Аналитики: Мы обновили наши оценки справедливой стоимости акций десяти МРСК и холдинга МРСК
Мы обновили наши оценки справедливой стоимости
акций десяти МРСК и Холдинга МРСК. Акциям семи
компаний присвоена рекомендация «Покупать»,
четырем – «Держать» и двум – «Продавать», - пишут в обзоре, присланном порталу "Нефыть России", аналитики ИФК «МЕТРОПОЛЬ».
Мы обновили наши оценки 13 акций, выпущенных 11 российскими
межрегиональными распределительными сетевыми компаниями (далее –
МРСК, 10 компаний) и Холдингом МРСК. Мы понижаем нашу рекомендацию по
акциям Ленэнерго, МРСК Северо-Запада, МРСК Урала, МРСК Юга и
привилегированным акциям Холдинга МРСК, тогда как рекомендации по акциям
остальных МРСК остаются без изменений.
Изменение тарифа для МРСК – дополнительные риски
для нашей оценки
В наши обновленные модели мы включили RAB-параметры для тех МРСК,
которые перешли на RAB-регулирование с января 2011 г. Мы также учли
отчетность компаний по РСБУ за 2010 г. и прогнозы руководства на 2011 г. Тем
не менее, решение регулятора изменить тарифы на распределение
электроэнергии в некоторых регионах из-за обеспокоенности правительства в
отношении роста цен на электроэнергию создает дополнительные риски для
нашей оценки. Данные риски должны быть снижены после ожидаемой в мае
публикации новых тарифов.
В следующем месяце мы ожидаем дополнительную
волатильность в секторе
Мы ожидаем увидеть дополнительную волатильность в российском секторе
электроэнергетики, пока рынок ждет публикации новых тарифов,
запланированной на май. Мы полагаем, что, как только новые тарифы будут
объявлены, напряжение на рынке спадет, и инвесторы смогут пересмотреть
риски в секторе.
Мы ожидаем хороших новостей от Холдинга МРСК
Мы ожидаем хороших новостей от Холдинга МРСК в мае и далее, включая
запуск опционной программы для высшего руководства, новую стратегию,
разработанную компанией McKinsey, а также листинг на LSE, чему будут
предшествовать несколько выездных презентаций для инвесторов. Акции
Холдинга МРСК являются одними из самых ликвидных в российском секторе
электроэнергетики, и, возможно, будут включены в индекс MSCI Russia в июне.
Мы обновили наши оценки 13 акций, выпущенных 11 российскими
межрегиональными распределительными сетевыми компаниями (далее – МРСК,
10 компаний) и Холдингом МРСК. Мы понижаем нашу рекомендацию по акциям
Ленэнерго, МРСК Северо-Запада, МРСК Урала, МРСК Юга и привилегированным
акциям Холдинга МРСК, тогда как рекомендация по акциям остальных МРСК
остается без изменений. Мы понизили справедливую стоимость акций
анализируемых компаний в среднем на 7%.
Изменение тарифа для МРСК – дополнительные риски для
нашей оценки
В наши обновленные модели мы включили RAB-параметры для тех МРСК,
которые перешли на RAB-регулирование с января 2011 г. Мы также учли
отчетность компаний по РСБУ за 2010 г. и прогнозы руководства на 2011 г. Тем не
менее, решение регулятора изменить тарифы на распределение электроэнергии в
некоторых регионах из-за обеспокоенности правительства ростом цен на
электроэнергию создает дополнительные риски для нашей оценки. Данные риски
должны быть снижены после ожидаемой в мае публикации новых тарифов. Мы
изменили некоторые параметры в наших моделях, что оказало влияние на наши
оценки справедливой стоимости, к примеру, рост тарифов ФСК, механизм
сглаживания выручки, покупка электроэнергии для компенсации потерь в сетях и
т.д. Однако мы планируем обновить наши оценки, как только новые тарифы будут
опубликованы.
Мы ожидаем увидеть дополнительную волатильность в секторе электроэнергетики,
пока рынок ждет публикации новых тарифов, запланированной на май. Мы
полагаем, что, как только новые тарифы будут объявлены, напряжение на рынке
спадет, и инвесторы смогут пересмотреть риски в секторе.
