MarketWatch: Прошел год с начала кредитного кризиса, и улучшений пока не ожидается
Срочные правительственные меры по спасению ряда предприятий ограничивают "разрушения", но могут задержать восстановление, говорится в опубликованной на сайте MarketWatch статье, посвященной анализу 12 месяцев кризиса в кредитной сфере.
"Неприятности в секторе субстандартной ипотеки вряд ли могут всерьез перекинуться на остальную экономику или финансовую систему в целом," - говорил глава ФРС США Бен Бернанке (Ben Bernanke), выступая в Кейптауне (ЮАР) 5 июня 2007 г., - передает "РосФинКом".
Ровно два месяца спустя, в прошлом августе, эти слова уже казались "далеким прошлым". Финансовая система пришла в расстройство, вынуждая ФРС США и Европейский центральный банк "закачать" более $250 млрд. на рынки краткосрочного финансирования, чтобы поддержать их нормальное функционирование. Ипотечный кризис приобрел глобальный характер, и начался кризис в кредитной сфере, говорится в материале.
На этой неделе "отмечается" год с начала кризиса - с тех пор индекс Dow Jones Industrial Average упал на 14 %, рост экономики США снизился более чем наполовину, финансовые учреждения понесли убытков на $350 млрд. и уволили многих руководителей и тысячи рядовых служащих, а цены на жильё в некоторых местах упали на целых 40%. ФРС и J.P. Morgan Chase были вынуждены спасать Bear Stearns, пятый по величине инвестиционный банк США. Следующими на очереди могут оказаться Fannie Mae и Freddie Mac, составляющие основу американского ипотечного рынка, пишет автор статьи.
Восемь американских банков обанкротились с начала года, включая First Priority Bank of Bradenton (об этом стало известно поздно вечером в пятницу, 1 августа). "Я сомневаюсь, что мы прошли хотя бы треть пути, - сказал Майкл Берри (Michael Burry), глава Scion Capital, LLC, хедж-фонда ($800 млн.), который выплатил огромные суммы тем, кто ставил против наиболее рисковых ценных бумаг, обеспеченных закладными по субстандартной ипотеке. - Реальное восстановление произойдет не раньше конца 2010 или начала 2011 г. Еще не настал срок выплат по многим счетам этого "кредитного пузыря"". Бери ожидает, что инфляция усилится и доллар будет продолжать падать, поскольку правительство "создает всё больше денег" в попытках сбить остроту кредитного кризиса. Чтобы подготовиться к предстоящему, фонд инвестирует в товарные позиции, иностранные валюты и иностранные ценные бумаги, с упором на Азию.
Безусловно, фонд Берри получил прибыль на отрицательных ставках против жилья и ипотечных рынков и поэтому может себе позволить быть "более медведем", чем другие. Однако в своих взглядах он не одинок, подчеркивается в материале.
"Нам, вероятно, предстоит минимум ещё год или два этого процесса, - считает глава Hovde Capital Эрик Ховде (Eric Hovde), который управляет рядом хедж-фондов, специализирующихся на финансовых услугах. - Цены на жилье испытали новое сильное снижение совсем недавно, и оно не будет отражаться на балансах банков и других финансовых учреждений в течение ещё трех-шести месяцев".
Грэг Кейз (Greg Case), который руководит Aon Corp., крупнейшей в мире страховой брокерской фирмой, встревожен началом замедления экономики в Европе. "Наше беспокойство из-за того, что мы начинаем замечать в Европе некоторые из тех же самых признаков, что мы видели в США. Экономическое давление повсюду увеличивается. Это приводит к ужесточению в кредитной сфере и давлению на финансовые учреждения. Мы видим это по каждодневной работе с нашими клиентами".
Макс Баблиц (Max Bublitz), главный стратег инвесткомпании SCM Advisors LLC, которая управляет активами в $5,8 млрд., считает, что кризис в сфере кредита находится на своем четвертом или пятом "витке", а дефляция цен на жилье, наверно, - на шестом или седьмом. Однако торможение потребительского спроса, основного двигателя американской экономики, находится все еще на ранних стадиях, предупредил он. Правительственное вмешательство, вероятно, позволит избежать катастрофического спада в американской экономике, однако Баблиц ожидает, что негативные тенденции в экономике протянутся далеко в 2009 г. "Рост ВВП - с учетом инфляции, возможно, не возобновится до 2010 г.", - добавил он.
