Standard & Poor"s – о стройиндустрии на примере ЛенСпец СМУ
Рейтинговая служба Standard & Poor"s пересмотрела прогноз по рейтингам ЛенСпец СМУ (ЛСС), российской строительно-монтажной компании, с «Позитивного» на «Стабильный». В то же время подтверждены долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги (оба на уровне «В») и рейтинг компании по национальной шкале на уровне «ruA».
Пересмотр прогноза отражает ухудшение условий кредитования в России вследствие значительной турбулентности на российском фондовом и кредитном рынках в последние недели, а также возможный эффект «цепной реакции» в отношении спроса и цен на недвижимость. Обусловленная этими факторами растущая неопределенность в отношении потенциальных бизнес-проектов и снижения показателей ликвидности компании уменьшила вероятность повышения рейтингов и прогноза в ближайшее время.
Уровень рейтингов ЛСС по-прежнему сдерживают: циклический характер строительно-монтажной отрасли с повышающейся зависимостью от колебаний экономической конъюнктуры, неопределенность, связанная с изменениями политического и делового климата в России, а также недостаточная прозрачность и предсказуемость административной системы России. К числу других негативных факторов относятся высокий уровень риска отрасли недвижимости, в том числе высокая конкуренция и циклический характер изменения объемов и цен, склонность инвесторов в недвижимость к спекулятивным операциям, зависимость группы от динамики развития сектора недвижимости лишь в одном российском регионе, а также негативная величина свободного операционного денежного потока вследствие значительных потребностей в оборотном капитале, особенно на фоне быстрой экспансии.
Указанные риски смягчают: ведущие позиции группы на основном рынке (Санкт-Петербург и регион в целом — Северо-Запад России), устоявшаяся деловая репутация компании и известность торговой марки. ЛСС контролирует все этапы реализации проектов, что позволяет компании эффективно управлять качеством работ и затратами. Кроме того, управленческая команда ЛСС способна эффективно решать важнейшие проблемы административного и правового характера.
ЛСС смогла повысить рентабельность благодаря активной коммерческой деятельности на рынке недвижимости Санкт-Петербурга, на котором сохраняется устойчивый рост цен на жилье, а также благодаря повышению внимания руководства к управлению рисками и росту экономии на масштабе. В результате рентабельность по EBITDA повысилась с 10% в 2006 г. до почти 28% за 12 месяцев до 30 июня 2008 г. По-прежнему значительное количество проектов ЛСС и относительно высокий уровень «предпроданных» объектов, завершение которых планируется на конец 2009 г., будут поддерживать высокие операционные показатели в краткосрочной перспективе. Тем не менее показатели операционной маржи могут снизиться в случае замедления роста спроса и цен на недвижимость вследствие ухудшения условий кредитования и экономических перспектив.
Компания проводит агрессивную стратегию роста, связанную с высокими потребностями в капиталовложениях. Результатом такой политики стало значительное увеличение объема долга на балансе компании, поскольку группе пришлось ликвидировать разрыв между потребностями в капиталовложениях, с одной стороны, и имеющимися собственными денежными ресурсами и поступлением средств в форме авансовых платежей клиентов — с другой стороны. По состоянию на 1 сентября 2008 г. совокупный долг ЛСС составлял 6,2 млрд руб. ($250 млн) по сравнению с 2,6 млрд руб. на 31 декабря 2006 г. Компания ожидает значительного роста выручки и EBITDA во 2-м полугодии 2008 г., который должен компенсировать высокий уровень долга и содействовать сохранению показателей кредитоспособности в соответствии с нашими ожиданиями для данного уровня рейтингов. За 12 месяцев до 30 июня 2008 г. отношение совокупного долга к EBITDA и обеспеченность активов (отношение совокупных активов к совокупному долгу), а также обеспеченность процентных выплат показателем EBITDA составили, соответственно, 2,5х, 6х и 3,8х.
Негативное влияние на показатели ликвидности ЛСС оказывает отрицательная величина свободного операционного денежного потока и обусловленная ею сильная зависимость от наличия внешнего финансирования. Внешнее финансирование за счет притока новых депозитов и авансовых платежей клиентов остается одним из важнейших компонентов финансовой гибкости ЛСС, поскольку строительной отрасли присущи значительные потребности в оборотных средствах. Относительно высокий уровень продаж на этапе строительства объектов недвижимости, которые должны быть завершены в 2009 г., позволяет говорить о поступлении значительных авансовых платежей в ближайшее время. Вместе с тем замедление спроса на недвижимость негативно скажется на поступлении платежей от клиентов и подвергнет ЛСС риску ликвидности.
Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Standard & Poor"s относительно того, что, несмотря на сложившиеся стрессовые условия, ЛСС сможет удовлетворить свои потребности в финансировании за счет взвешенного управления текущими затратами, долгом и финансовым риском на фоне улучшения показателей ликвидности. Повышение рейтинга в ближайшее время маловероятно вследствие сложных рыночных условий и растущей неопределенности относительно перспектив бизнеса компании.
Пересмотр прогноза отражает ухудшение условий кредитования в России вследствие значительной турбулентности на российском фондовом и кредитном рынках в последние недели, а также возможный эффект «цепной реакции» в отношении спроса и цен на недвижимость. Обусловленная этими факторами растущая неопределенность в отношении потенциальных бизнес-проектов и снижения показателей ликвидности компании уменьшила вероятность повышения рейтингов и прогноза в ближайшее время.
Уровень рейтингов ЛСС по-прежнему сдерживают: циклический характер строительно-монтажной отрасли с повышающейся зависимостью от колебаний экономической конъюнктуры, неопределенность, связанная с изменениями политического и делового климата в России, а также недостаточная прозрачность и предсказуемость административной системы России. К числу других негативных факторов относятся высокий уровень риска отрасли недвижимости, в том числе высокая конкуренция и циклический характер изменения объемов и цен, склонность инвесторов в недвижимость к спекулятивным операциям, зависимость группы от динамики развития сектора недвижимости лишь в одном российском регионе, а также негативная величина свободного операционного денежного потока вследствие значительных потребностей в оборотном капитале, особенно на фоне быстрой экспансии.
Указанные риски смягчают: ведущие позиции группы на основном рынке (Санкт-Петербург и регион в целом — Северо-Запад России), устоявшаяся деловая репутация компании и известность торговой марки. ЛСС контролирует все этапы реализации проектов, что позволяет компании эффективно управлять качеством работ и затратами. Кроме того, управленческая команда ЛСС способна эффективно решать важнейшие проблемы административного и правового характера.
ЛСС смогла повысить рентабельность благодаря активной коммерческой деятельности на рынке недвижимости Санкт-Петербурга, на котором сохраняется устойчивый рост цен на жилье, а также благодаря повышению внимания руководства к управлению рисками и росту экономии на масштабе. В результате рентабельность по EBITDA повысилась с 10% в 2006 г. до почти 28% за 12 месяцев до 30 июня 2008 г. По-прежнему значительное количество проектов ЛСС и относительно высокий уровень «предпроданных» объектов, завершение которых планируется на конец 2009 г., будут поддерживать высокие операционные показатели в краткосрочной перспективе. Тем не менее показатели операционной маржи могут снизиться в случае замедления роста спроса и цен на недвижимость вследствие ухудшения условий кредитования и экономических перспектив.
Компания проводит агрессивную стратегию роста, связанную с высокими потребностями в капиталовложениях. Результатом такой политики стало значительное увеличение объема долга на балансе компании, поскольку группе пришлось ликвидировать разрыв между потребностями в капиталовложениях, с одной стороны, и имеющимися собственными денежными ресурсами и поступлением средств в форме авансовых платежей клиентов — с другой стороны. По состоянию на 1 сентября 2008 г. совокупный долг ЛСС составлял 6,2 млрд руб. ($250 млн) по сравнению с 2,6 млрд руб. на 31 декабря 2006 г. Компания ожидает значительного роста выручки и EBITDA во 2-м полугодии 2008 г., который должен компенсировать высокий уровень долга и содействовать сохранению показателей кредитоспособности в соответствии с нашими ожиданиями для данного уровня рейтингов. За 12 месяцев до 30 июня 2008 г. отношение совокупного долга к EBITDA и обеспеченность активов (отношение совокупных активов к совокупному долгу), а также обеспеченность процентных выплат показателем EBITDA составили, соответственно, 2,5х, 6х и 3,8х.
Негативное влияние на показатели ликвидности ЛСС оказывает отрицательная величина свободного операционного денежного потока и обусловленная ею сильная зависимость от наличия внешнего финансирования. Внешнее финансирование за счет притока новых депозитов и авансовых платежей клиентов остается одним из важнейших компонентов финансовой гибкости ЛСС, поскольку строительной отрасли присущи значительные потребности в оборотных средствах. Относительно высокий уровень продаж на этапе строительства объектов недвижимости, которые должны быть завершены в 2009 г., позволяет говорить о поступлении значительных авансовых платежей в ближайшее время. Вместе с тем замедление спроса на недвижимость негативно скажется на поступлении платежей от клиентов и подвергнет ЛСС риску ликвидности.
Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Standard & Poor"s относительно того, что, несмотря на сложившиеся стрессовые условия, ЛСС сможет удовлетворить свои потребности в финансировании за счет взвешенного управления текущими затратами, долгом и финансовым риском на фоне улучшения показателей ликвидности. Повышение рейтинга в ближайшее время маловероятно вследствие сложных рыночных условий и растущей неопределенности относительно перспектив бизнеса компании.