Акции МРСК Центра обладают наибольшим потенциалом
роста
Основываясь на нашей оценке методом ДДП, необходимо отметить, что
наибольшим потенциалом роста (77%) из всех обыкновенных акций, выпущенных
анализируемыми в данном отчете компаниями, обладают обыкновенные акции
МРСК Центра. Компания завершила переход на RAB-регулирование в начале 2011
г., и обладает хорошими фундаментальными показателями, а также относительно
высокими стандартами корпоративного управления.
3
Мы ожидаем хороших новостей от Холдинга МРСК
Мы ожидаем хороших новостей от Холдинга МРСК в мае и далее, включая запуск
опционной программы для высшего руководства, новую стратегию развития,
разработанную компанией McKinsey, а также листинг на LSE, чему будут
предшествовать несколько выездных презентаций для инвесторов. Акции
Холдинга МРСК являются одними из самых ликвидных в российском секторе
электроэнергетики, и, возможно, будут включены в индекс MSCI Russia в июне
текущего года.
Мы выделяем МРСК Волги и МОЭСК в качестве будущих
лидеров сектора
МРСК Волги и МОЭСК полностью перешли на RAB-регулирование в начале 2011
г. Мы считаем, что будущие сильные показатели компаний найдут отражение в
котировках их акций в среднесрочной перспективе. МРСК Волги выигрывает от
высокого качества корпоративного управления, а руководство компании стремится
к налаживанию конструктивного диалога с инвесторами.
МОЭСК извлекает выгоду из осуществления деятельности в Москве и Московской
области, отличающихся от остальных российских регионов более
диверсифицированной и стабильной клиентской базой. В ходе подготовки к
выборам 2012 г. 17% выручки МОЭСК за 2011 г. будет формироваться за счет
нетарифных источников, в связи с чем риски компании снизятся.
Мы рекомендуем «Держать» привилегированные акции
Холдинга МРСК и «Покупать» привилегированные акции
Ленэнерго
В рамках данного отчета мы пересмотрели наш подход к оценке
привилегированных акций Холдинга МРСК и Ленэнерго, основываясь на модели
дисконтирования дивиденда. Мы считаем, что поскольку Ленэнерго полностью
перешло на RAB-регулирование, а Холдинг МРСК значительно продвинется на
пути к данному типа регулирования, прогнозирование показателей их выручки и
чистой прибыли упростится. Дивидендные выплаты рассчитываются, исходя из
прогнозируемой чистой прибыли. Даже при использовании консервативного
подхода наша прогнозная справедливая стоимость привилегированных акций
Ленэнерго предполагает хороший потенциал роста.
МРСК могут быть приватизированы или перейти в руки
частных управляющих с целью повышения эффективности и
надежности
В марте президент Дмитрий Медведев подчеркнул необходимость приватизации
МРСК или же передачи распределительных сетевых компаний в управление
частных компаний. Министр энергетики высказал мнение о том, что в настоящее
время руководство распределительных сетевых компаний может быть передано в
руки частных компаний в нескольких «пилотных» регионах для повышения
качества технического, операционного и управленческого контроля.
Объявление о сроках приватизации МРСК может стать фактором роста котировок
их акций. Однако мы не ожидаем принятия какого-либо решения в ближайшем
будущем, так как на текущем этапе иностранный стратегический инвестор будет
вынужден пользоваться сильной административной поддержкой со стороны
региональных властей и Холдинга МРСК. Мы надеемся на принятие какого-либо
решения в отношении приватизации, а также на получение информации о сроках
приватизации в течение 2012 г.
29 апреля 2011 г.
Риски: Государство планирует ограничить рост цен на
электроэнергию в 2011-2012 гг.
В 2011 г. рост средней цены на электроэнергию для промышленных потребителей
превзошел установленный государством 15%-ный порог в 38 регионах, а в пяти
регионах данный показатель превысил 25%. Лимит роста цен на электроэнергию,
составляющий 15%, был включен в государственный план экономического
развития страны на 2011-2013 гг., а в феврале премьер-министр Владимир Путин
напомнил о том, что в 2011 г. рост цен на электроэнергию для промышленных
потребителей будет ограничен 15%. В результате, регулятор мог сократить
тарифы на распределение электроэнергии в 30 регионах в 2011 г. Однако
согласно данным представителей Холдинга МРСК, понижение тарифов коснется
только 13 филиалов, связанных с дочерними компаниями Холдинга.
