Россиянам предложат новые госзаймы

Впрочем, участники рынка пока не видят очевидных преимуществ Национальной системы сбережений
Минфин снова возвращается к идее создания Национальной системы сбережений – государственных ценных бумаг для населения. Как сообщил RBC daily заместитель начальника департамента Минфина по управлению внутренним государственным долгом Александр Чумаченко, к реализации этого проекта Минфин собирается приступить в середине этого года. Участники рынка полагают, что НСС теоретически может составить конкуренцию банковским вкладам, которые в последнее время становятся нерентабельными для вкладчика. По некоторым оценкам, длинные бумаги НСС теоретически могут соперничать с накопительной пенсионной системой. Впрочем, большинство участников рынка пока не видят для НСС особых преимуществ по сравнению с другими инструментами. По всей видимости, Минфину придется придумать некую "изюминку" для НСС – в противном случае бумаги будут пользоваться очень низким спросом. Банкиры полагают, что одной из привлекательных черт НСС могло бы стать использование этих бумаг физлицами как залогового средства.
История займов для населения в России уходит корнями еще в советские времена. Наверняка большинство из нас помнят облигации "выигрышных займов", которые годами хранились в "кубышке" почти каждой российской семьи. По бумагам выигрышного займа ОРВВЗ 1992 года, выпущенным после денежной реформы взамен выигрышного займа 1982 года, долг Минфина до сих пор (по состоянию на 1 января 2004 г.) составляет 40 млн руб. С 1996 по 1999 гг. Минфин выпускал облигации сберегательного займа (ОГСЗ). Общий объем эмиссии этих облигаций – единственных, которые пережили кризис 1998 года без дефолта и реструктуризации, – составил около 15 млрд руб. Долг Минфина по непогашенным ОГСЗ на 1 января составлял 100 млн руб. С тех пор ритейловые займы выпускались в основном на субфедеральном уровне. Наиболее известны займы Москвы 2003-2004 гг. и Санкт-Петербурга 1996-1999 гг. Впрочем, их объем был не очень велик. Кроме того, и для региональных, и для федеральных ритейловых займов была характерна одна общая особенность: в большинстве своем эти бумаги так и не доходили до населения и оседали у юридических лиц. С одной стороны, привлекательность этих бумаг заключалась в том, что они всегда были безличными, "на предъявителя". Это позволяло фирмам встраивать их в схемы по минимизации налогов. Кроме того, в 1998 г., когда выполнение обязательств по ГКО оказалось под вопросом, ОГСЗ, именно будучи бумагами для физлиц, выглядели наименее вероятными "кандидатами на дефолт".
Идея создания НСС далеко не нова. "Планы по созданию НСС были озвучены полтора года назад, и с тех пор проект не претерпел принципиальных изменений, – говорит Александр Чумаченко. – У нас уже есть наработки (по этому проекту), согласованные с ЦБ, и схема проекта в общих чертах ясна". Пока Минфин не хочет "раньше времени" раскрывать условия и параметры выпуска бумаг. Единственное, чего в министерстве не скрывают, – так это того, что новые бумаги будут скорее длинными, чем короткими. "Выпустить бумагу сразу на десять лет было бы сложно. Но и работать с бумагами сроком на полгода - год нам неинтересно, – говорит г-н Чумаченко. – У нас уже есть опыт размещения длинных бумаг на рынке ГКО-ОФЗ. Поэтому бумаги НСС, скорее всего, будут тяготеть к среднему (по официальной классификации – от 3 до 5 лет) и длинному (от 5 до 30 лет) сегменту рынка". Кроме того, по словам Александра Чумаченко, для минимизации инфраструктурных расходов Минфин хотел бы отойти от документальной формы ценных бумаг и построить работу НСС на основе банковских карт. При этом, по мнению г-на Чумаченко, банки вряд ли смогут покупать эти бумаги: Минфин хотел бы сделать специальный инструмент именно для физлиц.
Впрочем, в Центральном банке, который выступает главным партнером Минфина по проекту НСС, RBC daily сообщили, что пока ничего не слышали о планах реанимации проекта. "Три-четыре месяца назад работы были приостановлены, и с тех пор проект не перешел в стадию практического осуществления, – сказал RBC daily представитель ЦБ. – Однако если у Минфинаесть интерес, то ЦБ готов продолжать работу". По его словам, изначально планировалось, что ЦБ в системе НСС будет играть роль агента Минфина, а пул банков-членов НСС будет собирать заявки частных инвесторов и передавать их ЦБ. Причем, как подчеркнул чиновник ЦБ, НСС ориентировалась именно на пул банков, а не только Сбербанк. Причем этот пул предполагалось сделать открытым для новых членов. Представитель ЦБ также сообщил, что в первоначальном проекте НСС предполагалось, что с учетом доходности бумаги инвестор будет владеть ею до погашения и на первом этапе вторичный рынок будет отсутствовать. О затратах на проект и возможных объемах выпуска бумаг собеседник RBC daily в ЦБ говорить отказался. Однако он отметил, что уровень доходности бумаг предполагалось определить "исходя из того, что инвестор мог бы получить на рынке ГКО-ОФЗ или длинных вкладах в Сбербанке, плюс небольшая премия".
