Обзор прессы от 8 августа 2005 г
Газета "RBC daily" (Москва) в материале "Борис Йордан занял денег на ММВБ" пишет о размещении компанией "НЛК" дебютного облигационного займа.
Организаторы займа для небольшой лесной компании сами не ожидали, что так выгодно его разместят
Национальная Лесоиндустриальная Компания, одним из акционером которой является Борис Йордан, в четверг полностью разместила на ММВБ дебютный облигационный заем сроком обращения 2, 5 года на сумму 500 млн. руб. Незадолго до этого некоторые эксперты прогнозировали справедливую доходность по облигациям компании в районе 15%, на деле же она оказалась намного меньше - 12, 26% к годовой оферте. И, как полагают аналитики, добрую службу размещению сослужило агентство Fitch, которое накануне повысило суверенный рейтинг России. Несмотря на то что компанию относят к третьему эшелону, выход ее на долговой рынок может послужить примером для других предприятий лесной отрасли в поисках новых финансовых инструментов.
ЗАО "Национальная Лесоиндустриальная Компания" (НЛК) является управляющей компанией группы предприятий лесопромышленного комплекса, преимущественно расположенных в Северо-Западном регионе России. В настоящее время в состав группы компаний "НЛК" входят деревообрабатывающие и лесозаготовительные предприятиия Вологодской области (ЗАО "Северлеспром", ОАО "ЛПК Кипелово", ЗАО "Ковжинский ЛПХ", ООО "Кирилловский ЛПХ", ОАО "Сокольский ДОК"), Архангельской области (ОАО "Устьялес"), Республики Карелия (ОАО "Ильинский лесозавод") и Ульяновской области (ОАО "Ульяновский Лесопромышленный Комбинат"). Предприятия НЛК выпускают пиломатериалы, оконные и дверные блоки, каркасные и панельные, цементно-стружечные плиты, топливные брикеты, дома из клееного бруса. Деревообрабатывающие предприятия группы обладают лесопильными мощностями производительностью 350 тыс. кубометров пиломатериалов в год. Объем продаж компании в 2004 г. составил 76, 8 млн. долл. А в 1999 г. он равнялся 1, 4 млн. долл. Управляющей компанией холдинга является Glenrock Holdings Limited, а основным акционером - "Группа Спутник" Бориса Йордана.
Решение о выпуске облигаций было принято на внеочередном собрании акционеров ЗАО "Национальная Лесоиндустриальная Компания", состоявшемся в конце апреля текущего года. В четверг НЛК полностью разместило свой заем сроком на 2, 5 года на сумму 500 млн. руб. Обеспечение по займу предоставили компании, входящие в состав НЛК, - ОАО "Сокольский деревообрабатывающий комбинат", ОАО "Устьялес", ОАО "Лесопромышленный концерн "Кипелово" и ОАО "Ильинский лесозавод". Для организаторов размещения, ИГ "АТОН", настоящее событие стало фактически сюрпризом. Презентуя заем, они указывали прогнозируемую доходность акций на уровне 12, 5-13%, а некоторые аналитики фондового рынка уверяли, что справедливая доходность по ним равняется 14-15%.
Подобные пессимистические прогнозы связаны с тем, что НЛК относят к компаниям третьего эшелона. "При объеме продаж в 76 млн. долл. у компании очень низкая рентабельность по EBITDA - 5, 59 %, - сказал RBC daily руководитель отдела исследований долговых рынков ФК "УРАЛСИБ" Борис Гинзбург. - При этом по отношению к рентабельности остается высокой задолженность по EBITDA - 4, 41%. В денежном выражении общая сумма задолженности составляет около 19 млн. долл".
До недавних пор НЛК постоянно увеличивала свои активы, покупая новые заводы и пользуясь для этих целей кредитами банков. Основными кредиторами НЛК являются Сбербанк, РОСБАНК и "Промстройбанк", и если в 2003 г. задолженность составляла 11 млн. 337 тыс долл., то в прошлом году она увеличилась до 18 млн. 945 тыс. долл. Как сказал RBC daily финансовый директор НЛК Евгений Лунев, не менее 70% средств, полученных от размещения облигаций, будут использованы на рефинансирование текущей задолженности группы по банковским кредитам, а оставшиеся - направлены на финансирование программы развития группы. При этом он отметил, что в ближайшее время компания не планирует покупку новых активов, хотя не исключено, что в долгосрочной перспективе НЛК будет расширяться за счет приобретения новых предприятий, в том числе в Сибири.
Новый заемщик относится к третьему эшелону из-за рисков, которые традиционно присущи предприятиям лесной промышленности. Достаточно вспомнить недавний локаут в Финляндии в мае-июне, когда из-за забастовки рабочих были остановлены ЦБК. Тогда директор по продажам круглого леса Национальной лесоиндустриальной компании Вячеслав Канатов оценил недополученную выручку в 1-1, 5 млн. евро за каждую неделю. А бизнес компании почти целиком зависит от экспорта: в 2004 г. 68% от объема продаж составил экспорт круглого леса и пиломатериалов в основном в страны Скандинавии и Западной Европы, 32% от объема продаж приходится на внутренний рынок РФ. Да и финансовое состояние управляющей компании Glenrock Holdings Limited вызывает некоторые опасения аналитиков. Так, по итогам 2004 г. ее чистые убытки составил 2, 3 млн. долл., увеличившись за год на 500 тыс долл.
И тем не менее это не отпугнуло инвесторов. Как рассказали RBC daily в ИГ "АТОН", которая выступила организатором мероприятия, по результатам проведения конкурса ставка купона на первый купонный период установлена в размере 11, 90% годовых, что соответствует доходности 12, 26% к годовой оферте. "В ходе размещения было подано 88 заявок от 22 участников на общую сумму 610 млн. 230 тыс. руб. по номиналу, - отметил аналитик ИГ "АТОН" Алексей Булгаков. - Из них было удовлетворено 55".