И Баблиц, и Ховде считают, что сначала должны прекратить падать цены на жилищном рынке, а уж затем начнет улучшаться ситуация в кредитной сфере. Но как это будет происходить? - задается вопросом автор статьи.
Бум в сфере жилой недвижимости частично "питался" новыми видами ипотеки, которые помогли многим людям приобрести жилье, которые ранее было для них слишком дорогим. Эти ссуды широко "раздавались" клиентам, поскольку предполагалось, что жилищные цены будут расти и расти. Расчет оказался неверным, кредиты эти "пропали" и не будут возвращаться в течение многих лет, заявил Берри из фирмы Scion. "Без такого [по сниженным ставкам] финансирования должники могут изо всех сил пытаться выплатить кредит, а цены на жильё при этом - продолжать снижаться", - объяснил он.
По мнению экспертов, объемы ипотечных ссуд могут снова начать расти, когда банки и другие финансовые учреждения "разберутся" с безнадежными долгами, которые отягощают их баланс, а на это нужно время.
По данным Group RiskMetrics, во втором квартале 2007 г. - непосредственно перед тем, как разразился кредитный кризис, - резервные запасы американских банков, составляли лишь 1,23% от общего объёма выданных ссуд. Это было одним из самых низких уровней резервов в американской банковской системе за всю её историю и создавало впечатление, что банки располагают большим капиталом, чем на самом деле, отмечает финансовый аналитик из RiskMetrics Зак Гаст (Zach Gast). Его фирма еще не закончила собирать данные по второму кварталу, но Gast считает, что банки намного увеличили свои резервы и, вероятно, пока справляются с возрастающим объёмом просроченных займов. А увеличение резервов, которое отчасти "съедает" капитал банков, делает их менее склонными к предоставлению новых займов. Чтобы получить ответ на вопрос, сколько времени может занять процесс восстановления, Гаст обращается к опыту предыдущих спадов в кредитном цикле - с акцентом на борьбу с ухудшением условий в сфере коммерческого и индустриального кредитования, где обычно проявляется наибольшая волатильность. "Как правило, на восстановление системы в целом требуется от трёх до пяти лет", - резюмирует эксперт.
В ходе нынешнего кредитного кризиса просрочки по выплатам начали расти только два квартала назад, добавил он, отметив при этом, что некоторые типы просрочек - такие как долги по кредитным картам - быстрее "доходят" до банковской системы, чем кредиты на коммерческие и промышленные нужды.
Более ясная ситуация в сфере ценных бумаг, обеспеченных займами, например бумаг, обеспеченных ипотекой. Как объяснил Гаст, финансовые организации должны сообщить о справедливой стоимости этих активов на основании рыночных цен или компьютерных моделей.
Недавние списания и продажи бумаг такого типа компанией Merrill Lynch повысили уверенность рынка, поскольку позволили предположить, что некоторые крупные финансовые компании в конце концов смогут справиться с проблемными активами. Однако, по мнению Берри, усилия правительства США по смягчению кредитного кризиса замедлили этот процесс.
После того как Bear Stearns почти обанкротился, впервые со времен Великой депрессии ФРС начала предоставлять ссуды непосредственно брокерским фирмам. Это предотвратило дальнейшие вынужденные продажи и позволило отдельным компаниям продолжить финансирование по рискованным бумагам, связанным с ипотечным кредитованием, отмечается в статье. Но это также привело к тому, что такие активы остались на балансе нескольких финансовых компаний. По словам Берри, "правительство не должно участвовать в спасении финансовых компаний, риски которых представляли угрозу самому их существованию". "Все могло бы закончиться очень быстро, если бы правительство обратилось к обществу с просьбой принять на себя ответственность за решение проблем, которые оно взвалило на себя. Вместо этого правительство раздает доллары направо и налево, пытаясь манипулировать экономикой и выдать лучшие показатели в краткосрочной перспективе", - сказал он. А подобные действия, как он считает, приведут к таким долгосрочным проблемам, как дальнейшее падение американского доллара и необузданная инфляция.
