Morgan Stanley оценил российские нефтегазовые компании
Аналитики банка Morgan Stanley оценили перспективы инвестиций в российские нефтегазовые компании. По их мнению, инвесторам, несмотря на не лучший для нефтяного рынка период, следует обратить внимание на акции "Роснефти".
В целом, как пишут аналитики, со снижением цен на нефть в 2014 году российский сырьевой сектор пострадал меньше, чем западный, а "оценка российских основных нефтегазовых гигантов смотрится привлекательнее компаний из других стран мира и в целом мирового рынка нефти". По их мнению, "основной свободный денежный поток останется позитивным, а дивиденды будут стабильно высокими, в то время как слабеющий рубль существенно компенсирует влияние низких цен на нефть". Кроме того, утверждают аналитики Morgan Stanley, можно ожидать восстановления высоких цен на нефть уже к 2017 году.
"В общем, можно ожидать достаточно гибкости в выплате дивидендов, как и сохранения денежных потоков на достаточно высоких уровнях", - отмечается в отчете.
Помимо общей оценки перспектив российской нефтянки аналитики дали советы, в какие компании сейчас можно было бы наиболее выгодно вложиться инвесторам. Наибольшие перспективы аналитики видят в акциях "Роснефти", особенно в сравнении с "Лукойлом".
- По нашему мнению, акции "Роснефти" имеют больший потенциал, чем акции "Лукойла". Высокая дивидендная доходность акций "Лукойла" по-прежнему привлекательна, однако получение "Роснефтью" авансовых платежей способствует снижению долговой нагрузки и осуществлению инвестиций в сегмент разведки и добычи, - считают они. - Дивидендная доходность по-прежнему важна, однако на основании других факторов можно судить о том, что в дальнейшем лучшие результаты скорее всего будут у "Роснефти", а не у "Лукойла".
Если ранее аналитики рекомендовали акции крупнейшего нефтедобытчика "держать" (то есть не продавать старые и не покупать новые), то теперь наиболее выгодно будет их приобретать.
Как писали "Известия", за девять месяцев этого года "Роснефти" удалось снизить свой общий долг на 21,5% в долларовом выражении (до $47,5 млрд) за счет полученных от заключения долгосрочных контрактов средств. Несмотря на падение цен на нефть, "Роснефть" смогла увеличить свои операционные показатели, а заметнее всего у компании выросла скорректированная чистая прибыль по МСФО (на 40%).
При этом, несмотря на такие результаты, акции "Роснефти" оказались недооцененными, считают аналитики Morgan Stanley.
"Мы учитываем впечатляющую дивидендную историю "Лукойла" (дивидендная доходность 7-8% в 2016-2017 годах) и устойчивый поток денежных средств. Однако, по нашему мнению, эти преимущества хорошо известны и учтены в цене, при этом акции "Роснефти" имеют потенциал дальнейшего роста по сравнению с их текущей стоимостью", - пишут они.
Для этого, утверждают американские аналитики, есть три основные причины.
"Снят вопрос способности компании погашать свою задолженность: с получением более $15 млрд в качестве авансовых платежей за будущие поставки нефти "Роснефть" вполне способна погасить около $26 млрд задолженности со сроком погашения в IV квартале 2015 года и 2016 году, а также продолжать интенсивные инвестиции в сегмент разведки и добычи с целью сохранения уровня добычи в будущем".
Кроме того, "Роснефть" эффективнее реагировала на ухудшение внешнеэкономической среды, в частности сократила свои эксплуатационные затраты более быстрыми темпами, чем "Лукойл".
"Мы прогнозируем получение дополнительной ценности акций при условии своевременного завершения программы модернизации НПЗ, а также рассчитываем в долгосрочной перспективе увидеть более значительное влияние на маржу со стороны новых месторождений за счет НДПИ. В результате доходность свободного денежного потока в будущих периодах предполагается на более высоком уровне, чем в "Лукойле", - указывается в обзоре.
По данным "Роснефти", за три квартала 2015 года ее свободный денежный поток (традиционно важный показатель для инвесторов - это оставшаяся после уплаты налогов и оплаты вложений прибыль) за девять месяцев 2015 года вырос на 28%, до 517 млрд рублей. Что касается программы по модернизации НПЗ (согласно распоряжению правительства, все НПЗ в России должны перейти на "Евро-5" к июлю 2016 года), "Роснефть" обещала завершить ее раньше срока - к началу года.
Третьим наиболее сильным аргументом в пользу "Роснефти" аналитики считают ее "оценку" - она "представляется менее дорогой с учетом годового отношения цена/прибыль и отношения стоимость предприятия к запасам углеводородов". На данный момент "Роснефть" является крупнейшей в мире публичной компанией по объему производства нефти, на начало 2015 года ее доказанные запасы составили 33 977 млн баррелей н.э.