По словам г-на Булгакова, еще полтора года назад такие маленькие эмитенты, как НЛК, не могли рассчитывать на удачное размещение на рынке своих долговых обязательств. "Но в настоящее время мы видим пробуждающийся интерес к тем выпускам, ожидаемая доходность по которым превышает темпы инфляции, - считает аналитик ИГ АТОН. - Выпуск НЛК привлекателен для инвесторов также с точки зрения диверсификации рыночных портфелей по отраслям, поскольку данный сегмент (лесозаготовка и механическая переработка леса) не представлен на рынке в настоящее время". Г-н Булгаков отметил, что к облигационному выпуску компании проявили интерес не спекулятивные инвесторы, а те, для которых важно уберечь свои активы от инфляции, в первую очередь пенсионные фонды и фонды страховых компаний.
Однако, несмотря на расточаемые похвалы эмитентам со стороны организаторов, большинство аналитиков полагают, что именно последним НЛК обязано свои успехом. "ИГ "АТОН" и РОСБАНК, который выступает соорганизатором данного займа, пользуются авторитетом на фондовом рынке, и поэтому успех облигациям был фактически обеспечен, - считает аналитик "ИК "Брокеркредитсервис" Татьяна Бобровская. - Опять же свою лепту внесло агентство Fitch, которое накануне повысило суверенный рейтинг России". По ее словам, в последнее время инвесторы желают приобретать бумаги с хорошим кредитным качеством, которые приносили бы большую доходность по сравнению с первым и вторым эшелоном. Инвестфонды все чаще обращают внимание на динамично развивающиеся мелкие компании. Татьяна Бобровская полагает, что выход на фондовый рынок НЛК может дать дополнительный импульс другим предприятиям отрасли в поисках новых финансовых инструментов.
* * *
Журнал "Лесная индустрия" (Москва) в материале "Отложенная публичность" также затрагивает тему привлечения инвестиций.
Первое IPO в лесной промышленности России состоится не ранее, чем через 3 года
В марте ЦБК "Волга" сообщил о своих планах в конце 2006 года провести IPO (Initial public offer – первоначальное публичное размещение акций) на западных фондовых рынках. "Волга" - не первое и, видимо, не последнее лесопромышленное предприятие России, которое заявляет о выходе на фондовый рынок. Громкие сообщения о планах провести первичное публичное размещение акций то и дело звучат от российских лесопромышленников, однако пока в российском ЛПК не нашлось компании, которая довела бы свои намерения до конца. И по прогнозам аналитиков лесопромышленники России не выйдут на публичный фондовый рынок еще в течение 3-5 лет.
Первым размещение 30% своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) осуществил крупнейший российский оператор сотовой связи "Вымпелком". Сделка была заключена в 1997 году на общую сумму $115 млн. Четыре года спустя главный конкурент "Вымпелкома" — компания "Мобильные ТелеСистемы" — предложила инвесторам 15,4% акционерного капитала на NYSE.
Не вcе IPO российских компаний проходили гладко. В 2003 году за деньгами портфельных инвесторов отправилась "Аптечная сеть 36,6", продавшая 20% своих акций. Но на сей раз размещение прошло неудачно. Компания смогла продать акции лишь ограниченному кругу инвесторов по цене ниже запланированной. После размещения стоимость акции упала с заявленных $11-16 до $9. В результате вырученные $14 млн, за счет которых частично должна была погаситься часть 26-миллионного долга компании, не смогли принципиально ей помочь. Впрочем, на вырученные средства были куплены 12 тыс кв м складских и офисных помещений. Большую часть денег компания потратила на открытие новых аптек, другая часть - пошла на замещение дорогих кредитов.
Необходимость привлечения инвестиций в российскую лесную индустрию сегодня никто не отрицает. Отрасль находится в бедственном положении и капиталовложения требуются глобальные. "У российских предприятий просто неимоверно низкая конкурентоспособность", - рассказывает директор по развитию Архангельского ЦБК Наталья Пинягина. "Оборудование в российском ЛПК изношено более чем на 70%, поэтому мы не можем выпускать продукцию на уровне мировых стандартов. Из-за низкого качества и применения экологически опасных технологий цены на нашу продукцию на 30-40% ниже среднемировых. Лесозаготовки, лесопиление в России убыточны, ЦБП низкорентабельна по сравнению с развитыми лесопромышленными странами". Если ситуация в лесной отрасли России не изменится в ближайшем будущем, говорят аналитики, лесопромышленным предприятиям страны грозит поглощение зарубежными сильными и агрессивными компаниями.
На данный момент все крупные российские ЦБК достаточно хорошо кредитуются банками. Банковских кредитов хватает для обеспечения текущей деятельности. Но для модернизации предприятий требуются сотни миллионов долларов. Например, инвестиционная программа корпорации "Илим Палп", рассчитанная до 2009 года, включает в себя расходы порядка $500-$600 млн. По самым скромным подсчетам, Архангельскому ЦБК необходимо вложить $1 млрд, чтобы можно было конкурировать с сильными скандинавскими предприятиями. Естественно, что такой объем инвестиций на долговом рынке не найдешь, и лесопромышленникам приходится искать другие способы привлечения капитала.
Дешевые деньги
"Бывают ситуации, когда компания не может финансироваться в долг, или она уже финансируется в долг и не может наращивать долговую нагрузку на себя, но при этом ей надо продолжать развиваться. В таком случае прибегают к IPO", - говорит управляющий директор Marshall Capital Partners Александр Провоторов. - "IPO – это самые дешевые деньги для компании". Продав менее блокирующего пакета и пообещав инвесторам не платить "в ближайшем будущем" дивиденды, владельцы компании получают средства на развитие. При этом им не надо возвращать деньги, да еще с процентами, как это происходит в случаях с кредитами и облигациями. Главное обязательство - развивать свой бизнес, что в итоге должно привести к росту его стоимости и повышению цены акций.
