"Ведомости": Кому рубль поможет
От девальвации выиграют экспортеры и производители товаров массового спроса, а проиграет сектор услуг
Всего за полгода доллар подорожал на 41%: с минимума в 23,2 руб. (23.07.2008) до 32,89 руб. Евро с минимума в 34,08 руб. (28.10.2008) вырос в цене на 24,4% и стоит 42,4 руб. «Ведомости» опросили аналитиков и компании, чтобы понять, кому выгодно удешевление рубля. Экспертов просили исходить из среднегодового прогноза Минэкономразвития — 35,1 руб./$.
В выигрыше
Выручка нефтегазовых компаний примерно на 70% валютная, от экспорта, так что в 2009 г. в рублях их обороты вырастут, говорит аналитик «Солида» Денис Борисов: к примеру, у «Роснефти» при текущих ценах на нефть рублевая выручка увеличится на 380-390 млрд руб. (по сравнению с курсом 23,5 руб./$), а расходы на добычу и налоги (наполовину в рублях и валюте) вырастут примерно на 150 млрд руб. Долги компании почти целиком номинированы в долларах, расходы на их обслуживание в рублевом выражении в 2009 г. вырастут примерно на 11 млрд руб. Общий положительный эффект от девальвации рубля начиная с августа 2008 г. для «Роснефти» составит порядка 220-230 млрд руб., заключает Борисов, а в целом по отрасли эта цифра может составить 1 трлн руб.
«Газпром» готовится к росту оборота в рублевом выражении, говорит его представитель, но прогноза по дополнительным доходам не дает. В пересчете на рубли выручка концерна в 2009 г. увеличится на 720 млрд руб. (по сравнению с курсом 23,5 руб./$), подсчитал аналитик Unicredit Aton Илья Балабановский, 80-90% операционных затрат номинировано в рублях, это добавит еще 460 млрд руб. Но около 95% долгов «Газпрома» — в валюте, так что девальвация незначительно увеличит прибыль компании: $23,2 млрд при 23,5 руб./$ и нефти $50 за баррель против $23,8 млрд при 35,1 руб./$ и $41 за баррель.
Расходы металлургов номинированы больше в долларах (у ММК — 85%, у ТМК и Raven Russia — 80%, у «Северстали» — 60%), в рублевом выражении они вырастут, сообщают аналитики «Уралсиба», но выручка их тоже на 90-100% валютная, так что влияние девальвации будет невелико.
Выручка «Акрона» на 70% валютная, себестоимость рассчитывается в рублях, говорит предправления Александр Попов, в декабре 2008 г. экспорт удобрений был невыгоден, а когда доллар стал дороже 30 руб. — начал приносить прибыль. Долг «Акрона» — примерно $700 млн — почти наполовину рублевый, за счет девальвации в сравнении с IV кварталом он сократился на $60 млн.
Расходы «АвтоВАЗа» на обслуживание долга (90% в рублях) вырастут на 350-400 млн руб., подсчитали аналитики «ВТБ капитала», для группы ГАЗ обслуживание долга подорожает на 250-300 млн руб. Но ГАЗ выиграет от девальвации: основная часть выручки, себестоимости и долга у него в рублях, а значит, продукция станет более конкурентоспособной, говорит представитель компании Елена Матвеева.
По данным «Уралсиба», 34% долга «Камаза» (всего — $586 млн) — в валюте, в рублях — 80% выручки. Гендиректор Сергей Когогин считает, что придется сокращать закупку импортных комплектующих.
Аналитик «ВТБ капитала» Елена Сахнова обещает, что машины, выпущенные в России по лицензии, подорожают: расходы на роялти у них вырастут примерно на четверть.
Зона риска
Большая часть валютных долгов ритейлеров долгосрочная, курсовые убытки сейчас некритичны для их ликвидности, говорит аналитик «ВТБ капитала» Мария Колбина. Ставки по рублям слишком высоки, выгоды в переводе долга в рубли сейчас нет, вторит ей менеджер ритейловой компании.
Среди публичных ритейлеров в выигрышном положении «Магнит» — у него в рублях весь долг, выручка и расходы, говорит директор по связям с инвесторами Олег Гончаров.
