Капитализация сознательности
Тенденция. Показывать реальную прибыль теперь модно. Благодаря тому, что компании выводят из тени свои финансовые потоки, повышается их инвестиционная привлекательность и растет капитализация.
Олег Мальцев o.maltsev@finansmag.ru
Трансфертное ценообразование и использование офшорных схем еще недавно считались едва ли не золотым стандартом ведения большого бизнеса в России. Ломать традиции начали компании, которые проводили IPO или размещали облигации прежде всего за рубежом. Сегодня "максимизация налогообложения" превращается из частной инициативы отдельных эмитентов в четко выраженную тенденцию.
Фокусы с цифрами. Чистая прибыль металлургического предприятия "Карельский окатыш", входящего в холдинг "Северсталь-групп", в первом полугодии выросла по сравнению с соответствующим периодом прошлого года более чем в десять раз — с 490 млн до 5,1 млрд рублей. Столь выдающиеся финансовые показатели невозможно "списать" на увеличение объемов выпуска основной продукции на 13% и даже на удорожание железорудного сырья на мировом рынке на 80%. Еще один пример: чистая прибыль химического предприятия "Аммофос", входящего в холдинг "Фосагро", возросла по итогам 2004 года в три раза — с 237 млн до 726 млн рублей. За это время объем выпуска продукции практически не изменился, а цены на минеральные удобрения увеличились на мировом рынке в среднем лишь на 30%.
"Карельский окатыш" и "Аммофос" — представители множества организаций, рапортующих в последнее время о резком повышении эффективности своего бизнеса. Сами "отличившиеся" объясняют фантастический рост показателей довольно витиеватыми пресс-релизными формулировками, например "реализацией инвестиционных программ, направленных на снижение себестоимости продукции". Однако, по мнению наблюдателей, в большинстве случаев реальная причина происходящего заключается в том, что собственники предприятий проводят легализацию денежных потоков, которые раньше оставались скрытыми от чужих глаз. "Компании стали добровольно избавляться от трансфертного ценообразования и увода через офшорные структуры доходов и прибыли, сегодня они стремятся добровольно платить налоги, — констатирует управляющий директор ИК "Центринвест Секьюритис" Дэн Рапопорт. — "Дело "Юкоса"" послужило довольно убедительным уроком. Все увидели, как могут развиваться события для тех, кто ведет бизнес по старым стандартам". "Наиболее явно отказ от политики трансфертного ценообразования заметен у предприятий нефтехимии и в производстве удобрений", — считает директор информационно-аналитического департамента ИК "Энергокапитал" Полина Ефимовых, приводя в пример компании "Салаватнефтеоргсинтез", "Дорогобуж" и "Акрон". В нефтяной отрасли эта тенденция не столь выражена, хотя и здесь чувствуется влияние "дела "Юкоса"". "Некоторые компании отказались от агрессивных схем оптимизации налогообложения, ярчайший пример — "Сибнефть". Позитивные сдвиги видны в отношении "Мегионнефтегаза". Можно надеяться, что после консолидации дочерних предприятий "Роснефти" проблемы трансфертных цен останутся в прошлом для таких структур, как "Пурнефтегаз" и "Сахалинморнефтегаз", — добавляет Полина Ефимовых.
Однако сознательность крупных налогоплательщиков растет не только из-за сурового приговора Михаилу Ходорковскому. "Компании все чаще выходят на международные рынки капитала, и в этом случае они вынуждены раскрывать большой объем информации", — объясняет аналитик ИК "Финам" Ольга Беленькая. Эту точку зрения разделяет начальник отдела долговых ценных бумаг УК "Солид Менеджмент" Никита Коренцвит: "Кроме страха собственниками бизнеса движет заинтересованность в привлечении ресурсов на долговом рынке — при выпуске CLN или евробондов. Дешевые займы доступны только тем эмитентам, которые становятся более прозрачными". Примечательно, что некоторые компании уходят от офшорных схем и "обновляют" свои финансовые показатели даже тогда, когда в этом нет острой необходимости — при выпуске рублевых облигаций. Например, вспоминается размещение в июне Челябинским трубопрокатным заводом дебютного облигационного займа на 3 млрд рублей. В инвестиционном меморандуме эмитент указал, что его чистая прибыль в первом квартале 2005 года — 262 млн рублей, что в пять раз больше, чем за весь 2004 год (52 млн рублей).