Однако Баблитц из SCM полагает, что у политиков, вероятно, не было выбора. И без спасения Bear Stearns и планов по поддержке Fannie и Freddie могло бы произойти катастрофическое падение экономики. "Невмешивающееся правительство великолепно звучит в теории, но кто знает, что было бы без такой поддержки?" - спрашивает он. По его словам, "хотя такого рода спасение для некоторых и неприемлемо, оно должно было произойти, поскольку альтернатива была слишком мрачной".
Баблитц также полагает, что следует ожидать не столь интенсивного, но продолжительного кризиса. Однако, в отличие от Берри, он считает, что вяло растущая экономика всё же сможет справиться с общей инфляцией.
А вот управляющий директор гигантского фонда фиксированного дохода Pimco Пол Маккалли (Paul McCulley) уверен, что кредитный кризис скорее пойдет на спад, если вмешается какой-нибудь мажоритарный инвестор, займет больше денег и использует их для выкупа проблемных активов у финансовых организаций. И этим "кем-то", по его мнению, должно быть правительство США.
В противном случае, считает Маккалли, финансовые компании продолжат сокращать кредитное плечо и продавать активы тем немногим покупателям, которые есть на рынке. А это вновь приведет к снижению цен и вынудит фирмы и дальше уменьшать заемные средства и продавать активы. "Федеральному правительству... необходимо увеличить свой баланс для того, чтобы впитать активы, опускающиеся в цене из-за дегиринга в частном секторе, и не допустить их окончательного обесценивания", - написал он в обращении к инвесторам. По его словам, "это действительно очень просто сделать".
Как заметил Баблитц, некоторые экономисты предлагают использовать для решения проблемы структуру, аналогичную Resolution Trust Corporation, или RTC. Это был принадлежащий правительству США фонд, который скупал безнадежные долги после кризиса в сферах сбережений и кредитования в конце 1980-х.
Эрик Ховде сказал, что он также считает необходимым создание правительственной организации подобного типа, но заметил при этом, что RTC со временем продал безнадежные долги другим инвесторам. И если для смягчения существующего кредитного кризиса будет использована схожая структура, то все равно затем будут нужны инвесторы, которые захотят купить эти активы, когда просроченная задолженность по ним будет, таким образом, погашена. "К сожалению, такое решение будет стоить налогоплательщикам огромных денег", - заключил он.
"Неприятности в секторе субстандартной ипотеки вряд ли могут всерьез перекинуться на остальную экономику или финансовую систему в целом," - говорил глава ФРС США Бен Бернанке (Ben Bernanke), выступая в Кейптауне (ЮАР) 5 июня 2007 г., - передает "РосФинКом".
Ровно два месяца спустя, в прошлом августе, эти слова уже казались "далеким прошлым". Финансовая система пришла в расстройство, вынуждая ФРС США и Европейский центральный банк "закачать" более $250 млрд. на рынки краткосрочного финансирования, чтобы поддержать их нормальное функционирование. Ипотечный кризис приобрел глобальный характер, и начался кризис в кредитной сфере, говорится в материале.
На этой неделе "отмечается" год с начала кризиса - с тех пор индекс Dow Jones Industrial Average упал на 14 %, рост экономики США снизился более чем наполовину, финансовые учреждения понесли убытков на $350 млрд. и уволили многих руководителей и тысячи рядовых служащих, а цены на жильё в некоторых местах упали на целых 40%. ФРС и J.P. Morgan Chase были вынуждены спасать Bear Stearns, пятый по величине инвестиционный банк США. Следующими на очереди могут оказаться Fannie Mae и Freddie Mac, составляющие основу американского ипотечного рынка, пишет автор статьи.
Восемь американских банков обанкротились с начала года, включая First Priority Bank of Bradenton (об этом стало известно поздно вечером в пятницу, 1 августа). "Я сомневаюсь, что мы прошли хотя бы треть пути, - сказал Майкл Берри (Michael Burry), глава Scion Capital, LLC, хедж-фонда ($800 млн.), который выплатил огромные суммы тем, кто ставил против наиболее рисковых ценных бумаг, обеспеченных закладными по субстандартной ипотеке. - Реальное восстановление произойдет не раньше конца 2010 или начала 2011 г. Еще не настал срок выплат по многим счетам этого "кредитного пузыря"". Бери ожидает, что инфляция усилится и доллар будет продолжать падать, поскольку правительство "создает всё больше денег" в попытках сбить остроту кредитного кризиса. Чтобы подготовиться к предстоящему, фонд инвестирует в товарные позиции, иностранные валюты и иностранные ценные бумаги, с упором на Азию.