У Х5 $1,288 млрд долга (отчетность за IV квартал 2008 г.), основная его часть — синдицированный кредит на $1,1 млрд. В прошлом году Х5 потратила на обслуживание кредита 1,2 млрд руб. (по курсу 24,87 руб./$), при 35,1 руб./$ обслуживание кредита подорожает почти на 500 млн руб. $1,1 млрд взято под очень выгодную ставку, она нивелирует колебания валютных курсов, успокаивает директор по связям с инвесторами Х5 Анна Карева.
Строителям, у которых много займов в валюте при выручке в рублях, новые кредиты ВТБ практически не выдает.
1 декабря 2008 г. группа компаний ПИК взяла в ВЭБе $262 млн, чтобы рефинансировать задолженность перед иностранными банками. Кредиты были взяты в начале июня 2008 г., ПИК привлекла в пересчете на рубли 6,221 млрд, а в декабре вернула 7,233 млрд, подсчитал замруководителя аналитического департамента ОРСИ Сергей Жарский, в 2009 г. ПИК предстоит заплатить по валютным долгам на 4,1 млрд руб. больше, чем она занимала. «Пока девальвация никак не влияет, а при продаже квартир цены мы привязали к бивалютной корзине», — сообщила пресс-служба компании.
Из телекоммуникационных компаний, выручка и затраты у которых в рублях, девальвация сильнее всего скажется на «Вымпелкоме» (84% займов в валюте) и МТС (80% займов в валюте), считает аналитик Альфа-банка Иван Шувалов, их долларовая выручка упадет на треть.
Сотовые компании будут вынуждены повысить тарифы, чтобы сохранить долларовую выручку, считает аналитик «Тройки диалог» Евгений Голосной, но при повышении тарифов на 30% средний счет на абонента (ARPU) уменьшится на 10-12%.
Чистая рентабельность сотовых операторов может сократиться на 8-9 процентных пунктов, полагает аналитик ИФК «Солид» Евгения Талалаева.
Для межрегиональных компаний связи ситуация более благоприятная, считает Голосной: в структуре их выручки меньше нерегулируемых тарифов и, значит, меньше возможности увеличить выручку в долларовом выражении, но у них высокий потенциал снижения капвложений — в последние годы они были избыточными. Талалаева прогнозирует, что долларовая выручка МРК снизится в 2009 г. на 15%.
Будущее IT-отрасли непредсказуемо, считает Голосной: выручка привязана к курсу доллара, капитальных затрат практически нет, но уменьшение заказов и необходимость в финансировании оборотного капитала окажут давление на отрасль.
Банки
Из-за удешевления рубля все захотели держать деньги в валюте, а кредиты брать в рублях, и у многих банков возникла проблема с размещением валютных активов. Сначала их хранили в зарубежных банках, но ЦБ заявил, что не поощряет этого, и предложил держать валюту на счетах у регулятора без процентов. К 20 января несколько десятков банков открыли валютные счета на $31,4 млрд, сообщил председатель ЦБ Сергей Игнатьев.
У ВТБ активы и пассивы сбалансированы [по валютам] и потому девальвация пока не оказала влияния на бизнес группы, говорит финдиректор Николай Цехомский. Но в презентации по итогам девяти месяцев 2008 г. ВТБ указывает возможное продолжение девальвации среди негативных факторов: она несет повышенный валютный риск для банков и их клиентов.
Сбербанку девальвация пока не принесла особых проблем, так как его валютные обязательства минимальны, говорит президент банка Герман Греф, в дальнейшем успехи банка будут привязаны к экономике заемщиков.
Эффект — через полгода
Постепенная девальвация привела к тому, что для населения, компаний и банков любая экономическая деятельность стала менее выгодной, чем игра на валютном рынке, которая приносила доход свыше 60% годовых, констатирует директор центра макроэкономических исследований Сбербанка Ксения Юдаева.
