Облигации московского завода "Кристалл" оцениваются аналитиками как высокорисковые
Облигации московского завода "Кристалл" оцениваются аналитиками как высокорисковые из-за возможности утраты торговых марок
В четверг, 12 февраля, состоится размещение облигационного займа ОАО "Кристалл-Финанс" на сумму 500 млн рублей. ОАО "Кристалл-Финанс" является 100%-ной дочерней компанией ОАО "Московский завод "Кристалл" и выпускает облигации под поручительство последнего. На размещение облигаций могут оказать существенное влияние события последнего года, в результате которых завод лишился двух марок – "Кристалл" и "Гжелка", тем самым утратив долю рынка. Аналитики полагают, что утрата марок как основного достояния завода делает вложения в облигации завода рискованными: по крайней мере, удержать доходность своих бумаг на уровне заявленных 12% годовых "Кристаллу" не удастся – инвесторы потребуют премию за риск.
Решение о выпуске конвертируемых документарных процентных облигаций на предъявителя с обязательным централизованным хранением облигаций серии 01 было принято общим собранием акционеров в июне 2003 г. Срок обращения облигаций – три года. Ставка купонного дохода, как указано в проспекте эмиссии, составляет 12% годовых. Эта эмиссия является первой попыткой завода "Кристалл" выйти на публичный рынок заимствований. Согласно инвестиционному меморандуму, средства, полученные от размещения эмиссии, будут направлены в первую очередь "на выполнение программы по техническому перевооружению, реконструкции и модернизации производственного оборудования", которое в итоге должно привести к росту производства, улучшению качества выпускаемой продукции, снижению ее себестоимости, сокращению производственных издержек. Более подробную информацию о том, на что будут использованы полученные в результате размещения займа средства, на МЗ "Кристалл" сообщить отказались.
Тем не менее, как следует из инвестиционного меморандума, в качестве основных задач, направленных на достижение стратегической цели "поддержания лидерства предприятия на рынке алкогольной продукции", заявлены участие в капитале профильных и смежных предприятий (речь идет о покупке пробочного производства, а также ряда региональных производителей водки), а также создание собственной сбытовой структуры. В итоге "Кристалл" из крупнейшего производителя водки в Москве и области должен превратиться в вертикально интегрированный холдинг, имеющий также собственную региональную политику. Согласно отчетности компании, доля региональных продаж "Кристалла" постепенно возрастает, одновременно доля продаж в Москве и Московской области падает. Так, если в 2000 г. 90% всей произведенной продукции компании продавалось в столичном регионе и лишь 10% приходилось на другие регионы, то в 2002 г. их доля возросла до 32%. В прошлом году позиции компании в столичном регионе серьезно пошатнулись после утраты прав собственности на торговые марки "Гжелка" и "Кристалл".
Между тем именно торговые марки становятся сейчас главным козырем конкурентной борьбы между производителями на фоне сокращения потребления крепких спиртных напитков. Как следует из инвестиционного меморандума "Кристалла", в прошлом году потребление водки в России снизилось на 4%. Тем не менее участники рынка полагают, что потенциал для дальнейшего развития еще есть, в первую очередь за счет вытеснения импорта и роста потребления дорогих сортов водки. Очевидно, что решение и той, и другой задачи требует работы над созданием и продвижением новых марок – дешевая неизвестная водка вряд ли сможет вытеснить с рынка "Абсолют". Но именно в области контроля над марками и находится главная слабость "Кристалла".