Мы не ожидаем серьезного негативного влияния на справедливую стоимость
акций МРСК, так как регулятор планирует применять специальную методику,
основанную на RAB-регулировании. С другой стороны, мы считаем, что рынок
ожидает неприятных сюрпризов от регулятора, что может стать причиной
дополнительной волатильности. Тем не менее, мы полагаем, что после
объявления новых тарифов, которое ожидается к концу мая, ситуация на рынке
стабилизируется, а инвесторы проявят большую заинтересованность в акциях
сектора.
Не все региональные МРСК перешли на RAB-регулирование
Не все дочерние компании МРСК перешли на RAB-регулирование в начале 2011
г., как это было запланировано ранее, а регулирование в 11 из 68 регионов до сих
пор основано на альтернативных методиках. В связи с этим, будущие финансовые
результаты являются менее предсказуемыми и прозрачными. Главным образом,
отстающие компании – это МРСК Северного Кавказа, МРСК Северо-Запада, МРСК
Сибири и МРСК Юга.
Представители МРСК не исключают возможности того, что в регионах, где
регулирование основывается на методике долгосрочных тарифов, компании могут
перейти на RAB-регулирование после внесения в законодательство
соответствующих изменений.
Несправедливый уровень возврата инвестиций
Второй основной риск для МРСК – это спрэд между ставкой WACC и одобренным
уровнем возврата инвестиций по RAB. В рамках нашей модели мы используем
уровни возврата инвестиций по RAB, одобренные регулятором на первый период
регулирования. После этого мы используем консервативный уровень возврата
инвестиций, равный 11%. Данный показатель соответствует показателям на конец
первого периода регулирования, но ниже ставки WACC, рассчитанной нами для
моделей ДДП. В результате, наши модели говорят о том, что дополнительные
капвложения окажут пагубное влияние на оценки компаний.
акций десяти МРСК и Холдинга МРСК. Акциям семи
компаний присвоена рекомендация «Покупать»,
четырем – «Держать» и двум – «Продавать», - пишут в обзоре, присланном порталу "Нефыть России", аналитики ИФК «МЕТРОПОЛЬ».
Мы обновили наши оценки 13 акций, выпущенных 11 российскими
межрегиональными распределительными сетевыми компаниями (далее –
МРСК, 10 компаний) и Холдингом МРСК. Мы понижаем нашу рекомендацию по
акциям Ленэнерго, МРСК Северо-Запада, МРСК Урала, МРСК Юга и
привилегированным акциям Холдинга МРСК, тогда как рекомендации по акциям
остальных МРСК остаются без изменений.
Изменение тарифа для МРСК – дополнительные риски
для нашей оценки
В наши обновленные модели мы включили RAB-параметры для тех МРСК,
которые перешли на RAB-регулирование с января 2011 г. Мы также учли
отчетность компаний по РСБУ за 2010 г. и прогнозы руководства на 2011 г. Тем
не менее, решение регулятора изменить тарифы на распределение
электроэнергии в некоторых регионах из-за обеспокоенности правительства в
отношении роста цен на электроэнергию создает дополнительные риски для
нашей оценки. Данные риски должны быть снижены после ожидаемой в мае
публикации новых тарифов.
В следующем месяце мы ожидаем дополнительную
волатильность в секторе
Мы ожидаем увидеть дополнительную волатильность в российском секторе
электроэнергетики, пока рынок ждет публикации новых тарифов,
запланированной на май. Мы полагаем, что, как только новые тарифы будут
объявлены, напряжение на рынке спадет, и инвесторы смогут пересмотреть
риски в секторе.