Помимо вышеуказанных факторов в отчете Morgan Stanley приводятся данные по прибыли двух компаний. Согласно им, в 2015 году годовая прибыль до уплаты налогов (EBITDA) у "Роснефти" будет заметно выше, чем у "Лукойла" ($19,8 млрд против $14 млрд), а к 2017 году разрыв между компаниями увеличится с $5 млрд прибыли до $10 млрд ($24,4 млрд против $14,3 млрд). К тому же сократится и разница в доходности на одну акцию - с 2,8% по итогам 2014 года (3,5% у "Роснефти" и 6,2% у "Лукойла") до 0,7% к 2017 году (6,5% и 7,7% соответственно).
"Акции "Роснефти" в настоящее время, по-видимому, учитывают более высокую рисковую премию, а стоимость по нашей модели оценки на основе дисконтированного денежного потока предполагает более высокий 39-процентный потенциал роста в сравнении с 19% у "Лукойла", - заключают в Morgan Stanley.
Тем не менее резкого роста стоимости акций уже с начала 2016 года ожидать не стоит - пока присутствует вероятность дальнейшего снижения цен на сырье до $30 за баррель к началу будущего года, напоминает зампредправления Локо-банка Андрей Люшин.
Кроме нефтяных компаний обзор охватил и газовый рынок.
В отношении НОВАТЭКа аналитики видят некоторые риски, в частности по его основному проекту "Ямал СПГ" возможна "отсрочка запуска" или же снижение "роста производства" ниже изначальных ожиданий. Тем не менее аналитики ожидают, что стоимость его акций увеличится на 28% (8 декабря на ММВБ составляла 576 рублей за акцию).
- Заключение большого количества долгосрочных контрактов вкупе со снижением долговой нагрузки делает компании более привлекательными для инвесторов, - говорит независимый аналитик Максим Зайцев. По его мнению, позиция Morgan Stanley кажется ему довольно актуальной.
- Сейчас инвесторы довольно неохотно вкладываются в нефтяные компании из-за низких цен на сырье. В такой ситуации их внимание начинают привлекать более стабильные компании, то есть те, у которых долги ниже, что объясняет такой акцент на компании "Роснефть",- считает Зайцев.
В 2014 году повлияла и нестабильная мировая политическая ситуация, но теперь таких геополитических рисков почти нет, что отразится на котировках "Роснефти" как в первую очередь госкомпании, замечает ведущий эксперт Фонда национальной энергетической безопасности Станислав Митрахович.
- Сейчас такие риски минимальны, поэтому больше шансов на рост именно у "Роснефти" за счет своих фундаментальных показателей - наибольших запасов нефти, - говорит эксперт.
В то же время предсказываемый рост стоимости акций компании НОВАТЭК, несмотря на имеющиеся риски по "Ямал СПГ", объясняется тем, что западные инвесторы верят в либерализацию экспорта сжиженного газа, считает Митрахович.
Арсений Погосян
В целом, как пишут аналитики, со снижением цен на нефть в 2014 году российский сырьевой сектор пострадал меньше, чем западный, а "оценка российских основных нефтегазовых гигантов смотрится привлекательнее компаний из других стран мира и в целом мирового рынка нефти". По их мнению, "основной свободный денежный поток останется позитивным, а дивиденды будут стабильно высокими, в то время как слабеющий рубль существенно компенсирует влияние низких цен на нефть". Кроме того, утверждают аналитики Morgan Stanley, можно ожидать восстановления высоких цен на нефть уже к 2017 году.
"В общем, можно ожидать достаточно гибкости в выплате дивидендов, как и сохранения денежных потоков на достаточно высоких уровнях", - отмечается в отчете.
Помимо общей оценки перспектив российской нефтянки аналитики дали советы, в какие компании сейчас можно было бы наиболее выгодно вложиться инвесторам. Наибольшие перспективы аналитики видят в акциях "Роснефти", особенно в сравнении с "Лукойлом".
- По нашему мнению, акции "Роснефти" имеют больший потенциал, чем акции "Лукойла". Высокая дивидендная доходность акций "Лукойла" по-прежнему привлекательна, однако получение "Роснефтью" авансовых платежей способствует снижению долговой нагрузки и осуществлению инвестиций в сегмент разведки и добычи, - считают они. - Дивидендная доходность по-прежнему важна, однако на основании других факторов можно судить о том, что в дальнейшем лучшие результаты скорее всего будут у "Роснефти", а не у "Лукойла".
Если ранее аналитики рекомендовали акции крупнейшего нефтедобытчика "держать" (то есть не продавать старые и не покупать новые), то теперь наиболее выгодно будет их приобретать.
Как писали "Известия", за девять месяцев этого года "Роснефти" удалось снизить свой общий долг на 21,5% в долларовом выражении (до $47,5 млрд) за счет полученных от заключения долгосрочных контрактов средств. Несмотря на падение цен на нефть, "Роснефть" смогла увеличить свои операционные показатели, а заметнее всего у компании выросла скорректированная чистая прибыль по МСФО (на 40%).
При этом, несмотря на такие результаты, акции "Роснефти" оказались недооцененными, считают аналитики Morgan Stanley.