Ослабление курса рубля за последние 3,5 месяца дало промышленности ценовую фору в 10-11%, подсчитал экономист ЦМАКП Владимир Сальников (см. статью на стр. А3). Однако в реальном выражении — с поправкой на темп инфляции в России и у ее торговых партнеров — рубль за последние четыре месяца 2008 г. подорожал на 2,5%, подсчитал экономист Центра развития Валерий Миронов, его снижение произошло только в декабре. Так, в производстве растительных и животных масел, где импорт с Украины занимает 21%, рубль даже проиграл 1,4% курсовой разницы (с августа по середину января гривна ослабла к доллару на 43%, рубль — на 27%). В выпуске мясо-молочной продукции ценовая фора — 5%, в пиломатериалах — 11%. Больше всех выиграли машиностроение (15%) и производители обуви и кожаных изделий (18%).
При наличии свободных мощностей, полученных за счет спада выпуска в ноябре — декабре, эффект девальвации проявит себя сильнее, думает Миронов.
Положительный эффект девальвации сказывается на промышленности с лагом в полгода после остановки падения отечественной валюты, говорит экономист Merrill Lynch Юлия Цепляева: пока курс падает, индустрию лихорадит из-за невозможности просчитать бизнес-цикл, падение инвестиций, снижение спроса.
«Как видно, сокращение зарплат не вызвало массовых протестов. И теперь я думаю: лучше бы только зарплаты всем урезали, а девальвации бы не было. Получился бы примерно такой же эффект», — считает главный экономист банка «Траст» Евгений Надоршин. Надоршин не верит Игнатьеву, заявившему в четверг, что инфляционный эффект от девальвации будет минимальным, прогнозируя, что в 2009 г. инфляция увеличится до 15%.
В то же время экономист полагает, что население сократит расходы, а из-за уменьшения спроса на товары и услуги положительный эффект от девальвации для компаний может быть нивелирован.
Влияние девальвации на экономику нейтральное, уверена Цепляева: выигрывают производители, проигрывают потребители.
Исключения
Долги многих российских компаний существенно превышают имеющиеся у них деньги, но есть и исключения. По данным «Уралсиба», долг «Ростелекома» – $135 млн при денежных средствах $535 млн, «Русгидро» – $659 млн при средствах $888 млн, AFI Development – $331 млн при $569 млн средств.
Повезло «Аэрофлоту», который получает 80% выручки в евро при затратах на 83% в рублях, не повезло «Аптечной сети 36,6», у которых высокий уровень затрат в евро (45%) при полностью рублевой выручке.
Всего за полгода доллар подорожал на 41%: с минимума в 23,2 руб. (23.07.2008) до 32,89 руб. Евро с минимума в 34,08 руб. (28.10.2008) вырос в цене на 24,4% и стоит 42,4 руб. «Ведомости» опросили аналитиков и компании, чтобы понять, кому выгодно удешевление рубля. Экспертов просили исходить из среднегодового прогноза Минэкономразвития — 35,1 руб./$.
В выигрыше
Выручка нефтегазовых компаний примерно на 70% валютная, от экспорта, так что в 2009 г. в рублях их обороты вырастут, говорит аналитик «Солида» Денис Борисов: к примеру, у «Роснефти» при текущих ценах на нефть рублевая выручка увеличится на 380-390 млрд руб. (по сравнению с курсом 23,5 руб./$), а расходы на добычу и налоги (наполовину в рублях и валюте) вырастут примерно на 150 млрд руб. Долги компании почти целиком номинированы в долларах, расходы на их обслуживание в рублевом выражении в 2009 г. вырастут примерно на 11 млрд руб. Общий положительный эффект от девальвации рубля начиная с августа 2008 г. для «Роснефти» составит порядка 220-230 млрд руб., заключает Борисов, а в целом по отрасли эта цифра может составить 1 трлн руб.
«Газпром» готовится к росту оборота в рублевом выражении, говорит его представитель, но прогноза по дополнительным доходам не дает. В пересчете на рубли выручка концерна в 2009 г. увеличится на 720 млрд руб. (по сравнению с курсом 23,5 руб./$), подсчитал аналитик Unicredit Aton Илья Балабановский, 80-90% операционных затрат номинировано в рублях, это добавит еще 460 млрд руб. Но около 95% долгов «Газпрома» — в валюте, так что девальвация незначительно увеличит прибыль компании: $23,2 млрд при 23,5 руб./$ и нефти $50 за баррель против $23,8 млрд при 35,1 руб./$ и $41 за баррель.
