Непостоянство может стоить миллиарды

Telus - крупная канадская телекоммуникационная корпорация. Mason Capital – хеджевый фонд в Нью-Йорке и филиалом в Лондоне. Фонд располагает активами на сумму в $8 млрд. долларов. В начале хедж-фонд сделал ставку на Telus Corp., что в целом имело смысл, но впоследствии привело к многомиллионным потерям.

Хитрая игра Mason Capital

У корпорации Telus два типа акций: первые, с правом голоса, предназначенные только для торговли в Канаде, и вторые, без права голоса, для торговли в США и Канаде. Акции без права голоса как правило торгуются для снижения цен акций с правом голоса. Но Telus предлагает конвертировать акции в соотношении 1:1, чтобы держатели акций без голосов получили устойчивый  денежный поток .

Но специалисты Mason Capital решили занять противоположную позицию. В апреле пресс-служба сообщила, что компания приобрела 19% «голосующих» акций Telus, что эквивалентно 1.9 млрд. канадских долларов или $1.8 млрд.

Mason Capital расчитывала профинансировать эти действия, создав эквивалентную короткую позицию в «неголосующих» акциях, рассчитывая, что их стоимость упадет. Получается, что на каждый доллар, заработанный на акциях с правом голоса, компания теряла доллар на акциях без права голоса. Поскольку Mason Capital практически идеально хеджирован, то предложение Telus по удорожанию акций без права голоса наверняка провалится, что приведет к тому, что акции с голосом подорожают, а без голоса — подешевеют. Превосходная идея, не так ли?

Заметим, что Mason Capital не имеет никакой выгоды в дальнейшем развитии Telus Corp. из-за их оффсетных позиций, хотя и может голосовать своими 19% против конвертации акций. Из-за этой аномалии Telus назвал Mason «пустым голосующим», что означает голосующего держателя акций, который, однако, не имеет интереса в экономическом будущем компании.

Представители хедж-фонда отмечают, что Telus пытается поддержать акции без права голоса при помощи обмена в пропорции 1:1 вместо традиционного дискаунта.

По данным Mason Capital “на протяжении последних 13 лет акции с голосами в среднем торговались на 4.83% выше, чем акции без голосов, а максимальная разница составила 15.23%”. Кроме того, хедж-фонд отмечает, что директора корпорации с большим нежеланием пойдут на подобного рода действия из-за того, что 89% их акций находятся в зоне «без голоса».

В ответ на это Telus заявляет, что отсутствие дискаунта требуется для того, чтобы акции с голосами были более ликвидными.

Новая стратегия хедж-фонда

Первый раунд противостояния остался за Mason Capital, когда в мае Telus отказалась от конвертации акций. Однако, канадской компании удалось заложить основы для дальнейшего ослабления торгов Mason. Было сделано заявление, что будет предпринята еще одна попытка обвалить стоимость ценных бумаг, и поэтому акции без голосов получили определенную поддержку, благодаря чему Mason Capital не удалось обналичить собственную долю.

Тогда Mason наняла The Blackstone Group, чтобы найти новые стратегии продажи акций.

В августе фонд попытался решить проблему: Mason хотела внести поправки в устав Telus, проведя телефонные переговоры с акционерами корпорации, чтобы предотвратить конвертацию акций. Это стало началом второго раунда борьбы Telus и Mason.

И Telus Corp. не отказалась от прежней тактики, дополнив ее структуризацией транзакций, благодаря которой, для запуска конвертации требуется лишь большинство (50%+1) голосов вместо прежних 66%. На фоне того, что Mason удерживает 19% акций, шансы Telus на успех значительно возрастают. Кроме того, Telus отказался от специальной встречи.

Сражение началось еще до дела в Главном Суде Британской Колумбии 11 сентября, которое было отложено по «техническим» причинам: компания Mason Capital очень рассчитывала на встречу с Telus. Но с другой стороны, суд крайне негативно отнесся к действиям Mason, назвав эту тактику «пустым голосованием». Вот как комментирует эту тактику суд: «Пустое голосование — это вызов свободе акционеров. Если держатель акций не имеет экономических интересов в голосовании, то и его деятельность никак не улучшит положение компании. » Тогда Mason Capital пришлось признать позицию правления.

До вмешательства суда начало конвертации акций сводилось лишь к получению большинства голосов на голосовании 17 октября, что вполне могло бы произойти. Но решение канадского суда привело к тому, что остальные хедж-фонды закрыли свои позиции в Telus, сужая спреды между долями классов.

Превосходная идея

На бумаге, Mason Capital имела превосходную идею. Но когда фонд начал ее реализацию, ситуация развивалась по другому сценарию, что весьма вызвало немалое удивление. Представители Mason заявили, что интерес фонда присутствует и связан с голосованием держателей акции. Конвертация акций будет способствовать его расширению. Послание имеет смысл, но посланник выглядел подозрительно. Поэтому Mason Capital пришлось убеждать канадских акционеров оказать поддержку.

Напомним, что у Mason Capital имеет часть акций без права голоса, что приводит к тому, что фонд оказался в ловушке. С февраля рыночная стоимость Telus возросла на $2 млрд. Хедж-фонд мог бы выручить гораздо больше, возможно сотни миллионов долларов, если бы он просто занял выжидающую позицию.

С учетом того, что на акциях без голосов, можно было сделать большую прибыль экономические потери Mason в результате сложной многоходовой партии попросту неуместны.

По данным источников, близких к фонду, торговля приносит прибыль. Но Mason опасается того, что потеряет миллионы из-за маневров Telus. Так кто же сказал, что канадцы недостаточно хороши?