"Роснефть": Свободный денежный поток близок к нулю, при этом наблюдается рост рисков
Мы понижаем нашу оценочную справедливую стоимость акций Роснефти на 10%, с 10 долл. США до 9 долл. США за акцию на конец 2012 г., - говорится в обзоре, присланном порталу "Нефть России" аналитиками ИФК "Метрополь".
Понижение справедливой стоимости связано с увеличением ставки WACC на 0,5% в целях отображения более высокой риск-премии. Мы считаем, что инвесторы начали закладывать более высокие премии за риски в оценки российских нефтегазовых компаний. Тем не менее, мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» акции Роснефти, потенциал роста которых составляет 22%.
Роснефть опубликовала хорошие результаты за 3К 2011 г. благодаря более низким, чем ожидалось, расходам на покупку нефти
В прошлую пятницу Роснефть опубликовала результаты за 3К 2011 г. по US GAAP. Согласно предварительным результатам, опубликованным в прошлую среду, ключевые финансовые показатели компании оказались выше консенсус-прогноза. EBITDA составила 5,3 млрд. долл. США (на 7% выше нашего прогноза), так как выручка оказалась немного выше наших ожиданий (196 млн. долл. США), а расходы на покупку нефти и нефтепродуктов оказались ниже нашего прогноза, равного 93 млн. долл. США.
Мы обеспокоены низким показателем свободного денежного потока компании
Свободный денежный поток Роснефти оказался близок к нулю на фоне 13%-ного снижения операционного денежного потока из-за более высокого уровня оборотного капитала (923 млн. долл. США), в основном связанного с увеличением объемов экспорта нефти вместе с временными изменениями сроков выплат основным контрагентам. В результате, за 9М 2011 г. компания смогла сгенерировать свободный денежный поток, равный всего 3,3 млрд. долл. США (учитывая приобретение Ruhr Oel, скорректированный показатель составляет 5 млрд. долл. США).
Капвложения сократились в квартальном сопоставлении, однако все равно остаются на высоком уровне
Несмотря на снижение капвложений в 3К 2011 г. на 20% в квартальном сопоставлении, до 2,8 млрд. долл. США (в основном благодаря технологическому снижению инвестиций на Ванкорском месторождении на 434 млн. долл. США в квартальном сопоставлении), Роснефть не планирует вносить изменения в утвержденный на 2011 г. объем капвложений в рублевом выражении, а ослабление курса рубля может привести к росту капвложений в долларовом выражении до 11-11,5 млрд. долл. США, что предполагает свободный денежный поток компании в 2011 г. на уровне всего 7,3 млрд. долл. США. Для сравнения, свободный денежный поток ЛУКОЙЛа в 2011 г. может превысить 8 млрд. долл. США.
Мы также включили в нашу модель капвложения в новые месторождения компании: Юрубчено-Тохомское, Севастьяново, Лабоганское и Наульское. Однако вместе с этим, мы повысили постпрогнозный темп роста компании с 3% до 3,5% для отображения роста объемов добычи после ввода в эксплуатацию данных месторождений. По нашим расчетам, добыча на данных месторождениях будет составлять приблизительно 8% от общей добычи Роснефти к 2017 г.
Понижение справедливой стоимости связано с увеличением ставки WACC на 0,5% в целях отображения более высокой риск-премии. Мы считаем, что инвесторы начали закладывать более высокие премии за риски в оценки российских нефтегазовых компаний. Тем не менее, мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» акции Роснефти, потенциал роста которых составляет 22%.
Роснефть опубликовала хорошие результаты за 3К 2011 г. благодаря более низким, чем ожидалось, расходам на покупку нефти
В прошлую пятницу Роснефть опубликовала результаты за 3К 2011 г. по US GAAP. Согласно предварительным результатам, опубликованным в прошлую среду, ключевые финансовые показатели компании оказались выше консенсус-прогноза. EBITDA составила 5,3 млрд. долл. США (на 7% выше нашего прогноза), так как выручка оказалась немного выше наших ожиданий (196 млн. долл. США), а расходы на покупку нефти и нефтепродуктов оказались ниже нашего прогноза, равного 93 млн. долл. США.
Мы обеспокоены низким показателем свободного денежного потока компании
Свободный денежный поток Роснефти оказался близок к нулю на фоне 13%-ного снижения операционного денежного потока из-за более высокого уровня оборотного капитала (923 млн. долл. США), в основном связанного с увеличением объемов экспорта нефти вместе с временными изменениями сроков выплат основным контрагентам. В результате, за 9М 2011 г. компания смогла сгенерировать свободный денежный поток, равный всего 3,3 млрд. долл. США (учитывая приобретение Ruhr Oel, скорректированный показатель составляет 5 млрд. долл. США).
Капвложения сократились в квартальном сопоставлении, однако все равно остаются на высоком уровне
Несмотря на снижение капвложений в 3К 2011 г. на 20% в квартальном сопоставлении, до 2,8 млрд. долл. США (в основном благодаря технологическому снижению инвестиций на Ванкорском месторождении на 434 млн. долл. США в квартальном сопоставлении), Роснефть не планирует вносить изменения в утвержденный на 2011 г. объем капвложений в рублевом выражении, а ослабление курса рубля может привести к росту капвложений в долларовом выражении до 11-11,5 млрд. долл. США, что предполагает свободный денежный поток компании в 2011 г. на уровне всего 7,3 млрд. долл. США. Для сравнения, свободный денежный поток ЛУКОЙЛа в 2011 г. может превысить 8 млрд. долл. США.
Мы также включили в нашу модель капвложения в новые месторождения компании: Юрубчено-Тохомское, Севастьяново, Лабоганское и Наульское. Однако вместе с этим, мы повысили постпрогнозный темп роста компании с 3% до 3,5% для отображения роста объемов добычи после ввода в эксплуатацию данных месторождений. По нашим расчетам, добыча на данных месторождениях будет составлять приблизительно 8% от общей добычи Роснефти к 2017 г.