Безусловно, фонд Берри получил прибыль на отрицательных ставках против жилья и ипотечных рынков и поэтому может себе позволить быть "более медведем", чем другие. Однако в своих взглядах он не одинок, подчеркивается в материале.
"Нам, вероятно, предстоит минимум ещё год или два этого процесса, - считает глава Hovde Capital Эрик Ховде (Eric Hovde), который управляет рядом хедж-фондов, специализирующихся на финансовых услугах. - Цены на жилье испытали новое сильное снижение совсем недавно, и оно не будет отражаться на балансах банков и других финансовых учреждений в течение ещё трех-шести месяцев".
Грэг Кейз (Greg Case), который руководит Aon Corp., крупнейшей в мире страховой брокерской фирмой, встревожен началом замедления экономики в Европе. "Наше беспокойство из-за того, что мы начинаем замечать в Европе некоторые из тех же самых признаков, что мы видели в США. Экономическое давление повсюду увеличивается. Это приводит к ужесточению в кредитной сфере и давлению на финансовые учреждения. Мы видим это по каждодневной работе с нашими клиентами".
Макс Баблиц (Max Bublitz), главный стратег инвесткомпании SCM Advisors LLC, которая управляет активами в $5,8 млрд., считает, что кризис в сфере кредита находится на своем четвертом или пятом "витке", а дефляция цен на жилье, наверно, - на шестом или седьмом. Однако торможение потребительского спроса, основного двигателя американской экономики, находится все еще на ранних стадиях, предупредил он. Правительственное вмешательство, вероятно, позволит избежать катастрофического спада в американской экономике, однако Баблиц ожидает, что негативные тенденции в экономике протянутся далеко в 2009 г. "Рост ВВП - с учетом инфляции, возможно, не возобновится до 2010 г.", - добавил он.
И Баблиц, и Ховде считают, что сначала должны прекратить падать цены на жилищном рынке, а уж затем начнет улучшаться ситуация в кредитной сфере. Но как это будет происходить? - задается вопросом автор статьи.
Бум в сфере жилой недвижимости частично "питался" новыми видами ипотеки, которые помогли многим людям приобрести жилье, которые ранее было для них слишком дорогим. Эти ссуды широко "раздавались" клиентам, поскольку предполагалось, что жилищные цены будут расти и расти. Расчет оказался неверным, кредиты эти "пропали" и не будут возвращаться в течение многих лет, заявил Берри из фирмы Scion. "Без такого [по сниженным ставкам] финансирования должники могут изо всех сил пытаться выплатить кредит, а цены на жильё при этом - продолжать снижаться", - объяснил он.
По мнению экспертов, объемы ипотечных ссуд могут снова начать расти, когда банки и другие финансовые учреждения "разберутся" с безнадежными долгами, которые отягощают их баланс, а на это нужно время.
По данным Group RiskMetrics, во втором квартале 2007 г. - непосредственно перед тем, как разразился кредитный кризис, - резервные запасы американских банков, составляли лишь 1,23% от общего объёма выданных ссуд. Это было одним из самых низких уровней резервов в американской банковской системе за всю её историю и создавало впечатление, что банки располагают большим капиталом, чем на самом деле, отмечает финансовый аналитик из RiskMetrics Зак Гаст (Zach Gast). Его фирма еще не закончила собирать данные по второму кварталу, но Gast считает, что банки намного увеличили свои резервы и, вероятно, пока справляются с возрастающим объёмом просроченных займов. А увеличение резервов, которое отчасти "съедает" капитал банков, делает их менее склонными к предоставлению новых займов. Чтобы получить ответ на вопрос, сколько времени может занять процесс восстановления, Гаст обращается к опыту предыдущих спадов в кредитном цикле - с акцентом на борьбу с ухудшением условий в сфере коммерческого и индустриального кредитования, где обычно проявляется наибольшая волатильность. "Как правило, на восстановление системы в целом требуется от трёх до пяти лет", - резюмирует эксперт.