Расходы металлургов номинированы больше в долларах (у ММК — 85%, у ТМК и Raven Russia — 80%, у «Северстали» — 60%), в рублевом выражении они вырастут, сообщают аналитики «Уралсиба», но выручка их тоже на 90-100% валютная, так что влияние девальвации будет невелико.
Выручка «Акрона» на 70% валютная, себестоимость рассчитывается в рублях, говорит предправления Александр Попов, в декабре 2008 г. экспорт удобрений был невыгоден, а когда доллар стал дороже 30 руб. — начал приносить прибыль. Долг «Акрона» — примерно $700 млн — почти наполовину рублевый, за счет девальвации в сравнении с IV кварталом он сократился на $60 млн.
Расходы «АвтоВАЗа» на обслуживание долга (90% в рублях) вырастут на 350-400 млн руб., подсчитали аналитики «ВТБ капитала», для группы ГАЗ обслуживание долга подорожает на 250-300 млн руб. Но ГАЗ выиграет от девальвации: основная часть выручки, себестоимости и долга у него в рублях, а значит, продукция станет более конкурентоспособной, говорит представитель компании Елена Матвеева.
По данным «Уралсиба», 34% долга «Камаза» (всего — $586 млн) — в валюте, в рублях — 80% выручки. Гендиректор Сергей Когогин считает, что придется сокращать закупку импортных комплектующих.
Аналитик «ВТБ капитала» Елена Сахнова обещает, что машины, выпущенные в России по лицензии, подорожают: расходы на роялти у них вырастут примерно на четверть.
Зона риска
Большая часть валютных долгов ритейлеров долгосрочная, курсовые убытки сейчас некритичны для их ликвидности, говорит аналитик «ВТБ капитала» Мария Колбина. Ставки по рублям слишком высоки, выгоды в переводе долга в рубли сейчас нет, вторит ей менеджер ритейловой компании.
Среди публичных ритейлеров в выигрышном положении «Магнит» — у него в рублях весь долг, выручка и расходы, говорит директор по связям с инвесторами Олег Гончаров.
У Х5 $1,288 млрд долга (отчетность за IV квартал 2008 г.), основная его часть — синдицированный кредит на $1,1 млрд. В прошлом году Х5 потратила на обслуживание кредита 1,2 млрд руб. (по курсу 24,87 руб./$), при 35,1 руб./$ обслуживание кредита подорожает почти на 500 млн руб. $1,1 млрд взято под очень выгодную ставку, она нивелирует колебания валютных курсов, успокаивает директор по связям с инвесторами Х5 Анна Карева.
Строителям, у которых много займов в валюте при выручке в рублях, новые кредиты ВТБ практически не выдает.
1 декабря 2008 г. группа компаний ПИК взяла в ВЭБе $262 млн, чтобы рефинансировать задолженность перед иностранными банками. Кредиты были взяты в начале июня 2008 г., ПИК привлекла в пересчете на рубли 6,221 млрд, а в декабре вернула 7,233 млрд, подсчитал замруководителя аналитического департамента ОРСИ Сергей Жарский, в 2009 г. ПИК предстоит заплатить по валютным долгам на 4,1 млрд руб. больше, чем она занимала. «Пока девальвация никак не влияет, а при продаже квартир цены мы привязали к бивалютной корзине», — сообщила пресс-служба компании.
Из телекоммуникационных компаний, выручка и затраты у которых в рублях, девальвация сильнее всего скажется на «Вымпелкоме» (84% займов в валюте) и МТС (80% займов в валюте), считает аналитик Альфа-банка Иван Шувалов, их долларовая выручка упадет на треть.
Сотовые компании будут вынуждены повысить тарифы, чтобы сохранить долларовую выручку, считает аналитик «Тройки диалог» Евгений Голосной, но при повышении тарифов на 30% средний счет на абонента (ARPU) уменьшится на 10-12%.
Чистая рентабельность сотовых операторов может сократиться на 8-9 процентных пунктов, полагает аналитик ИФК «Солид» Евгения Талалаева.
Для межрегиональных компаний связи ситуация более благоприятная, считает Голосной: в структуре их выручки меньше нерегулируемых тарифов и, значит, меньше возможности увеличить выручку в долларовом выражении, но у них высокий потенциал снижения капвложений — в последние годы они были избыточными. Талалаева прогнозирует, что долларовая выручка МРК снизится в 2009 г. на 15%.