"Мы учитываем впечатляющую дивидендную историю "Лукойла" (дивидендная доходность 7-8% в 2016-2017 годах) и устойчивый поток денежных средств. Однако, по нашему мнению, эти преимущества хорошо известны и учтены в цене, при этом акции "Роснефти" имеют потенциал дальнейшего роста по сравнению с их текущей стоимостью", - пишут они.
Для этого, утверждают американские аналитики, есть три основные причины.
"Снят вопрос способности компании погашать свою задолженность: с получением более $15 млрд в качестве авансовых платежей за будущие поставки нефти "Роснефть" вполне способна погасить около $26 млрд задолженности со сроком погашения в IV квартале 2015 года и 2016 году, а также продолжать интенсивные инвестиции в сегмент разведки и добычи с целью сохранения уровня добычи в будущем".
Кроме того, "Роснефть" эффективнее реагировала на ухудшение внешнеэкономической среды, в частности сократила свои эксплуатационные затраты более быстрыми темпами, чем "Лукойл".
"Мы прогнозируем получение дополнительной ценности акций при условии своевременного завершения программы модернизации НПЗ, а также рассчитываем в долгосрочной перспективе увидеть более значительное влияние на маржу со стороны новых месторождений за счет НДПИ. В результате доходность свободного денежного потока в будущих периодах предполагается на более высоком уровне, чем в "Лукойле", - указывается в обзоре.
По данным "Роснефти", за три квартала 2015 года ее свободный денежный поток (традиционно важный показатель для инвесторов - это оставшаяся после уплаты налогов и оплаты вложений прибыль) за девять месяцев 2015 года вырос на 28%, до 517 млрд рублей. Что касается программы по модернизации НПЗ (согласно распоряжению правительства, все НПЗ в России должны перейти на "Евро-5" к июлю 2016 года), "Роснефть" обещала завершить ее раньше срока - к началу года.
Третьим наиболее сильным аргументом в пользу "Роснефти" аналитики считают ее "оценку" - она "представляется менее дорогой с учетом годового отношения цена/прибыль и отношения стоимость предприятия к запасам углеводородов". На данный момент "Роснефть" является крупнейшей в мире публичной компанией по объему производства нефти, на начало 2015 года ее доказанные запасы составили 33 977 млн баррелей н.э.
Помимо вышеуказанных факторов в отчете Morgan Stanley приводятся данные по прибыли двух компаний. Согласно им, в 2015 году годовая прибыль до уплаты налогов (EBITDA) у "Роснефти" будет заметно выше, чем у "Лукойла" ($19,8 млрд против $14 млрд), а к 2017 году разрыв между компаниями увеличится с $5 млрд прибыли до $10 млрд ($24,4 млрд против $14,3 млрд). К тому же сократится и разница в доходности на одну акцию - с 2,8% по итогам 2014 года (3,5% у "Роснефти" и 6,2% у "Лукойла") до 0,7% к 2017 году (6,5% и 7,7% соответственно).
"Акции "Роснефти" в настоящее время, по-видимому, учитывают более высокую рисковую премию, а стоимость по нашей модели оценки на основе дисконтированного денежного потока предполагает более высокий 39-процентный потенциал роста в сравнении с 19% у "Лукойла", - заключают в Morgan Stanley.
Тем не менее резкого роста стоимости акций уже с начала 2016 года ожидать не стоит - пока присутствует вероятность дальнейшего снижения цен на сырье до $30 за баррель к началу будущего года, напоминает зампредправления Локо-банка Андрей Люшин.
Кроме нефтяных компаний обзор охватил и газовый рынок.
В отношении НОВАТЭКа аналитики видят некоторые риски, в частности по его основному проекту "Ямал СПГ" возможна "отсрочка запуска" или же снижение "роста производства" ниже изначальных ожиданий. Тем не менее аналитики ожидают, что стоимость его акций увеличится на 28% (8 декабря на ММВБ составляла 576 рублей за акцию).
- Заключение большого количества долгосрочных контрактов вкупе со снижением долговой нагрузки делает компании более привлекательными для инвесторов, - говорит независимый аналитик Максим Зайцев. По его мнению, позиция Morgan Stanley кажется ему довольно актуальной.
- Сейчас инвесторы довольно неохотно вкладываются в нефтяные компании из-за низких цен на сырье. В такой ситуации их внимание начинают привлекать более стабильные компании, то есть те, у которых долги ниже, что объясняет такой акцент на компании "Роснефть",- считает Зайцев.
В 2014 году повлияла и нестабильная мировая политическая ситуация, но теперь таких геополитических рисков почти нет, что отразится на котировках "Роснефти" как в первую очередь госкомпании, замечает ведущий эксперт Фонда национальной энергетической безопасности Станислав Митрахович.
- Сейчас такие риски минимальны, поэтому больше шансов на рост именно у "Роснефти" за счет своих фундаментальных показателей - наибольших запасов нефти, - говорит эксперт.
В то же время предсказываемый рост стоимости акций компании НОВАТЭК, несмотря на имеющиеся риски по "Ямал СПГ", объясняется тем, что западные инвесторы верят в либерализацию экспорта сжиженного газа, считает Митрахович.
Арсений Погосян