"В прошлом году выручка компании снизилась на 15%, а объем производства (за девять месяцев) сократился на 26%, – сказал RBC daily аналитик Банка ЗЕНИТ Яков Яковлев. – Это связано в первую очередь с утратой ключевых брендов "Гжелка" и "Кристалл", которые были проданы за весьма скромную сумму. Сейчас завод разливает водку под этими марками, но вынужден платить роялти владельцу". Владельцем марок, напомним, стал бывший директор ФГУП "Ростспиртпром" (владеет 51% акций завода "Кристалл") Сергей Зивенко, уволенный с этой должности в 2002г. и создавший торгово-промышленную группу "Кристалл", ныне реализующую почти половину продукции завода. Некоторые наблюдатели утверждают, что популярные водочные марки якобы стали своеобразным "откатом" г-ну Зивенко. Об этом позволяет говорить, по их словам, низкая стоимость марок: г-ну Зивенко они достались всего за 166 млн рублей. "Такая практика является довольно распространенной на рынке алкогольной продукции, – сказал один из собеседников RBC daily. – Поэтому нельзя быть уверенным, что "Кристалл", истратив заемные средства на создание и раскрутку новых марок, не лишится их вновь". По мнению аналитика ИГ "АТОН" Тима МакКатчена, именно марки являются основным достоянием завода. "Если заводу удастся решить вопрос о защите своих торговых марок и контроля над денежными потоками, размещение его займа может пройти вполне успешно, – сказал он RBC daily. – Главным активом являются именно марки, но они у "Кристалла" не защищены и могут исчезнуть в любой момент. Государство уже несколько раз мешало компании защитить свои торговые марки". По мнению аналитиков, именно этот фактор создает основные препятствия для компании при размещении займа.
"С финансовой точки зрения компания является довольно благополучной, – считает Яков Яковлев. – Показатели долговой нагрузки невысоки. Несмотря на это, мы полагаем, что бумаги должны позиционироваться в сегменте высокодоходных (высокорисковых – RBC daily) бумаг в связи с негативной динамикой операционных показателей. По масштабам бизнеса наиболее близким аналогом для "Кристалла" является Группа "ОСТ", облигации которой имеют доходность в районе 13,6% годовых к погашению (в июле 2005 г.). Облигации "Кристалла" должны нести премию к бумагам "ОСТ" как за риски, связанные с первичным размещением, так и за более низкое кредитное качество: несмотря на большую долговую нагрузку, Группа "ОСТ" является компанией роста и имеет диверсифицированную структуру выручки, тогда как "Кристалл" теряет рыночные позиции и сокращает производство. Премию облигаций "Кристалл-Финанс" по отношению к бондам Группы "ОСТ" мы оцениваем в 50-100 б.п.; таким образом, справедливый уровень доходности к оферте составляет 14-14,5% годовых". Но "ОСТ" является быстрорастущей компанией, а "Кристалл" – проблемным предприятием.
ЕленаТофанюк
В четверг, 12 февраля, состоится размещение облигационного займа ОАО "Кристалл-Финанс" на сумму 500 млн рублей. ОАО "Кристалл-Финанс" является 100%-ной дочерней компанией ОАО "Московский завод "Кристалл" и выпускает облигации под поручительство последнего. На размещение облигаций могут оказать существенное влияние события последнего года, в результате которых завод лишился двух марок – "Кристалл" и "Гжелка", тем самым утратив долю рынка. Аналитики полагают, что утрата марок как основного достояния завода делает вложения в облигации завода рискованными: по крайней мере, удержать доходность своих бумаг на уровне заявленных 12% годовых "Кристаллу" не удастся – инвесторы потребуют премию за риск.
Решение о выпуске конвертируемых документарных процентных облигаций на предъявителя с обязательным централизованным хранением облигаций серии 01 было принято общим собранием акционеров в июне 2003 г. Срок обращения облигаций – три года. Ставка купонного дохода, как указано в проспекте эмиссии, составляет 12% годовых. Эта эмиссия является первой попыткой завода "Кристалл" выйти на публичный рынок заимствований. Согласно инвестиционному меморандуму, средства, полученные от размещения эмиссии, будут направлены в первую очередь "на выполнение программы по техническому перевооружению, реконструкции и модернизации производственного оборудования", которое в итоге должно привести к росту производства, улучшению качества выпускаемой продукции, снижению ее себестоимости, сокращению производственных издержек. Более подробную информацию о том, на что будут использованы полученные в результате размещения займа средства, на МЗ "Кристалл" сообщить отказались.
