Как плохие облигации подымают рейтинг

Кредитные рейтинги призваны давать оценку финансовому здоровью компании и ее способности регулярно оплачивать свои обязательства. Они могут быть важными показателями финансовой стабильности эмитента, а также полезными интстументами определения относительной безопасности покупки долга. Однако сами по себе рейтинги рассказывают лишь часть «истории», поэтому полезно знать их ограничения и дополнительные факторы, которые следует рассматривать при инвестировании в облигации.

Потенциальные недостатки рейтингов

Кредитные рейтинги, несомненно, заслуживают пристального внимания. Тем не менее, они далеки от совершенства. Ниже приводятся наиболее очевидные их слабости.

Искаженная информация

Рейтинговые агентства не являются независимыми аудиторами. Они назначают рейтинги в основном на основе финансовых отчетов компаний-эмитентов или правительственной документации предоставляемой им. Аналитики агентств не предпринимают независимое исследование, они анализируют информацию и используют статистические модели, чтобы определить вероятность дефолта на основе предложенных им данных. Если эмитент предоставил ложную или неполную информацию, рейтинг будет практически целиком построен на ошибочных предположениях.

Недостаточная объективность

Объективность рейтинговых агентств часто ставится под сомнение на основании того факта, что основная часть их прибыли складывается из сумм, перечисляемых компаниями-эмитентами облигаций, которым они и назначают рейтинги. Кроме того, эмитенты могут нанимать агентства для консультаций по вопросам того, как наилучшим образом структурировать ценные бумаги, чтобы получить хороший рейтинг. Наконец, тесные деловые взаимоотношения с эмитентами могут проявляться и на межличностном уровне, а это означает, что нельзя исключать вариант, когда аналитик «рисует» более привлекательный рейтинг по «просьбе» своего знакомого топ-менеджера из компании-эмитента.

Запаздывание

Поскольку агентства назначают рейтинги на основании прошлых корпоративных и рыночных данных, их следует считать «запаздывающими индикаторами». Это означает, что смена рейтинга во многих случаях происходит слишком поздно, чтобы на основании этой информации принимать решение о покупке или продаже бумаг, когда рейтинг растет или падает.

Есть ли польза?

Учитывая все эти потенциальные недостатки, инвесторы могу задаться вопросом, есть ли вообще хоть какая-то польза от кредитных рейтингов. Ответ на него – положительный. Хоть и несовершенные, рейтинги все же дают информацию об исторической способности компании выполнять свои долговые обязательства, и с определенной долей осторожности эту информацию можно проецировать в будущее. Кроме того, аналитики при всем субъективизме, так или иначе, дают критическую экспертную оценку финансового здоровья эмитента.

Дополнительные факторы

Опытные инвесторы знают, что одни только рейтинги не дают полной картины. Какие же еще факторы следует учитывать?

Возможность досрочного погашения

Если вы желаете иметь дополнительную защиту, заключающуюся в том, что вы можете обязать эмитента погасить долг до срока истечения бумаги, вам следует искать облигацию с опционом на продажу (bond with put option). Возможность досрочного погашения особенно важна при волатильных процентных ставках, когда вы можете захотеть выйти из данной облигации, чтобы разместить деньги в выпуск с более привлекательной доходностью. Кроме того, следует убедиться, не содержит ли облигация право эмитента на досрочное погашение (bond with call option). В этом случае вы можете пострадать при снижении процентных ставок.

Компенсации при снижении рейтинга

Некоторые эмитенты предпринимают упреждающие меры призванные убедить потенциальных инвесторов в способности компании выполнить свои обязательства, предлагая ту или иную форму компенсации при снижении рейтинга облигации.

Не забывать о собственных инвестиционных целях

Хоть это и может показаться очевидным, кроме исследования финансового здоровья должника, важно четко понимать характеристики самой облигации (дюрация, доходность, срок погашения и т.п.) и то, как они соответствуют вашим инвестиционным целям. Напр., рассмотрим некоторую AAA-облигацию. Хотя она и имеет очень привлекательный рейтинг, если ваша главная инвестиционная цель – высокая доходность, вам стоит присмотреться и к бумагам с более низким рейтингом. Облигации с более низким рейтингом имеют более высокую доходность, поскольку их эмитентам приходится объявлять более высокие проценты, чтобы привлечь инвесторов.

Комиссии

Облигации, как правило, продаются с уже встроенным брокерским сбором, а если нужной вам бумаги не найдется в запасах вашего брокера, придется заплатить еще и дополнительную комиссию. При инвестировании же в облигационный фонд обычно взимается плата за годовое обслуживание.

Важно четко понимать зачем вы инвестируете в облигации и внимательно изучать характеристики того или иного выпуска бумаг прежде чем принимать решение на основании кредитного рейтинга. Кредитные рейтинги могут быть очень полезными, но они не дают полной карты рисков, поэтому следует учитывать и другие факторы.