Рынок корпоративных облигаций сдувается из-за дефолтов и отсутствия новых выпусков

В настоящее время капитализация рынка корпоративных облигаций оценивается в 1,6 трлн. руб. Его объем непрерывно сокращается как за счет погашения долговых выпусков, так и за счет реструктуризации облигаций, по которым произошел дефолт.

По оценкам Центра экономических исследований МФПА около половины капитализации рынка представлено бланковыми, «бросовыми» облигациями низкого кредитного качества. По ним следует ожидать масштабных процессов реструктуризации долгов. В перспективе рынок сожмется до 200 млрд. руб. и будет состоять из облигаций, выпущенных преимущественно эмитентами голубых фишек. На остальные инструменты инвесторы не будут предъявлять спрос из-за высоких рисков. С другой стороны, эмитенты не смогут обеспечить доходность, требуемую инвесторами. Таким образом, проблема кредитного качества и высоких процентных ставок приведет к сжатию рынка.

C января 2008 г. по март 2009 г. 74 компании допустили дефолт по своим обязательствам. Всего статистика зафиксировала 44 технических и 85 фактических дефолтов по облигациям. Отношение дефолтов по купону к объемам выплат по купонам составляет 0,8%, в то время как отношение дефолтов по офертам и погашениям к совокупному объему долгов, которые должны были быть погашены, - 4,7%. Первое место по худшему обслуживанию долговых обязательств занимает транспортная отрасль, за ней идет сельское хозяйство и пищевая промышленность, торговля и легкая промышленность. Самый большой объем рынка облигаций приходится на банки-эмитенты. По их облигациям просрочка не столь велика - около 3%. Ожидается, что отношение дефолтов по офертам и погашениям к совокупному объему долгов достигнет 10-15% к концу года. При худшем сценарии дефолтные облигации могут составить 20-25% рынка, в количественном выражении это составит около 350 млрд. руб.

На наш взгляд, полноценного решения проблемы дефолтов по корпоративным облигациям не существует. Возможна модернизация финансового законодательства, которая привела бы в цивилизованный вид права облигационеров. В частности, необходимо ввести институт общего собрания держателей облигаций, обезопасить мировые соглашения от шантажа мелких держателей долгов, легализовать схемы реструктуризации, решить проблемы с налогами и т.д. Однако когда эти нововведения будут приняты, большая часть дефолтов уже состоится - как говорится, «дорого яичко к Христову дню». Обновленное законодательство может оказаться востребованным уже в следующем долговом кризисе.

Обсуждаемые ФСФР различные схемы по выкупу проблемных облигаций у инвесторов выглядят неоднозначно. Если хотя бы одна из схем будет реализована, то задним числом нерадивые инвесторы окажутся застрахованными за счет средств налогоплательщиков. Необходимость страхования, к примеру, вкладчиков, не вызывает сомнения. Они финансово малограмотны и в своем большинстве социально слабо защищены. Инвесторы, скупавшие рисковые облигации, напротив, являются профессиональными игроками на рынке и отнюдь не бедны. В основном они представлены банками, институциональными инвесторами и нерезидентами. Выкупить у них дефолтные облигации - значит способствовать приватизации прибыли и национализации убытков. Это не соответствует принципам рыночной экономики, и никак не будет способствовать дисциплине и ответственности игроков за свои действия. Если рассматривать проблему в экономическом контексте, то выкуп просроченных облигаций у инвесторов нисколько не способствует решению макроэкономических задач или проблем финансового сектора. Сегодня капитализация рынка корпоративных облигаций достигает около 4% ВВП, объем дефолтов при самом неблагоприятном стечении обстоятельств достигнет 0,8% ВВП. Это величина не является смертельной для финансового сектора, учитывая, что банки в корпоративные облигации вкладывали не более 4,5% активов. Потеря части этих вложений уже заложена в резервы и собственный капитал финансовых организаций.