Группа Черкизово объявит достойные результаты за 9М11 по US GAAP

Мы ожидаем, что Группа "Черкизово" объявит достойные результаты за 9М11 по US GAAP в четверг. Ключевая валовая рентабельность (с поправкой на субсидии) может вырасти в 3К11 до 25%, что отражает позитивное влияние некоторого повышения цен и коррекции стоимости комбикорма. Это должно способствовать росту консолидированной валовой прибыли на 14% c уровня годичной давности за 9М11 до $269 млн., тогда как EBITDA должна вырасти на 7% до $171 млн. на фоне увеличения расходов на персонал. Мы ожидаем дальнейшего восстановления рентабельности в 4К11, т. к. постепенное повышение цен должно сопровождаться снижением стоимости комбикормов. Соответственно, мы сохраняем позитивное отношение к компании. Мы прогнозируем рост выручки на 24% в годовом исчислении до $1 086 млн. за 9М11 благодаря хорошей динамике в мясопереработке и птицеводстве, где выручка выросла соответственно на 26% и 32%. Цены реализации группы повысились в среднем на 2,7% за квартал в 3К11, что наряду с началом коррекции цен на комбикорм должно поддержать рост ключевой валовой рентабельности (с поправкой на $19 млн. в дочерних предприятиях) с 22,6% в 2К11 до 25% в 3К11. С учетом этого мы прогнозируем сокращение валовой рентабельности всего на 2,1 п. п. от уровня годичной давности до 24,8% за 9М11, что подразумевает рост валовой прибыли на 14% до $269 млн.

Общие, коммерческие и административные расходы выросли в процентах от выручки с 12,8% за 9М10 до 13,2% за 9М11 в основном за счет повышения социального налога. Мы прогнозируем рост EBITDA на 7% с уровня годичной давности за счет увеличения выручки, однако он будет отчасти нивелирован слабой валовой рентабельностью и повышением общих, коммерческих и административных расходов, тогда как рентабельность по EBITDA должна упасть на 2,5 п. п. до 15,7%. Процентные расходы, вероятно, вырастут на 30% до $15 млн. на фоне сделки по Моссельпрому и увеличения долга, но это частично будет компенсировано понижением эффективных процентных ставок. В результате мы ожидаем чистую прибыль почти на прежнем уровне, - $105 млн.

Мнение Тройки Диалог. Группа потеряла 25% своей стоимости с начала массовых продаж на рынке в августе при отсутствии негативных новостей непосредственно по компании. С учетом текущих котировок ГДР коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2012о" равен 6,3, что соответствует 30%-му дисконту к аналогам с развивающихся рынков, несмотря на перспективы хорошего роста компании. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции группы и считаем, что они должны подорожать, как только компания подтвердит свою способность улучшить рентабельность.