По моему глубокому убеждению, "западников" в России не будет еще три-пять лет. Покупатели будут русские, потому что у нас все не так, и "западники", хотя и грозятся, пока не придут", – уверен Олег Царьков. "Если говорить о финансировании, то выступлю на стороне скептика. Наверное, число сделок слияний и поглощений будет расти в ближайшие годы. Но, по нашей оценке, в настоящий момент ожидания региональных компаний по их стоимости несколько завышены. Поэтому моя оценка – ближайшие три-пять лет сделок M&A с западными инвесторами не будет, в основном это будут российские игроки, где-то 3-5 игроков", – говорит президент "Дикси Групп" Виталий Ключников.

Что интересно инвесторам? По мнению Джесси Шермана, ключевыми темами для инвесторов являются региональная экспансия, логистика и капитальные инвестиции. "Региональная экспансия является стратегией развития большинства розничных продовольственных операторов, – поясняет эксперт. – Российские продовольственные розничные операторы используют похожую стратегию географической экспансии – в 90% крупных населенных центров в западной России работают множество операторов, причем все самые крупные операторы сконцентрированы на региональном росте в городах с населением выше 1 млн (только "Магнит" ставит более низкий порог)". "Эпицентр развития постепенно перемещается из Москвы, где существует проблема дефицита торговой площади, в регионы, причем не только в региональные столицы, но и в небольшие города. Консолидация и региональная экспансия федеральных сетей стали еще одной тенденцией", – считает Ольга Сагирова.

Как отмечает Джесси Шерман, самая интенсивная конкуренция приходится на основные города Южного региона, Поволжье и юго-западную часть Урала. "Южный округ, Поволжье и Урал представляют самые лучшие возможности. Южный регион и Поволжье привлекательны благодаря низкой степени проникновения розничных операторов, растущему благосостоянию и относительно большому размеру рынка: Южный округ занимает второе место в России по плотности населения, в Приволжский округ входят шесть городов с населением выше 1 млн человек. Однако плохая инфраструктура последнего будет являться проблемой для ретейлеров", – считает Джесси Шерман.

Второе, что интересует инвесторов, – логистика. "Региональная экспансия потребует эффективных логистических сетей", – подчеркивает Джесси Шерман. Причем в связи с отсутствием надежных поставщиков со стороны необходимостью являются именно собственные ресурсы. Развитая дистрибуторская сеть может обеспечить ключевое конкурентное преимущество, так как позволяет розничному оператору добиться улучшения ценовых условий поставщиков, повышения уровня контроля ассортимента продуктов и увеличения доли свежих продуктов, а также повышения эффективности магазина с точки зрения использования складских площадей и эффективности работы складского персонала. Кроме того, прямая дистрибуция может способствовать более быстрому охвату продукции СТМ, что, как следствие, повысит прибыльность и конкурентоспособность розничного оператора.

Как отмечает Джесси Шерман, розничные операторы используют ряд стратегий для развития сети дистрибуции. "X5 и "Дикси" вкладывают значительные средства в дистрибуцию. По крайней мере 20% инвестиций в X5 и "Дикси" предназначены для развития дистрибуторской платформы, – утверждает эксперт. – "Магнит" достаточно инвестирует, чтобы сохранить существующее соотношение складской и полезной торговой площади. Компания заявила, что собирается также использовать свои гипермаркеты в качестве распределительных центров. "Седьмой Континент" намерен привлечь подрядчиков для работы над дистрибуторской сетью".

Основные направления инвестирования ретейлеров – это открытие новых магазинов и логистика. "По нашим прогнозам, в ближайшие три года розничные операторы планируют потратить по крайней мере 10% дохода на капитальное инвестирование, причем самая высокая доля – 8% – будет приходиться на открытие новых магазинов, – говорит Джесси Шерман. – Усовершенствование или создание дистрибуторских сетей – другое ключевое направление капитальных инвестиций, так как ретейлеры стремятся продвигаться в регионы". Эксперт считает, что, например, X5 и "Магнит" в общей сложности потратят более $2 млрд в ближайшие три года на открытие новых магазинов, складских помещений и развитие дистрибуторской сети.

Работа над эффективностью. Однако у слияний и поглощений, как и у процесса бурного развития сектора в целом и отдельных компаний в частности, есть оборотная сторона. Это долг, заем, который брали компании, чтобы не сбавлять темпов развития. Итоги 2007 года показали, что далеко не все компании развивались так хорошо, как планировали, и далеко не все в состоянии отдать взятые в долг деньги. Более того, многие из них брали займы неоднократно и ко времени, когда нужно было выплачивать долг, не смогли этого сделать. "Уровни долговой нагрузки ряда ретейлеров уже находятся в "красной зоне", особенно (по уменьшению долга) у компаний "Копейка", "Незабудка", "Матрица", "Марта". Вследствие кризиса ликвидности и переоценки рисков доходности по облигациям продуктовых ретейлеров значительно выросли", – рассказывает Олег Царьков. В качестве примера эксперт приводит сделку "Холидей Классик" с "Кора". Сделка по объединению была закрыта в декабре 2007 года. Таким образом, объединенная компания стала крупнейшей розничной сетью в Сибирском федеральном округе, управляющей более чем 130 магазинами. "В результате акционеры "Кора" получили 17% в объединенной компании и $80 млн, – комментирует Олег Царьков. – Часть средств для приобретения "Холидей" привлек в виде банковского займа: облигации "Кора" на 1 млрд руб., выпущенные в сентябре 2006 года, были выкуплены "Холидей" на привлеченный кредит от коммерческого банка". Выручка объединенной компании за 2007 год, по словам эксперта, составила порядка $750 млн, при этом чистый долг на конец 2007 года равен $273 млн. "Весь долг объединенной компании обеспечен собственной недвижимостью, рыночная стоимость которой составляет порядка $300 млн. В 2008 году объединенная компания планирует сосредоточиться на повышении эффективности и снижении долговой нагрузки", – говорит эксперт.

В связи со сложившейся ситуацией в 2008 году – при сохранении недостатка ликвидности на долговом рынке – подход к займам, по мнению Олега Царькова, изменится. Во-первых, будут предъявляться более строгие требования к залогу, уменьшатся лимиты, большим плюсом будет наличие качественной недвижимости. Во-вторых, к заемщикам будут подходить выборочно: для надежных заемщиков будут возможны дорогие, но доступные займы, для всех остальных – альтернативные источники финансирования. Сократится активность на рынке облигаций, да и вообще, политика заимствований станет менее агрессивной: большинство компаний начнут работать над эффективностью операций. "Эйфория закончилась. Сейчас время остановиться и оглянуться, понять, что ретейл – это не игрушка, а серьезный бизнес с дефицитом кадров и другими проблемами. Это такой год испытаний", – подводит итог Олег Царьков.