Кроме непосредственной выгоды в виде получения денег от продажи акции, IPO дает другие преимущества. Фондовый рынок определяет реальную рыночную стоимость компании. Директор по стратегическому планированию и акционерному капиталу лесопромышленной корпорации "Илим Палп" Денис Учаев так оценивает выгоды IPO: "Публичное размещение акций способствует росту ликвидности компании - после удачного размещения ее ликвидность может значительно вырасти. С другой стороны, это также позволяет с достаточно большой точностью оценить общую капитализацию компании и привлечь дополнительный объем финансирования". Как считает Наталья Пинягина, IPO является самым развитым в мире каналом привлечения инвестиций. "У нас сейчас недооценена собственность, и грамотный вывод ценных бумаг на фондовый рынок – это, прежде всего резкое повышение стоимости ценных бумаг, повышение капитализации компании", - поясняет она. – "Значительно повышая капитализацию компании можно привлечь значительно больше денег на одну ценную бумагу".
IPO не только позволяет определить цену компании, но и создает историю отношений с финансовыми рынками. Удачное публичное размещение впоследствии дает возможность еще раз приходить к ним и получать деньги. "IPO влияет на стоимость капитала на долговом рынке, косвенно, но достаточно сильно", - говорит аналитик "Атона" Алекс Кантарович. - Другими словами, если компания сможет стать прозрачной и дружелюбной по отношению к рынку, то реакция рынка будет соответствующей. Однако не стоит забывать и о рисках, ведь рынки могут на этот флирт и не ответить положительно. Так произошло, например, с "Аптечной сетью 36,6": ее акции торгуются сейчас ниже цены размещения, впрочем, как и бумаги "РБК Информационные системы"
Первопроходцы
В марте этого года заявление о скором выходе на фондовый рынок сделала очередная российская лесопромышленная компания. По словам генерального директора OAO "Волга" Александра Сонина, его компания активно готовится к IPO. Для этого в течение двух лет предприятие планирует перейти на международные стандарты бухгалтерской отчетности и ввести автоматизированную систему бухгалтерского учета, соответствующую международным нормам. Сонин считает, что предприятие будет готово к переходу к международной бухгалтерской отчетности уже 1 января 2006 года.
Балансовая прибыль ОАО "Волга" составила в 2004 году 261 млн руб, выручка от реализации продукции увеличилась на 8,3% до 6,444 млрд руб. Компания произвела 565 107 т бумаги (101,7% к 2003 году). Выпуск газетной бумаги возрос на 2,1% до 552 701 т, экспорт сократился на 6% до 335 093 т. Доля экспорта в общем объеме производства снизилась с 64,2% в 2003 году до 59,3% в 2004 году. Объем поставок на внутренний рынок составил 47,9% (в 2003 году - 41,7%).
Ближе всех к IPO подбирался "Илим Палп". Впервые о своем намерении провести первичное размещение акций корпорация заявила в 2003 году. Корпорация планировала перевести на единую акцию четыре предприятия, входящие в корпорацию "Илим Палп Энтерпрайз", в частности, ОАО "Котласский целлюлозно-бумажный комбинат", ОАО "Братсккомплексхолдинг", ОАО "Целлюлозно-картонный комбинат" и ОАО "Холдинговая компания "Усть-Илимский ЛПК". В результате предполагалось создать компанию ОАО "Илим-Лесопромышленные предприятия", акции которой должны были быть выведены на публичный рынок через IPO в 2004-2005 годах. Не исключалось размещение акций, как на российском рынке, так и в виде ADR 3-го уровня за рубежом. Тогда компания не сообщала, какой пакет акций может быть допущен к публичному обращению, отметив, что пока рано об этом говорить, и планы могут быть скорректированы.
Планы компании скорректировал корпоративный конфликт с "Базовым элементом", в который компания была вовлечена до осени прошлого года. "Потенциально компания была готова к IPO, - рассказывает директор по стратегическому планированию и акционерному капиталу лесопромышленной корпорации "Илим Палп" Денис Учаев, - и если бы все развивалось так, как мы изначально планировали, то мы бы уложились в указанные сроки. Сейчас ограничения сняты и в случае необходимости, мы сможем гораздо быстрее приступить к размещению".
Кроме "Илим Палпа" разместить свои акции на публичном рынке намеревался Архангельский целлюлозно-бумажный комбинат. Предприятие собиралось перейти на единую акцию еще в 2003 году. Был даже заключен договор с андеррайтером. Архангельскому ЦБК не удалось провести IPO по той же причине, что и "Илим Палпу". "Очень сложно выходить на фондовые рынки с нашим российским менталитетом. У нас в России постоянно идут эти корпоративные войны, несанкционированные проверки, грязные PR компании", – говорит Наталья Пинягина. - "Все это подрывает авторитет компании, отпугивает инвесторов".
Барьеры
Главным препятствием для выхода на публичный фондовый рынок аналитики называют "военное положение", в котором, по сути, находится российский ЛПК. Из-за этого компании лишаются выгодного канала получения инвестиций, теряют возможности для развития. "Для начала, со структурой собственности надо разобраться", - говорит управляющий директор МДМ-банка Александр Андреев. – "В отрасли масса нерешенных вопросов. И пока их не решат, пока это наследие не будет оставлено позади, очень трудно будет вывести компанию на публичный рынок".
Такой же точки зрения придерживается управляющий директор Marshall Capital Partners Александр Провоторов: "IPO остается невостребованным российским ЛПК, так как консолидация отрасли еще продолжается. На "Илим Палпе" только недавно завершился корпоративный конфликт, а на "Волге" и Архангельском ЦБК продолжаются конфликты. Такие предприятия на IPO не выведешь, не продашь. Необходимо подождать, пока консолидация закончится окончательно, выяснятся владельцы этих предприятий, которые будут готовы развивать предприятия".