Участники рынка едины во мнении, что НСС нужна Минфину не как средство привлечения денег в бюджет. Они полагают, что главная цель НСС – это создание на ритейловом рынке дополнительного инструмента, которого сейчас остро не хватает. "Перед Минфином, скорее всего, стоит задача выявить денежную массу, которая лежит мертвым грузом, и вовлечь ее в оборот, – сказал RBC daily аналитический директор московского офиса рейтингового агентства Standard & Poor’s Алексей Новиков. – По всей видимости, это одна из главных причин: вряд ли эмиссия сберегательного займа связана с острой необходимостью привлекать дополнительные средства, особенно в условиях нынешней благоприятной конъюнктуры". Об идее создания НСС положительно отзывается портфельный менеджер управляющей компании "Тройка Диалог" Олег Ларичев. "Новый инструмент – это, безусловно, хорошо для рынка, особенно если его эмитирует государство и он несет самые низкие риски, – сказал г-н Ларичев RBC daily. – Это добавит инструмент рынку, а при соответствующей разъяснительной работе добавит населению общего понимания рыночных инструментов".
Основной целевой аудиторией НСС, по мнению Алексея Новикова, могут быть люди со средним уровнем дохода, но с ощущением позитивной динамики этого дохода и с желанием сохранить часть средств, например, для будущей крупной покупки. Есть мнение, что бумаги системы НСС будут конкурировать главным образом с банковскими вкладами, в особенности долгосрочными. "Индустрия накопительных фондов только зарождается и пока не охватывает широких слоев населения, а банковские вклады – в основном краткосрочные, – говорит г-н Новиков. – Поэтому и возникает возможность для выпуска государственных бумаг для физлиц". Понятно, что доходность по этим "безрисковым" бумагам будет невелика. Однако, по мнению Алексея Новикова, доходность будет играть лишь второстепенную роль, так как граждан волнует "главным образом сохранность денежных накоплений в принципе". А для инвесторов, не любящих риск, госбумаги выглядят идеальным средством хранения сбережений. При этом в перспективе НСС может рассчитывать на приток таких инвесторов из числа клиентов Сбербанка, после того как он лишится государственных гарантий по вкладам.
Впрочем, как полагает экономист "Альфа-Банка" Наталья Орлова, клиентами Сбербанка популярность НСС и ограничится. Она считает, что тягаться с рыночными банковскими депозитами НСС будет не под силу, а отстроить систему продаж этого продукта через частные банки едва ли удастся. "Скорее всего, рассчитывают на клиентов Сбербанка, – сказала г-жа Орлова RBC daily. – Распространять этот продукт через частные банки проблематично. Частному банку всегда выгоднее порекомендовать клиенту положить деньги на депозит, чем купить госбумагу. В этом смысле Сбербанк – идеальный агент. Он подконтролен государству, и, кроме того, у него и так много депозитов". По ее мнению, единственная потенциально востребованная ниша для НСС – это длинные вложения. Однако и этот сегмент пока под вопросом. "В банковской системе нет депозитов длиннее трех лет. Вопрос – есть ли потребность в таких инструментах, – говорит Наталья Орлова. – Вкладывать в 10-летние бумаги можно в развитых странах, а в России для этого слишком велика волатильность".
Участники рынка также полагают, что Минфину нужно быть осторожным при выпуске длинных бумаг в рамках НСС, иначе они могут стать "альтернативным" способом аккумулирования пенсионных сбережений. "НСС, разумеется, не задумывалась в качестве инструмента, конкурирующего с негосударственной пенсионной системой, но при определенных условиях может начать с ней конкурировать, особенно если реформа пенсионных институтов не наберет нужных темпов, – полагает Алексей Новиков. – Конечно, все будет зависеть от конкретных параметров выпускаемых Минфином бумаг". Но если прозрачность институтов пенсионной системы будет низкой, а в экономике значительную роль будут играть "серые" схемы выплаты вознаграждений, то многие могут предпочесть вкладывать деньги в такие бумаги. "С точки зрения реформы финансовых институтов, если в результате неудач пенсионной реформы бумаги станут альтернативой негосударственной пенсионной системе, не дав ей развиться и укрепиться, – это будет не лучшим итогом", – отмечает г-н Новиков.
По мнению Натальи Орловой, Минфин вообще несколько запоздал с идеей НСС. "Это было актуально пару лет назад, когда под матрасами было много денег, – говорит она. – А сейчас очень быстро растут депозиты в банках. И пока будет принято бюрократическое решение, рынок изменится, и это будет уже неактуально". Потенциальный интерес частных инвесторов к НСС экономист "Альфа-Банка" оценивает максимум в 100 млн долл. в год. При этом если бумаги действительно будут выпускаться в "усложненной" электронной форме, то спрос, по ее мнению, может вообще упасть до 10-20 млн долл. На какой спрос рассчитывают Минфин и ЦБ – узнать так и не удалось. Возможно, именно из-за опасений низкой востребованности нового инструмента проект НСС так долго откладывался. Возможно, Минфину придется доработать идеологию проекта – с тем чтобы придать ему дополнительную привлекательность. Например, по мнению Натальи Орловой, ритейловые госбумаги могли бы служить в качестве залогового инструмента при общении физлиц с банками. Однако если НСС, как утверждает Минфин, будут ориентированы исключительно на физлиц, то решение некоторых правовых вопросов – например, можно ли будет передавать бумагу от физического лица юридическому, – может оказаться непростым.
RBC daily.