Свопы: внебиржевой инструмент

Своп – это двухстороннее соглашение об обмене денежных потоков в оговоренные моменты времени. Обычно в момент заключения контракта, по крайней мере, один из этих рядов выплат привязан к случайной переменной, такой как процентная ставка, валютный курс, цена ценной бумаги и т.п. Концептуально своп можно рассматривать или как портфель форвардных контрактов или как длинную облигационную позицию, связанную с короткой позицией по другой облигации. Хотя свопы и малодоступны для индивидуального инвестора, знать хотя бы в общих чертах о них будет полезным для общего инвестиционного развития.

Рынок свопов

В отличие от большинства стандартизированных опционных и фьючерсных контрактов свопы являютсявнебиржевыми инструментами. Это индивидуализированные контракты, торгующиеся на внебиржевом (OTC) рынке. Фирмы и финансовые институты доминируют на рынке свопов над очень незначительным числом индивидуальных инвесторов. Поскольку свопы торгуются на OTC, всегда есть риск дефолта со стороны контрагента. Первый своп на процентную ставку был заключен между корпорацией IBM и Всемирным банком в 1981 году. Однако, не смотря на свою относительную молодость, свопы стали очень популярными. В 1987 Международная ассоциация свопов и деривативов сообщала, что рынок свопов имел нарицательную стоимость (notional value) $865.6 млрд. К середине 2006 она уже превышала $250 трлн., согласно Банку международных расчетов, что в 15 раз выше публичного рынка акций США.

Ванильный своп на процентную ставку

Это самый популярный и простой вид свопа. Сторона А соглашается выплачивать стороне Б заранее оговоренную фиксированную процентную ставку на нарицательную стоимость контракта в определенные дни на протяжении определенного периода времени. Сторона Б, напротив, соглашается осуществлять платежи стороне А на основании плавающей ставки. В ванильном (plain vanilla) свопе предполагается, что оба денежных потока выплачиваются в одной и той же валюте. Даты выплат называются расчетными днями (settlement dates), а промежутки времени между ними – расчетными периодами (settlement periods). Поскольку свопы являются индивидуализированными контрактами, платежи могут осуществляться ежегодно, ежеквартально, ежемесячно или в любой срок, оговоренный сторонами. Напр., 31 декабря 2006 компания А и компания Б заключают пятилетний своп-контракт на следующих условиях: А платит Б сумму равную 6% годовых на нарицательную стоимость $20 млн.; Б платит А сумму равную LIBOR + 1% годовых на тот же принципал. Рынок процентных свопов очень часто использует ставку LIBOR в качестве бенчмарка для плавающих платежей. Для простоты предположим, что стороны обмениваются платежами ежегодно 31 декабря, начиная с 2007 и заканчивая в 2011. В конце 2007, А заплатит Б $20000000 х 0.06 = $1200000. На 31 декабря 2006 годовая ставка LIBOR была 5.33%, поэтому Б заплатит А $20000000 х (0.533 + 0.01) = $1266000. В ванильном свопе плавающая ставка обычно определяется на начало расчетного периода. Как правило, платежи по своп-контрактам сальдируются, чтобы избежать ненужных финансовых операций. Следовательно компания Б платит $66000, а компания А – ничего. Принципал остается без движения, поэтому его и называют «нарицательной суммой».

Ванильный валютный своп

Ванильный валютный своп предполагает обмен принципала и фиксированного процентного платежа по займу в одной валюте на принципал и процентную ставку по займу в другой. В отличие от процентного свопа стороны обмениваются суммами в начале и в конце контракта. Основные стоимости устанавливаются таким образом, чтобы быть приблизительно равными друг другу, исходя из обменного курса на момент заключения. Напр., компания В, американская фирма, и компания Г, европейская фирма, заключают пятилетний валютный своп на сумму $50 млн. Допустим, обменный курс EUR/USD на момент заключения контакта 1.25. Сначала фирмы обменяются принципалами. В заплатит Г $50 млн., и Г заплатит В €40 млн. Это удовлетворяет нуждам каждой компании в фондах, деноминированных в различных валютах, что и является причиной этого свопа. Далее в оговоренные моменты времени стороны будут обмениваться процентными платежами. Пускай это происходит ежегодно, спустя год с обмена принципалов. Поскольку компания В занимала евро, она должна платить проценты в этой валюте исходя из процентной ставки по ней. Аналогично, компания Г, взявшая долларовый кредит, будет платить проценты в долларах по соответствующей ставке. Допустим, согласованная долларовая ставка 8.25%, а по евро 3.5%. Значит, каждый год В платит Г €40000000 х 0.035 = €1400000. Г платит В $50000000 х 0.0825% = $4125000. Как и в случае процентного свопа, стороны будут просто сальдировать платежи по текущему обменному курсу. Если, спустя год, курс будет 1.40, платеж компании В составит $1960000, а компании Г – $4125000. На практике Г заплатила бы В чистую разницу $2165000 ($4125000 - $1960000). В итоге, к концу контракта стороны заново обменяются исходными основными суммами.

Кому интересны свопы?

Мотивы использования своп-контрактов попадают в две категории: коммерческие нужды и сравнительные преимущества. Деловая активность некоторых фирм естественным образом связана с определенными процентными и валютными рисками, которые можно смягчить при помощи свопов. Напр., банк, выплачивающий плавающую ставку по депозитам (обязательствам) и получающий фиксированный процент по займам (активам). Такое несоответствие структур активов и обязательств может порождать огромные трудности. Банк может использовать своп с фиксированными выплатами (выплачивать фиксированную ставку, а получать плавающую), чтобы конвертировать свои активы с фиксированной ставкой в активы с плавающей ставкой, которые бы лучше соответствовали его обязательствам с плавающим процентом. Некоторые компании имеют сравнительные преимущества при получении определенных типов финансирования. Однако такое преимущество может и не быть желаемым. В этом случае компания может получить это финансирование, а затем использовать своп, чтобы конвертировать его в желаемый тип. Напр., рассмотрим некую известную американскую компанию, желающую расширить деятельность в Европе, где она не обладает таким авторитетом. Ясно, что она получит более благоприятное финансирование у себя на родине. Далее она может при помощи валютного свопа получить необходимые средства в евро на более хороших условиях.