Аналитик "Атона" Алекс Кантарович считает, что российские компании пока стоят на достаточно ранней стадии развития для выхода на фондовые рынки. "IPO – это хороший механизм для "поднятия денег" и создания благоприятной истории с финансовыми рынками. Но для того, чтобы им пользоваться, компания должна выйти на определенную ступень зрелости", - говорит эксперт. Любая компания должна перейти через ступень начального бурного роста, развития. Потом наступает период зрелости, консолидации и укрупнения. Тогда компания выходит на более устоявшийся режим, начинает генерировать какие-то денежные потоки. Тогда у владельцев может появиться желание частично расстаться с долей собственности в компании и получить какие-то деньги на развитие или создать историю работы с финансовыми рынками. Для этих целей служит IPO.
Мешает выходу российских лесопромышленников на фондовый рынок и отсутствие четкого регулирования в отрасли. "Пока продолжается история с новым Лесным кодексом, вряд ли возможен большой интерес к лесной промышленности России. Конечно, акции того же самого "Илим Палпа" покупать будут, если он сделает IPO. Но все равно, отрасль стала бы гораздо более прогнозируемей, если бы эти вопросы утряслись окончательно", - считает Александр Провоторов.
Многим российским лесопромышленным компаниям такое удовольствие, как IPO просто не по карману. Успешное размещение, особенно если речь идет о западных фондовых биржах - очень затратный процесс, и его могут освоить только крупные вертикально-интегрированные структуры, которых в российском ЛПК можно пересчитать по пальцам. За первичное публичное размещение акций на российской бирже компании придется выложить от $500 тысяч до $1,3-$1,25 млн. Сюда входят услуги юристов, аудитора, листинг, road show (выездные презентации ценных бумаг), регистрация эмиссии, PR-сопровождение. Кроме того, компания должна будет заплатить комиссию банку-андеррайтеру. Из $100 млн собранных денег комиссия банка составляет $5 млн.
Если речь идет о размещении на ведущих западных площадках - лондонской, нью-йоркской фондовых биржах, то трудности у российских компаний обычно возникают при необходимости соблюдать все жесткие требования, предъявляемые к размещающимся компаниям. Это касается и раскрытия структуры акционеров, составления отчетности по западным стандартам, наличие определенного уровня корпоративного управления и многое другое. При этом затраты на подготовку к IPO бывают очень высокими. Как поясняет Алекс Кантарович: "Компания должна отвечать минимальным стандартам прозрачности и стабильности – она не должна представлять собой репутационных, операционных и финансовых рисков. Компания должна быть благополучной, иначе к ней никто не притронется".
Прогноз
Пока лесопромышленники России только собираются разместиться на публичном рынке, другие российские компании давно пользуются этим финансовым инструментом. В этом году размещений было настолько много, что некоторые аналитики заговорили о стагнации рынка российских ценных бумаг. Совокупное предложение акций значительно превышает спрос. Ситуация усугубляется высокими политическими рисками, которые тормозят приток иностранного капитала. В результате западные инвесторы особой активности на нашем рынке не проявляют. Соответственно, размещать акции в ближайшее время было бы рискованно.
Аналитики считают, что первое IPO в российской лесной промышленности произойдет не ранее чем через 3-5 лет. Однако совсем списывать со счетов этот способ привлечения капиталов не стоит. "Во-первых, интерес к российскому ЛПК растет", - говорит Денис Учаев. – "Во-вторых, отрасль является очень капиталоемкой и требует крупномасштабных инвестиций. В-третьих, в российском ЛПК продолжится консолидация активов, что создаст предпосылки для появления крупных компаний, заинтересованных в успешном размещении на ведущих западных биржах".
Публичное размещение акций российских лесопромышленных компаний может спровоцировать и государство, считает Александр Провоторов. "Потребность в IPO возникнет тогда, когда возникнет необходимость модернизировать производство. У многих ЦБК производство устаревшее. Здесь многое зависит от позиции государства, экологических органов. Если предприятия жестко обяжут проводить модернизацию производства, им потребуются миллионы долларов. Естественно, на долговом рынке в таком объеме финансирование не привлечешь. В таком случае, есть смысл ожидать либо стратегических продаж, либо IPO".
СПРАВКА
Всего на сегодняшний день IPO в России провели 17 компаний: АФК "Система", "Седьмой континент", "Открытые инвестиции", СГ "Мечел", Концерн "Калина", НПК "Иркут", "Аптечная сеть 36,6", РБК, "Вимм-Билль-Данн", МТС, "Голден Телеком", "Вымпелком", "Лебедянский", Евразхолдинг, Rambler, АПК "Хлеб Алтая", "Северсталь-Авто"
* * *
Газета "Новости Югры" (Ханты-Мансийск) сообщает, что по причине пожароопасной ситуации остановлены лесозаготовительные работы на территориях Сургутского, Юганского, Березовского, Торского, Кондинского, Междуреченского и Урайского лесхозов.
Жаркая погода последних дней привела к тому, что на территориях нескольких муниципальных образований округа установилась пожароопасная обстановка.
На основании ряда нормативных документов руководитель Агентства лесного хозяйства по Ханты-Мансийскому автономному округу - Югре (Югралесхоз) Евгений Платонов издал приказ о запрещении на период высокой пожарной опасности посещения гражданами лесов и въезда в них транспортных средств, проведения лесозаготовительных работ в хвойных насаждениях на территориях Сургутского, Юганского, Березовского, Торского, Кондинского, Междуреченского и Урайского лесхозов.