Мы ожидаем хороших новостей от Холдинга МРСК
Мы ожидаем хороших новостей от Холдинга МРСК в мае и далее, включая
запуск опционной программы для высшего руководства, новую стратегию,
разработанную компанией McKinsey, а также листинг на LSE, чему будут
предшествовать несколько выездных презентаций для инвесторов. Акции
Холдинга МРСК являются одними из самых ликвидных в российском секторе
электроэнергетики, и, возможно, будут включены в индекс MSCI Russia в июне.
Мы обновили наши оценки 13 акций, выпущенных 11 российскими
межрегиональными распределительными сетевыми компаниями (далее – МРСК,
10 компаний) и Холдингом МРСК. Мы понижаем нашу рекомендацию по акциям
Ленэнерго, МРСК Северо-Запада, МРСК Урала, МРСК Юга и привилегированным
акциям Холдинга МРСК, тогда как рекомендация по акциям остальных МРСК
остается без изменений. Мы понизили справедливую стоимость акций
анализируемых компаний в среднем на 7%.
Изменение тарифа для МРСК – дополнительные риски для
нашей оценки
В наши обновленные модели мы включили RAB-параметры для тех МРСК,
которые перешли на RAB-регулирование с января 2011 г. Мы также учли
отчетность компаний по РСБУ за 2010 г. и прогнозы руководства на 2011 г. Тем не
менее, решение регулятора изменить тарифы на распределение электроэнергии в
некоторых регионах из-за обеспокоенности правительства ростом цен на
электроэнергию создает дополнительные риски для нашей оценки. Данные риски
должны быть снижены после ожидаемой в мае публикации новых тарифов. Мы
изменили некоторые параметры в наших моделях, что оказало влияние на наши
оценки справедливой стоимости, к примеру, рост тарифов ФСК, механизм
сглаживания выручки, покупка электроэнергии для компенсации потерь в сетях и
т.д. Однако мы планируем обновить наши оценки, как только новые тарифы будут
опубликованы.
Мы ожидаем увидеть дополнительную волатильность в секторе электроэнергетики,
пока рынок ждет публикации новых тарифов, запланированной на май. Мы
полагаем, что, как только новые тарифы будут объявлены, напряжение на рынке
спадет, и инвесторы смогут пересмотреть риски в секторе.
Акции МРСК Центра обладают наибольшим потенциалом
роста
Основываясь на нашей оценке методом ДДП, необходимо отметить, что
наибольшим потенциалом роста (77%) из всех обыкновенных акций, выпущенных
анализируемыми в данном отчете компаниями, обладают обыкновенные акции
МРСК Центра. Компания завершила переход на RAB-регулирование в начале 2011
г., и обладает хорошими фундаментальными показателями, а также относительно
высокими стандартами корпоративного управления.
3
Мы ожидаем хороших новостей от Холдинга МРСК
Мы ожидаем хороших новостей от Холдинга МРСК в мае и далее, включая запуск
опционной программы для высшего руководства, новую стратегию развития,
разработанную компанией McKinsey, а также листинг на LSE, чему будут
предшествовать несколько выездных презентаций для инвесторов. Акции
Холдинга МРСК являются одними из самых ликвидных в российском секторе
электроэнергетики, и, возможно, будут включены в индекс MSCI Russia в июне
текущего года.
Мы выделяем МРСК Волги и МОЭСК в качестве будущих
лидеров сектора
МРСК Волги и МОЭСК полностью перешли на RAB-регулирование в начале 2011
г. Мы считаем, что будущие сильные показатели компаний найдут отражение в
котировках их акций в среднесрочной перспективе. МРСК Волги выигрывает от
высокого качества корпоративного управления, а руководство компании стремится
к налаживанию конструктивного диалога с инвесторами.
МОЭСК извлекает выгоду из осуществления деятельности в Москве и Московской
области, отличающихся от остальных российских регионов более
диверсифицированной и стабильной клиентской базой. В ходе подготовки к
выборам 2012 г. 17% выручки МОЭСК за 2011 г. будет формироваться за счет
нетарифных источников, в связи с чем риски компании снизятся.