В ходе нынешнего кредитного кризиса просрочки по выплатам начали расти только два квартала назад, добавил он, отметив при этом, что некоторые типы просрочек - такие как долги по кредитным картам - быстрее "доходят" до банковской системы, чем кредиты на коммерческие и промышленные нужды.
Более ясная ситуация в сфере ценных бумаг, обеспеченных займами, например бумаг, обеспеченных ипотекой. Как объяснил Гаст, финансовые организации должны сообщить о справедливой стоимости этих активов на основании рыночных цен или компьютерных моделей.
Недавние списания и продажи бумаг такого типа компанией Merrill Lynch повысили уверенность рынка, поскольку позволили предположить, что некоторые крупные финансовые компании в конце концов смогут справиться с проблемными активами. Однако, по мнению Берри, усилия правительства США по смягчению кредитного кризиса замедлили этот процесс.
После того как Bear Stearns почти обанкротился, впервые со времен Великой депрессии ФРС начала предоставлять ссуды непосредственно брокерским фирмам. Это предотвратило дальнейшие вынужденные продажи и позволило отдельным компаниям продолжить финансирование по рискованным бумагам, связанным с ипотечным кредитованием, отмечается в статье. Но это также привело к тому, что такие активы остались на балансе нескольких финансовых компаний. По словам Берри, "правительство не должно участвовать в спасении финансовых компаний, риски которых представляли угрозу самому их существованию". "Все могло бы закончиться очень быстро, если бы правительство обратилось к обществу с просьбой принять на себя ответственность за решение проблем, которые оно взвалило на себя. Вместо этого правительство раздает доллары направо и налево, пытаясь манипулировать экономикой и выдать лучшие показатели в краткосрочной перспективе", - сказал он. А подобные действия, как он считает, приведут к таким долгосрочным проблемам, как дальнейшее падение американского доллара и необузданная инфляция.
Однако Баблитц из SCM полагает, что у политиков, вероятно, не было выбора. И без спасения Bear Stearns и планов по поддержке Fannie и Freddie могло бы произойти катастрофическое падение экономики. "Невмешивающееся правительство великолепно звучит в теории, но кто знает, что было бы без такой поддержки?" - спрашивает он. По его словам, "хотя такого рода спасение для некоторых и неприемлемо, оно должно было произойти, поскольку альтернатива была слишком мрачной".
Баблитц также полагает, что следует ожидать не столь интенсивного, но продолжительного кризиса. Однако, в отличие от Берри, он считает, что вяло растущая экономика всё же сможет справиться с общей инфляцией.
А вот управляющий директор гигантского фонда фиксированного дохода Pimco Пол Маккалли (Paul McCulley) уверен, что кредитный кризис скорее пойдет на спад, если вмешается какой-нибудь мажоритарный инвестор, займет больше денег и использует их для выкупа проблемных активов у финансовых организаций. И этим "кем-то", по его мнению, должно быть правительство США.
В противном случае, считает Маккалли, финансовые компании продолжат сокращать кредитное плечо и продавать активы тем немногим покупателям, которые есть на рынке. А это вновь приведет к снижению цен и вынудит фирмы и дальше уменьшать заемные средства и продавать активы. "Федеральному правительству... необходимо увеличить свой баланс для того, чтобы впитать активы, опускающиеся в цене из-за дегиринга в частном секторе, и не допустить их окончательного обесценивания", - написал он в обращении к инвесторам. По его словам, "это действительно очень просто сделать".
Как заметил Баблитц, некоторые экономисты предлагают использовать для решения проблемы структуру, аналогичную Resolution Trust Corporation, или RTC. Это был принадлежащий правительству США фонд, который скупал безнадежные долги после кризиса в сферах сбережений и кредитования в конце 1980-х.
Эрик Ховде сказал, что он также считает необходимым создание правительственной организации подобного типа, но заметил при этом, что RTC со временем продал безнадежные долги другим инвесторам. И если для смягчения существующего кредитного кризиса будет использована схожая структура, то все равно затем будут нужны инвесторы, которые захотят купить эти активы, когда просроченная задолженность по ним будет, таким образом, погашена. "К сожалению, такое решение будет стоить налогоплательщикам огромных денег", - заключил он.