Руководству этих предприятий предложено принять исчерпывающие меры по выполнению этого приказа с привлечением для его реализации заинтересованных лиц и организаций.
Организаторы займа для небольшой лесной компании сами не ожидали, что так выгодно его разместят
Национальная Лесоиндустриальная Компания, одним из акционером которой является Борис Йордан, в четверг полностью разместила на ММВБ дебютный облигационный заем сроком обращения 2, 5 года на сумму 500 млн. руб. Незадолго до этого некоторые эксперты прогнозировали справедливую доходность по облигациям компании в районе 15%, на деле же она оказалась намного меньше - 12, 26% к годовой оферте. И, как полагают аналитики, добрую службу размещению сослужило агентство Fitch, которое накануне повысило суверенный рейтинг России. Несмотря на то что компанию относят к третьему эшелону, выход ее на долговой рынок может послужить примером для других предприятий лесной отрасли в поисках новых финансовых инструментов.
ЗАО "Национальная Лесоиндустриальная Компания" (НЛК) является управляющей компанией группы предприятий лесопромышленного комплекса, преимущественно расположенных в Северо-Западном регионе России. В настоящее время в состав группы компаний "НЛК" входят деревообрабатывающие и лесозаготовительные предприятиия Вологодской области (ЗАО "Северлеспром", ОАО "ЛПК Кипелово", ЗАО "Ковжинский ЛПХ", ООО "Кирилловский ЛПХ", ОАО "Сокольский ДОК"), Архангельской области (ОАО "Устьялес"), Республики Карелия (ОАО "Ильинский лесозавод") и Ульяновской области (ОАО "Ульяновский Лесопромышленный Комбинат"). Предприятия НЛК выпускают пиломатериалы, оконные и дверные блоки, каркасные и панельные, цементно-стружечные плиты, топливные брикеты, дома из клееного бруса. Деревообрабатывающие предприятия группы обладают лесопильными мощностями производительностью 350 тыс. кубометров пиломатериалов в год. Объем продаж компании в 2004 г. составил 76, 8 млн. долл. А в 1999 г. он равнялся 1, 4 млн. долл. Управляющей компанией холдинга является Glenrock Holdings Limited, а основным акционером - "Группа Спутник" Бориса Йордана.
Решение о выпуске облигаций было принято на внеочередном собрании акционеров ЗАО "Национальная Лесоиндустриальная Компания", состоявшемся в конце апреля текущего года. В четверг НЛК полностью разместило свой заем сроком на 2, 5 года на сумму 500 млн. руб. Обеспечение по займу предоставили компании, входящие в состав НЛК, - ОАО "Сокольский деревообрабатывающий комбинат", ОАО "Устьялес", ОАО "Лесопромышленный концерн "Кипелово" и ОАО "Ильинский лесозавод". Для организаторов размещения, ИГ "АТОН", настоящее событие стало фактически сюрпризом. Презентуя заем, они указывали прогнозируемую доходность акций на уровне 12, 5-13%, а некоторые аналитики фондового рынка уверяли, что справедливая доходность по ним равняется 14-15%.
Подобные пессимистические прогнозы связаны с тем, что НЛК относят к компаниям третьего эшелона. "При объеме продаж в 76 млн. долл. у компании очень низкая рентабельность по EBITDA - 5, 59 %, - сказал RBC daily руководитель отдела исследований долговых рынков ФК "УРАЛСИБ" Борис Гинзбург. - При этом по отношению к рентабельности остается высокой задолженность по EBITDA - 4, 41%. В денежном выражении общая сумма задолженности составляет около 19 млн. долл".
До недавних пор НЛК постоянно увеличивала свои активы, покупая новые заводы и пользуясь для этих целей кредитами банков. Основными кредиторами НЛК являются Сбербанк, РОСБАНК и "Промстройбанк", и если в 2003 г. задолженность составляла 11 млн. 337 тыс долл., то в прошлом году она увеличилась до 18 млн. 945 тыс. долл. Как сказал RBC daily финансовый директор НЛК Евгений Лунев, не менее 70% средств, полученных от размещения облигаций, будут использованы на рефинансирование текущей задолженности группы по банковским кредитам, а оставшиеся - направлены на финансирование программы развития группы. При этом он отметил, что в ближайшее время компания не планирует покупку новых активов, хотя не исключено, что в долгосрочной перспективе НЛК будет расширяться за счет приобретения новых предприятий, в том числе в Сибири.
Новый заемщик относится к третьему эшелону из-за рисков, которые традиционно присущи предприятиям лесной промышленности. Достаточно вспомнить недавний локаут в Финляндии в мае-июне, когда из-за забастовки рабочих были остановлены ЦБК. Тогда директор по продажам круглого леса Национальной лесоиндустриальной компании Вячеслав Канатов оценил недополученную выручку в 1-1, 5 млн. евро за каждую неделю. А бизнес компании почти целиком зависит от экспорта: в 2004 г. 68% от объема продаж составил экспорт круглого леса и пиломатериалов в основном в страны Скандинавии и Западной Европы, 32% от объема продаж приходится на внутренний рынок РФ. Да и финансовое состояние управляющей компании Glenrock Holdings Limited вызывает некоторые опасения аналитиков. Так, по итогам 2004 г. ее чистые убытки составил 2, 3 млн. долл., увеличившись за год на 500 тыс долл.
И тем не менее это не отпугнуло инвесторов. Как рассказали RBC daily в ИГ "АТОН", которая выступила организатором мероприятия, по результатам проведения конкурса ставка купона на первый купонный период установлена в размере 11, 90% годовых, что соответствует доходности 12, 26% к годовой оферте. "В ходе размещения было подано 88 заявок от 22 участников на общую сумму 610 млн. 230 тыс. руб. по номиналу, - отметил аналитик ИГ "АТОН" Алексей Булгаков. - Из них было удовлетворено 55".