Рокировки котировок. Фактически собственникам организаций, которые пользовались методами налоговой оптимизации сомнительного рода, сегодня приходится выбирать. Либо и дальше экономить, рискуя однажды оказаться в компании опальных олигархов. Либо следовать примеру своих более осмотрительных коллег и заодно при необходимости пользоваться более дешевыми, чем банковские кредиты, ресурсами долгового рынка. Те, кто отдает предпочтение второму варианту, могут рассчитывать и еще на одну составляющую "компенсационного пакета" — рост капитализации компании. Чем выше прозрачность эмитента, тем менее рисковыми считаются его бумаги — соответственно тем они дороже. Росту капитализации способствует и снижение политических рисков компании как следствие отказа ее владельцев от применения теневых схем. "Все понимают, что такие риски остаются одними из главных для российского рынка. И если собственники компании ведут себя осторожнее, чем Ходорковский, это учитывается в котировках акций", — полагает Никита Коренцвит. Однако ярко выраженные "приступы сознательности" тоже опасны, здесь требуется аккуратный и продуманный подход. "Вывод денежных потоков из тени может стать сигналом о том, что в предыдущие годы компания уходила от налогов, — предупреждает начальник отдела налогового консалтинга компании "Брокеркредитсервис" Сергей Алдохин. — К тому же резкий отказ от схем налоговой оптимизации слабо повлияет на капитализацию, ведь при оценке акций инвесторы и так учитывают, что часть финансовых потоков эмитента остается в тени. А вот постепенное улучшение финансовых показателей действительно способствует росту котировок".
Сегодня взаимосвязь между изменением налоговой политики компании и ее капитализацией четче всего прослеживается в бумагах второго эшелона. "Значительная часть таких компаний входит в крупные холдинги, которые часто применяли трансфертное ценообразование. Как правило, предприятиям оставляли меньше прибыли, чем они реально зарабатывали, в результате их справедливая стоимость оказывалась заниженной. С отходом от оптимизационных схем в компаниях остается больше заработанных ими средств", — отмечает Ольга Беленькая. По мнению опрошенных "Ф." экспертов, тенденция по выводу из тени эмитентами своих финансовых потоков необратима.
http://www.finansmag.ru
Олег Мальцев o.maltsev@finansmag.ru
Трансфертное ценообразование и использование офшорных схем еще недавно считались едва ли не золотым стандартом ведения большого бизнеса в России. Ломать традиции начали компании, которые проводили IPO или размещали облигации прежде всего за рубежом. Сегодня "максимизация налогообложения" превращается из частной инициативы отдельных эмитентов в четко выраженную тенденцию.
Фокусы с цифрами. Чистая прибыль металлургического предприятия "Карельский окатыш", входящего в холдинг "Северсталь-групп", в первом полугодии выросла по сравнению с соответствующим периодом прошлого года более чем в десять раз — с 490 млн до 5,1 млрд рублей. Столь выдающиеся финансовые показатели невозможно "списать" на увеличение объемов выпуска основной продукции на 13% и даже на удорожание железорудного сырья на мировом рынке на 80%. Еще один пример: чистая прибыль химического предприятия "Аммофос", входящего в холдинг "Фосагро", возросла по итогам 2004 года в три раза — с 237 млн до 726 млн рублей. За это время объем выпуска продукции практически не изменился, а цены на минеральные удобрения увеличились на мировом рынке в среднем лишь на 30%.