Будущее IT-отрасли непредсказуемо, считает Голосной: выручка привязана к курсу доллара, капитальных затрат практически нет, но уменьшение заказов и необходимость в финансировании оборотного капитала окажут давление на отрасль.
Банки
Из-за удешевления рубля все захотели держать деньги в валюте, а кредиты брать в рублях, и у многих банков возникла проблема с размещением валютных активов. Сначала их хранили в зарубежных банках, но ЦБ заявил, что не поощряет этого, и предложил держать валюту на счетах у регулятора без процентов. К 20 января несколько десятков банков открыли валютные счета на $31,4 млрд, сообщил председатель ЦБ Сергей Игнатьев.
У ВТБ активы и пассивы сбалансированы [по валютам] и потому девальвация пока не оказала влияния на бизнес группы, говорит финдиректор Николай Цехомский. Но в презентации по итогам девяти месяцев 2008 г. ВТБ указывает возможное продолжение девальвации среди негативных факторов: она несет повышенный валютный риск для банков и их клиентов.
Сбербанку девальвация пока не принесла особых проблем, так как его валютные обязательства минимальны, говорит президент банка Герман Греф, в дальнейшем успехи банка будут привязаны к экономике заемщиков.
Эффект — через полгода
Постепенная девальвация привела к тому, что для населения, компаний и банков любая экономическая деятельность стала менее выгодной, чем игра на валютном рынке, которая приносила доход свыше 60% годовых, констатирует директор центра макроэкономических исследований Сбербанка Ксения Юдаева.
Ослабление курса рубля за последние 3,5 месяца дало промышленности ценовую фору в 10-11%, подсчитал экономист ЦМАКП Владимир Сальников (см. статью на стр. А3). Однако в реальном выражении — с поправкой на темп инфляции в России и у ее торговых партнеров — рубль за последние четыре месяца 2008 г. подорожал на 2,5%, подсчитал экономист Центра развития Валерий Миронов, его снижение произошло только в декабре. Так, в производстве растительных и животных масел, где импорт с Украины занимает 21%, рубль даже проиграл 1,4% курсовой разницы (с августа по середину января гривна ослабла к доллару на 43%, рубль — на 27%). В выпуске мясо-молочной продукции ценовая фора — 5%, в пиломатериалах — 11%. Больше всех выиграли машиностроение (15%) и производители обуви и кожаных изделий (18%).
При наличии свободных мощностей, полученных за счет спада выпуска в ноябре — декабре, эффект девальвации проявит себя сильнее, думает Миронов.
Положительный эффект девальвации сказывается на промышленности с лагом в полгода после остановки падения отечественной валюты, говорит экономист Merrill Lynch Юлия Цепляева: пока курс падает, индустрию лихорадит из-за невозможности просчитать бизнес-цикл, падение инвестиций, снижение спроса.
«Как видно, сокращение зарплат не вызвало массовых протестов. И теперь я думаю: лучше бы только зарплаты всем урезали, а девальвации бы не было. Получился бы примерно такой же эффект», — считает главный экономист банка «Траст» Евгений Надоршин. Надоршин не верит Игнатьеву, заявившему в четверг, что инфляционный эффект от девальвации будет минимальным, прогнозируя, что в 2009 г. инфляция увеличится до 15%.
В то же время экономист полагает, что население сократит расходы, а из-за уменьшения спроса на товары и услуги положительный эффект от девальвации для компаний может быть нивелирован.
Влияние девальвации на экономику нейтральное, уверена Цепляева: выигрывают производители, проигрывают потребители.
Исключения
Долги многих российских компаний существенно превышают имеющиеся у них деньги, но есть и исключения. По данным «Уралсиба», долг «Ростелекома» – $135 млн при денежных средствах $535 млн, «Русгидро» – $659 млн при средствах $888 млн, AFI Development – $331 млн при $569 млн средств.
Повезло «Аэрофлоту», который получает 80% выручки в евро при затратах на 83% в рублях, не повезло «Аптечной сети 36,6», у которых высокий уровень затрат в евро (45%) при полностью рублевой выручке.