По словам г-на Булгакова, еще полтора года назад такие маленькие эмитенты, как НЛК, не могли рассчитывать на удачное размещение на рынке своих долговых обязательств. "Но в настоящее время мы видим пробуждающийся интерес к тем выпускам, ожидаемая доходность по которым превышает темпы инфляции, - считает аналитик ИГ АТОН. - Выпуск НЛК привлекателен для инвесторов также с точки зрения диверсификации рыночных портфелей по отраслям, поскольку данный сегмент (лесозаготовка и механическая переработка леса) не представлен на рынке в настоящее время". Г-н Булгаков отметил, что к облигационному выпуску компании проявили интерес не спекулятивные инвесторы, а те, для которых важно уберечь свои активы от инфляции, в первую очередь пенсионные фонды и фонды страховых компаний.
Однако, несмотря на расточаемые похвалы эмитентам со стороны организаторов, большинство аналитиков полагают, что именно последним НЛК обязано свои успехом. "ИГ "АТОН" и РОСБАНК, который выступает соорганизатором данного займа, пользуются авторитетом на фондовом рынке, и поэтому успех облигациям был фактически обеспечен, - считает аналитик "ИК "Брокеркредитсервис" Татьяна Бобровская. - Опять же свою лепту внесло агентство Fitch, которое накануне повысило суверенный рейтинг России". По ее словам, в последнее время инвесторы желают приобретать бумаги с хорошим кредитным качеством, которые приносили бы большую доходность по сравнению с первым и вторым эшелоном. Инвестфонды все чаще обращают внимание на динамично развивающиеся мелкие компании. Татьяна Бобровская полагает, что выход на фондовый рынок НЛК может дать дополнительный импульс другим предприятиям отрасли в поисках новых финансовых инструментов.
* * *
Журнал "Лесная индустрия" (Москва) в материале "Отложенная публичность" также затрагивает тему привлечения инвестиций.
Первое IPO в лесной промышленности России состоится не ранее, чем через 3 года
В марте ЦБК "Волга" сообщил о своих планах в конце 2006 года провести IPO (Initial public offer – первоначальное публичное размещение акций) на западных фондовых рынках. "Волга" - не первое и, видимо, не последнее лесопромышленное предприятие России, которое заявляет о выходе на фондовый рынок. Громкие сообщения о планах провести первичное публичное размещение акций то и дело звучат от российских лесопромышленников, однако пока в российском ЛПК не нашлось компании, которая довела бы свои намерения до конца. И по прогнозам аналитиков лесопромышленники России не выйдут на публичный фондовый рынок еще в течение 3-5 лет.
Первым размещение 30% своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) осуществил крупнейший российский оператор сотовой связи "Вымпелком". Сделка была заключена в 1997 году на общую сумму $115 млн. Четыре года спустя главный конкурент "Вымпелкома" — компания "Мобильные ТелеСистемы" — предложила инвесторам 15,4% акционерного капитала на NYSE.
Не вcе IPO российских компаний проходили гладко. В 2003 году за деньгами портфельных инвесторов отправилась "Аптечная сеть 36,6", продавшая 20% своих акций. Но на сей раз размещение прошло неудачно. Компания смогла продать акции лишь ограниченному кругу инвесторов по цене ниже запланированной. После размещения стоимость акции упала с заявленных $11-16 до $9. В результате вырученные $14 млн, за счет которых частично должна была погаситься часть 26-миллионного долга компании, не смогли принципиально ей помочь. Впрочем, на вырученные средства были куплены 12 тыс кв м складских и офисных помещений. Большую часть денег компания потратила на открытие новых аптек, другая часть - пошла на замещение дорогих кредитов.
Необходимость привлечения инвестиций в российскую лесную индустрию сегодня никто не отрицает. Отрасль находится в бедственном положении и капиталовложения требуются глобальные. "У российских предприятий просто неимоверно низкая конкурентоспособность", - рассказывает директор по развитию Архангельского ЦБК Наталья Пинягина. "Оборудование в российском ЛПК изношено более чем на 70%, поэтому мы не можем выпускать продукцию на уровне мировых стандартов. Из-за низкого качества и применения экологически опасных технологий цены на нашу продукцию на 30-40% ниже среднемировых. Лесозаготовки, лесопиление в России убыточны, ЦБП низкорентабельна по сравнению с развитыми лесопромышленными странами". Если ситуация в лесной отрасли России не изменится в ближайшем будущем, говорят аналитики, лесопромышленным предприятиям страны грозит поглощение зарубежными сильными и агрессивными компаниями.
На данный момент все крупные российские ЦБК достаточно хорошо кредитуются банками. Банковских кредитов хватает для обеспечения текущей деятельности. Но для модернизации предприятий требуются сотни миллионов долларов. Например, инвестиционная программа корпорации "Илим Палп", рассчитанная до 2009 года, включает в себя расходы порядка $500-$600 млн. По самым скромным подсчетам, Архангельскому ЦБК необходимо вложить $1 млрд, чтобы можно было конкурировать с сильными скандинавскими предприятиями. Естественно, что такой объем инвестиций на долговом рынке не найдешь, и лесопромышленникам приходится искать другие способы привлечения капитала.
Дешевые деньги
"Бывают ситуации, когда компания не может финансироваться в долг, или она уже финансируется в долг и не может наращивать долговую нагрузку на себя, но при этом ей надо продолжать развиваться. В таком случае прибегают к IPO", - говорит управляющий директор Marshall Capital Partners Александр Провоторов. - "IPO – это самые дешевые деньги для компании". Продав менее блокирующего пакета и пообещав инвесторам не платить "в ближайшем будущем" дивиденды, владельцы компании получают средства на развитие. При этом им не надо возвращать деньги, да еще с процентами, как это происходит в случаях с кредитами и облигациями. Главное обязательство - развивать свой бизнес, что в итоге должно привести к росту его стоимости и повышению цены акций.