Мы рекомендуем «Держать» привилегированные акции
Холдинга МРСК и «Покупать» привилегированные акции
Ленэнерго
В рамках данного отчета мы пересмотрели наш подход к оценке
привилегированных акций Холдинга МРСК и Ленэнерго, основываясь на модели
дисконтирования дивиденда. Мы считаем, что поскольку Ленэнерго полностью
перешло на RAB-регулирование, а Холдинг МРСК значительно продвинется на
пути к данному типа регулирования, прогнозирование показателей их выручки и
чистой прибыли упростится. Дивидендные выплаты рассчитываются, исходя из
прогнозируемой чистой прибыли. Даже при использовании консервативного
подхода наша прогнозная справедливая стоимость привилегированных акций
Ленэнерго предполагает хороший потенциал роста.
МРСК могут быть приватизированы или перейти в руки
частных управляющих с целью повышения эффективности и
надежности
В марте президент Дмитрий Медведев подчеркнул необходимость приватизации
МРСК или же передачи распределительных сетевых компаний в управление
частных компаний. Министр энергетики высказал мнение о том, что в настоящее
время руководство распределительных сетевых компаний может быть передано в
руки частных компаний в нескольких «пилотных» регионах для повышения
качества технического, операционного и управленческого контроля.
Объявление о сроках приватизации МРСК может стать фактором роста котировок
их акций. Однако мы не ожидаем принятия какого-либо решения в ближайшем
будущем, так как на текущем этапе иностранный стратегический инвестор будет
вынужден пользоваться сильной административной поддержкой со стороны
региональных властей и Холдинга МРСК. Мы надеемся на принятие какого-либо
решения в отношении приватизации, а также на получение информации о сроках
приватизации в течение 2012 г.
29 апреля 2011 г.
Риски: Государство планирует ограничить рост цен на
электроэнергию в 2011-2012 гг.
В 2011 г. рост средней цены на электроэнергию для промышленных потребителей
превзошел установленный государством 15%-ный порог в 38 регионах, а в пяти
регионах данный показатель превысил 25%. Лимит роста цен на электроэнергию,
составляющий 15%, был включен в государственный план экономического
развития страны на 2011-2013 гг., а в феврале премьер-министр Владимир Путин
напомнил о том, что в 2011 г. рост цен на электроэнергию для промышленных
потребителей будет ограничен 15%. В результате, регулятор мог сократить
тарифы на распределение электроэнергии в 30 регионах в 2011 г. Однако
согласно данным представителей Холдинга МРСК, понижение тарифов коснется
только 13 филиалов, связанных с дочерними компаниями Холдинга.
Мы не ожидаем серьезного негативного влияния на справедливую стоимость
акций МРСК, так как регулятор планирует применять специальную методику,
основанную на RAB-регулировании. С другой стороны, мы считаем, что рынок
ожидает неприятных сюрпризов от регулятора, что может стать причиной
дополнительной волатильности. Тем не менее, мы полагаем, что после
объявления новых тарифов, которое ожидается к концу мая, ситуация на рынке
стабилизируется, а инвесторы проявят большую заинтересованность в акциях
сектора.
Не все региональные МРСК перешли на RAB-регулирование
Не все дочерние компании МРСК перешли на RAB-регулирование в начале 2011
г., как это было запланировано ранее, а регулирование в 11 из 68 регионов до сих
пор основано на альтернативных методиках. В связи с этим, будущие финансовые
результаты являются менее предсказуемыми и прозрачными. Главным образом,
отстающие компании – это МРСК Северного Кавказа, МРСК Северо-Запада, МРСК
Сибири и МРСК Юга.
Представители МРСК не исключают возможности того, что в регионах, где
регулирование основывается на методике долгосрочных тарифов, компании могут
перейти на RAB-регулирование после внесения в законодательство
соответствующих изменений.
Несправедливый уровень возврата инвестиций
Второй основной риск для МРСК – это спрэд между ставкой WACC и одобренным
уровнем возврата инвестиций по RAB. В рамках нашей модели мы используем
уровни возврата инвестиций по RAB, одобренные регулятором на первый период
регулирования. После этого мы используем консервативный уровень возврата
инвестиций, равный 11%. Данный показатель соответствует показателям на конец
первого периода регулирования, но ниже ставки WACC, рассчитанной нами для
моделей ДДП. В результате, наши модели говорят о том, что дополнительные
капвложения окажут пагубное влияние на оценки компаний.