Тем не менее, как следует из инвестиционного меморандума, в качестве основных задач, направленных на достижение стратегической цели "поддержания лидерства предприятия на рынке алкогольной продукции", заявлены участие в капитале профильных и смежных предприятий (речь идет о покупке пробочного производства, а также ряда региональных производителей водки), а также создание собственной сбытовой структуры. В итоге "Кристалл" из крупнейшего производителя водки в Москве и области должен превратиться в вертикально интегрированный холдинг, имеющий также собственную региональную политику. Согласно отчетности компании, доля региональных продаж "Кристалла" постепенно возрастает, одновременно доля продаж в Москве и Московской области падает. Так, если в 2000 г. 90% всей произведенной продукции компании продавалось в столичном регионе и лишь 10% приходилось на другие регионы, то в 2002 г. их доля возросла до 32%. В прошлом году позиции компании в столичном регионе серьезно пошатнулись после утраты прав собственности на торговые марки "Гжелка" и "Кристалл".
Между тем именно торговые марки становятся сейчас главным козырем конкурентной борьбы между производителями на фоне сокращения потребления крепких спиртных напитков. Как следует из инвестиционного меморандума "Кристалла", в прошлом году потребление водки в России снизилось на 4%. Тем не менее участники рынка полагают, что потенциал для дальнейшего развития еще есть, в первую очередь за счет вытеснения импорта и роста потребления дорогих сортов водки. Очевидно, что решение и той, и другой задачи требует работы над созданием и продвижением новых марок – дешевая неизвестная водка вряд ли сможет вытеснить с рынка "Абсолют". Но именно в области контроля над марками и находится главная слабость "Кристалла".
"В прошлом году выручка компании снизилась на 15%, а объем производства (за девять месяцев) сократился на 26%, – сказал RBC daily аналитик Банка ЗЕНИТ Яков Яковлев. – Это связано в первую очередь с утратой ключевых брендов "Гжелка" и "Кристалл", которые были проданы за весьма скромную сумму. Сейчас завод разливает водку под этими марками, но вынужден платить роялти владельцу". Владельцем марок, напомним, стал бывший директор ФГУП "Ростспиртпром" (владеет 51% акций завода "Кристалл") Сергей Зивенко, уволенный с этой должности в 2002г. и создавший торгово-промышленную группу "Кристалл", ныне реализующую почти половину продукции завода. Некоторые наблюдатели утверждают, что популярные водочные марки якобы стали своеобразным "откатом" г-ну Зивенко. Об этом позволяет говорить, по их словам, низкая стоимость марок: г-ну Зивенко они достались всего за 166 млн рублей. "Такая практика является довольно распространенной на рынке алкогольной продукции, – сказал один из собеседников RBC daily. – Поэтому нельзя быть уверенным, что "Кристалл", истратив заемные средства на создание и раскрутку новых марок, не лишится их вновь". По мнению аналитика ИГ "АТОН" Тима МакКатчена, именно марки являются основным достоянием завода. "Если заводу удастся решить вопрос о защите своих торговых марок и контроля над денежными потоками, размещение его займа может пройти вполне успешно, – сказал он RBC daily. – Главным активом являются именно марки, но они у "Кристалла" не защищены и могут исчезнуть в любой момент. Государство уже несколько раз мешало компании защитить свои торговые марки". По мнению аналитиков, именно этот фактор создает основные препятствия для компании при размещении займа.
"С финансовой точки зрения компания является довольно благополучной, – считает Яков Яковлев. – Показатели долговой нагрузки невысоки. Несмотря на это, мы полагаем, что бумаги должны позиционироваться в сегменте высокодоходных (высокорисковых – RBC daily) бумаг в связи с негативной динамикой операционных показателей. По масштабам бизнеса наиболее близким аналогом для "Кристалла" является Группа "ОСТ", облигации которой имеют доходность в районе 13,6% годовых к погашению (в июле 2005 г.). Облигации "Кристалла" должны нести премию к бумагам "ОСТ" как за риски, связанные с первичным размещением, так и за более низкое кредитное качество: несмотря на большую долговую нагрузку, Группа "ОСТ" является компанией роста и имеет диверсифицированную структуру выручки, тогда как "Кристалл" теряет рыночные позиции и сокращает производство. Премию облигаций "Кристалл-Финанс" по отношению к бондам Группы "ОСТ" мы оцениваем в 50-100 б.п.; таким образом, справедливый уровень доходности к оферте составляет 14-14,5% годовых". Но "ОСТ" является быстрорастущей компанией, а "Кристалл" – проблемным предприятием.
ЕленаТофанюк
Ещё новости по теме:
15:42
13:00
12:00