Кроме непосредственной выгоды в виде получения денег от продажи акции, IPO дает другие преимущества. Фондовый рынок определяет реальную рыночную стоимость компании. Директор по стратегическому планированию и акционерному капиталу лесопромышленной корпорации "Илим Палп" Денис Учаев так оценивает выгоды IPO: "Публичное размещение акций способствует росту ликвидности компании - после удачного размещения ее ликвидность может значительно вырасти. С другой стороны, это также позволяет с достаточно большой точностью оценить общую капитализацию компании и привлечь дополнительный объем финансирования". Как считает Наталья Пинягина, IPO является самым развитым в мире каналом привлечения инвестиций. "У нас сейчас недооценена собственность, и грамотный вывод ценных бумаг на фондовый рынок – это, прежде всего резкое повышение стоимости ценных бумаг, повышение капитализации компании", - поясняет она. – "Значительно повышая капитализацию компании можно привлечь значительно больше денег на одну ценную бумагу".
IPO не только позволяет определить цену компании, но и создает историю отношений с финансовыми рынками. Удачное публичное размещение впоследствии дает возможность еще раз приходить к ним и получать деньги. "IPO влияет на стоимость капитала на долговом рынке, косвенно, но достаточно сильно", - говорит аналитик "Атона" Алекс Кантарович. - Другими словами, если компания сможет стать прозрачной и дружелюбной по отношению к рынку, то реакция рынка будет соответствующей. Однако не стоит забывать и о рисках, ведь рынки могут на этот флирт и не ответить положительно. Так произошло, например, с "Аптечной сетью 36,6": ее акции торгуются сейчас ниже цены размещения, впрочем, как и бумаги "РБК Информационные системы"
Первопроходцы
В марте этого года заявление о скором выходе на фондовый рынок сделала очередная российская лесопромышленная компания. По словам генерального директора OAO "Волга" Александра Сонина, его компания активно готовится к IPO. Для этого в течение двух лет предприятие планирует перейти на международные стандарты бухгалтерской отчетности и ввести автоматизированную систему бухгалтерского учета, соответствующую международным нормам. Сонин считает, что предприятие будет готово к переходу к международной бухгалтерской отчетности уже 1 января 2006 года.
Балансовая прибыль ОАО "Волга" составила в 2004 году 261 млн руб, выручка от реализации продукции увеличилась на 8,3% до 6,444 млрд руб. Компания произвела 565 107 т бумаги (101,7% к 2003 году). Выпуск газетной бумаги возрос на 2,1% до 552 701 т, экспорт сократился на 6% до 335 093 т. Доля экспорта в общем объеме производства снизилась с 64,2% в 2003 году до 59,3% в 2004 году. Объем поставок на внутренний рынок составил 47,9% (в 2003 году - 41,7%).
Ближе всех к IPO подбирался "Илим Палп". Впервые о своем намерении провести первичное размещение акций корпорация заявила в 2003 году. Корпорация планировала перевести на единую акцию четыре предприятия, входящие в корпорацию "Илим Палп Энтерпрайз", в частности, ОАО "Котласский целлюлозно-бумажный комбинат", ОАО "Братсккомплексхолдинг", ОАО "Целлюлозно-картонный комбинат" и ОАО "Холдинговая компания "Усть-Илимский ЛПК". В результате предполагалось создать компанию ОАО "Илим-Лесопромышленные предприятия", акции которой должны были быть выведены на публичный рынок через IPO в 2004-2005 годах. Не исключалось размещение акций, как на российском рынке, так и в виде ADR 3-го уровня за рубежом. Тогда компания не сообщала, какой пакет акций может быть допущен к публичному обращению, отметив, что пока рано об этом говорить, и планы могут быть скорректированы.
Планы компании скорректировал корпоративный конфликт с "Базовым элементом", в который компания была вовлечена до осени прошлого года. "Потенциально компания была готова к IPO, - рассказывает директор по стратегическому планированию и акционерному капиталу лесопромышленной корпорации "Илим Палп" Денис Учаев, - и если бы все развивалось так, как мы изначально планировали, то мы бы уложились в указанные сроки. Сейчас ограничения сняты и в случае необходимости, мы сможем гораздо быстрее приступить к размещению".
Кроме "Илим Палпа" разместить свои акции на публичном рынке намеревался Архангельский целлюлозно-бумажный комбинат. Предприятие собиралось перейти на единую акцию еще в 2003 году. Был даже заключен договор с андеррайтером. Архангельскому ЦБК не удалось провести IPO по той же причине, что и "Илим Палпу". "Очень сложно выходить на фондовые рынки с нашим российским менталитетом. У нас в России постоянно идут эти корпоративные войны, несанкционированные проверки, грязные PR компании", – говорит Наталья Пинягина. - "Все это подрывает авторитет компании, отпугивает инвесторов".
Барьеры
Главным препятствием для выхода на публичный фондовый рынок аналитики называют "военное положение", в котором, по сути, находится российский ЛПК. Из-за этого компании лишаются выгодного канала получения инвестиций, теряют возможности для развития. "Для начала, со структурой собственности надо разобраться", - говорит управляющий директор МДМ-банка Александр Андреев. – "В отрасли масса нерешенных вопросов. И пока их не решат, пока это наследие не будет оставлено позади, очень трудно будет вывести компанию на публичный рынок".
Такой же точки зрения придерживается управляющий директор Marshall Capital Partners Александр Провоторов: "IPO остается невостребованным российским ЛПК, так как консолидация отрасли еще продолжается. На "Илим Палпе" только недавно завершился корпоративный конфликт, а на "Волге" и Архангельском ЦБК продолжаются конфликты. Такие предприятия на IPO не выведешь, не продашь. Необходимо подождать, пока консолидация закончится окончательно, выяснятся владельцы этих предприятий, которые будут готовы развивать предприятия".