"Карельский окатыш" и "Аммофос" — представители множества организаций, рапортующих в последнее время о резком повышении эффективности своего бизнеса. Сами "отличившиеся" объясняют фантастический рост показателей довольно витиеватыми пресс-релизными формулировками, например "реализацией инвестиционных программ, направленных на снижение себестоимости продукции". Однако, по мнению наблюдателей, в большинстве случаев реальная причина происходящего заключается в том, что собственники предприятий проводят легализацию денежных потоков, которые раньше оставались скрытыми от чужих глаз. "Компании стали добровольно избавляться от трансфертного ценообразования и увода через офшорные структуры доходов и прибыли, сегодня они стремятся добровольно платить налоги, — констатирует управляющий директор ИК "Центринвест Секьюритис" Дэн Рапопорт. — "Дело "Юкоса"" послужило довольно убедительным уроком. Все увидели, как могут развиваться события для тех, кто ведет бизнес по старым стандартам". "Наиболее явно отказ от политики трансфертного ценообразования заметен у предприятий нефтехимии и в производстве удобрений", — считает директор информационно-аналитического департамента ИК "Энергокапитал" Полина Ефимовых, приводя в пример компании "Салаватнефтеоргсинтез", "Дорогобуж" и "Акрон". В нефтяной отрасли эта тенденция не столь выражена, хотя и здесь чувствуется влияние "дела "Юкоса"". "Некоторые компании отказались от агрессивных схем оптимизации налогообложения, ярчайший пример — "Сибнефть". Позитивные сдвиги видны в отношении "Мегионнефтегаза". Можно надеяться, что после консолидации дочерних предприятий "Роснефти" проблемы трансфертных цен останутся в прошлом для таких структур, как "Пурнефтегаз" и "Сахалинморнефтегаз", — добавляет Полина Ефимовых.
Однако сознательность крупных налогоплательщиков растет не только из-за сурового приговора Михаилу Ходорковскому. "Компании все чаще выходят на международные рынки капитала, и в этом случае они вынуждены раскрывать большой объем информации", — объясняет аналитик ИК "Финам" Ольга Беленькая. Эту точку зрения разделяет начальник отдела долговых ценных бумаг УК "Солид Менеджмент" Никита Коренцвит: "Кроме страха собственниками бизнеса движет заинтересованность в привлечении ресурсов на долговом рынке — при выпуске CLN или евробондов. Дешевые займы доступны только тем эмитентам, которые становятся более прозрачными". Примечательно, что некоторые компании уходят от офшорных схем и "обновляют" свои финансовые показатели даже тогда, когда в этом нет острой необходимости — при выпуске рублевых облигаций. Например, вспоминается размещение в июне Челябинским трубопрокатным заводом дебютного облигационного займа на 3 млрд рублей. В инвестиционном меморандуме эмитент указал, что его чистая прибыль в первом квартале 2005 года — 262 млн рублей, что в пять раз больше, чем за весь 2004 год (52 млн рублей).
Рокировки котировок. Фактически собственникам организаций, которые пользовались методами налоговой оптимизации сомнительного рода, сегодня приходится выбирать. Либо и дальше экономить, рискуя однажды оказаться в компании опальных олигархов. Либо следовать примеру своих более осмотрительных коллег и заодно при необходимости пользоваться более дешевыми, чем банковские кредиты, ресурсами долгового рынка. Те, кто отдает предпочтение второму варианту, могут рассчитывать и еще на одну составляющую "компенсационного пакета" — рост капитализации компании. Чем выше прозрачность эмитента, тем менее рисковыми считаются его бумаги — соответственно тем они дороже. Росту капитализации способствует и снижение политических рисков компании как следствие отказа ее владельцев от применения теневых схем. "Все понимают, что такие риски остаются одними из главных для российского рынка. И если собственники компании ведут себя осторожнее, чем Ходорковский, это учитывается в котировках акций", — полагает Никита Коренцвит. Однако ярко выраженные "приступы сознательности" тоже опасны, здесь требуется аккуратный и продуманный подход. "Вывод денежных потоков из тени может стать сигналом о том, что в предыдущие годы компания уходила от налогов, — предупреждает начальник отдела налогового консалтинга компании "Брокеркредитсервис" Сергей Алдохин. — К тому же резкий отказ от схем налоговой оптимизации слабо повлияет на капитализацию, ведь при оценке акций инвесторы и так учитывают, что часть финансовых потоков эмитента остается в тени. А вот постепенное улучшение финансовых показателей действительно способствует росту котировок".
Сегодня взаимосвязь между изменением налоговой политики компании и ее капитализацией четче всего прослеживается в бумагах второго эшелона. "Значительная часть таких компаний входит в крупные холдинги, которые часто применяли трансфертное ценообразование. Как правило, предприятиям оставляли меньше прибыли, чем они реально зарабатывали, в результате их справедливая стоимость оказывалась заниженной. С отходом от оптимизационных схем в компаниях остается больше заработанных ими средств", — отмечает Ольга Беленькая. По мнению опрошенных "Ф." экспертов, тенденция по выводу из тени эмитентами своих финансовых потоков необратима.
http://www.finansmag.ru