Аналитик "Атона" Алекс Кантарович считает, что российские компании пока стоят на достаточно ранней стадии развития для выхода на фондовые рынки. "IPO – это хороший механизм для "поднятия денег" и создания благоприятной истории с финансовыми рынками. Но для того, чтобы им пользоваться, компания должна выйти на определенную ступень зрелости", - говорит эксперт. Любая компания должна перейти через ступень начального бурного роста, развития. Потом наступает период зрелости, консолидации и укрупнения. Тогда компания выходит на более устоявшийся режим, начинает генерировать какие-то денежные потоки. Тогда у владельцев может появиться желание частично расстаться с долей собственности в компании и получить какие-то деньги на развитие или создать историю работы с финансовыми рынками. Для этих целей служит IPO.
Мешает выходу российских лесопромышленников на фондовый рынок и отсутствие четкого регулирования в отрасли. "Пока продолжается история с новым Лесным кодексом, вряд ли возможен большой интерес к лесной промышленности России. Конечно, акции того же самого "Илим Палпа" покупать будут, если он сделает IPO. Но все равно, отрасль стала бы гораздо более прогнозируемей, если бы эти вопросы утряслись окончательно", - считает Александр Провоторов.
Многим российским лесопромышленным компаниям такое удовольствие, как IPO просто не по карману. Успешное размещение, особенно если речь идет о западных фондовых биржах - очень затратный процесс, и его могут освоить только крупные вертикально-интегрированные структуры, которых в российском ЛПК можно пересчитать по пальцам. За первичное публичное размещение акций на российской бирже компании придется выложить от $500 тысяч до $1,3-$1,25 млн. Сюда входят услуги юристов, аудитора, листинг, road show (выездные презентации ценных бумаг), регистрация эмиссии, PR-сопровождение. Кроме того, компания должна будет заплатить комиссию банку-андеррайтеру. Из $100 млн собранных денег комиссия банка составляет $5 млн.
Если речь идет о размещении на ведущих западных площадках - лондонской, нью-йоркской фондовых биржах, то трудности у российских компаний обычно возникают при необходимости соблюдать все жесткие требования, предъявляемые к размещающимся компаниям. Это касается и раскрытия структуры акционеров, составления отчетности по западным стандартам, наличие определенного уровня корпоративного управления и многое другое. При этом затраты на подготовку к IPO бывают очень высокими. Как поясняет Алекс Кантарович: "Компания должна отвечать минимальным стандартам прозрачности и стабильности – она не должна представлять собой репутационных, операционных и финансовых рисков. Компания должна быть благополучной, иначе к ней никто не притронется".
Прогноз
Пока лесопромышленники России только собираются разместиться на публичном рынке, другие российские компании давно пользуются этим финансовым инструментом. В этом году размещений было настолько много, что некоторые аналитики заговорили о стагнации рынка российских ценных бумаг. Совокупное предложение акций значительно превышает спрос. Ситуация усугубляется высокими политическими рисками, которые тормозят приток иностранного капитала. В результате западные инвесторы особой активности на нашем рынке не проявляют. Соответственно, размещать акции в ближайшее время было бы рискованно.
Аналитики считают, что первое IPO в российской лесной промышленности произойдет не ранее чем через 3-5 лет. Однако совсем списывать со счетов этот способ привлечения капиталов не стоит. "Во-первых, интерес к российскому ЛПК растет", - говорит Денис Учаев. – "Во-вторых, отрасль является очень капиталоемкой и требует крупномасштабных инвестиций. В-третьих, в российском ЛПК продолжится консолидация активов, что создаст предпосылки для появления крупных компаний, заинтересованных в успешном размещении на ведущих западных биржах".
Публичное размещение акций российских лесопромышленных компаний может спровоцировать и государство, считает Александр Провоторов. "Потребность в IPO возникнет тогда, когда возникнет необходимость модернизировать производство. У многих ЦБК производство устаревшее. Здесь многое зависит от позиции государства, экологических органов. Если предприятия жестко обяжут проводить модернизацию производства, им потребуются миллионы долларов. Естественно, на долговом рынке в таком объеме финансирование не привлечешь. В таком случае, есть смысл ожидать либо стратегических продаж, либо IPO".
СПРАВКА
Всего на сегодняшний день IPO в России провели 17 компаний: АФК "Система", "Седьмой континент", "Открытые инвестиции", СГ "Мечел", Концерн "Калина", НПК "Иркут", "Аптечная сеть 36,6", РБК, "Вимм-Билль-Данн", МТС, "Голден Телеком", "Вымпелком", "Лебедянский", Евразхолдинг, Rambler, АПК "Хлеб Алтая", "Северсталь-Авто"
* * *
Газета "Новости Югры" (Ханты-Мансийск) сообщает, что по причине пожароопасной ситуации остановлены лесозаготовительные работы на территориях Сургутского, Юганского, Березовского, Торского, Кондинского, Междуреченского и Урайского лесхозов.
Жаркая погода последних дней привела к тому, что на территориях нескольких муниципальных образований округа установилась пожароопасная обстановка.
На основании ряда нормативных документов руководитель Агентства лесного хозяйства по Ханты-Мансийскому автономному округу - Югре (Югралесхоз) Евгений Платонов издал приказ о запрещении на период высокой пожарной опасности посещения гражданами лесов и въезда в них транспортных средств, проведения лесозаготовительных работ в хвойных насаждениях на территориях Сургутского, Юганского, Березовского, Торского, Кондинского, Междуреченского и Урайского лесхозов.
Руководству этих предприятий предложено принять исчерпывающие меры по выполнению этого приказа с привлечением для его реализации заинтересованных лиц и организаций.
Ещё новости по теме:
15:00
14:20