Инвесторы согласны с Владимиром Путиным

На прошлой неделе Путин сказал, что Россия достигла пика экономического кризиса, усугубленного прошлогодним падением нефтяных котировок и западными санкциями, введенными, чтобы наказать Кремль за роль в конфликте на востоке Украины.

Боязнь экономического коллапса спровоцировала в прошлом году рекордный отток капитала из России, составивший более $150 миллиардов. Рубль потерял 40%, а доходность облигаций взлетела.

Но, поскольку нефть и рубль немного стабилизировались, это течение могло повернуть вспять, даже если этот разворот является в большей степени краткосрочной охотой за выгодными сделками, а не результатом твердой уверенности в перспективах экономики.

Сергей Стриго, глава фонда облигаций развивающихся стран управляющей компании Amundi, увеличил вложения в российские активы, покупая больше рублевых облигаций, а также номинированных в долларах суверенных и корпоративных бумаг.

Он делает это, хотя считает, что восстановление пока далеко — статданные противоречат убежденности Путина и демонстрируют сокращение экономики России в третьем квартале на 4,3%. В сентябре розничные продажи упали на 10,4% в годовом исчислении, что составило максимальное сокращение с 1999 года.

Рост экономики в 2016 году будет нулевым в лучшем случае после сокращения на 4% в текущем году, и некоторые инвесторы полагают, что стагнация продлится годы.

Но самое худшее из опасений инвесторов – экономический коллапс и волна дефолтов компаний, изолированных от долговых рынков – так и не материализовалось, говорит Стриго.

«Сложно оптимистично оценивать российскую экономику, нам просто приходится удовлетвориться тем фактом, что ее результаты оказались лучше, чем ожидалось», - сказал он.  «Это высокодоходный рынок и, пока дела не идут крайне плохо, вы получаете компенсацию за риск».

Вознаграждение

Другие, возможно, разделяют эту точку зрения - зарубежные вложения в рублевые суверенные облигации выросли, согласно последним доступным официальным данным, до 20% в августе с минимума 17,9% в марте.

Те, кто сохранил присутствие духа, не избавившись от рублевых бондов после прошлогоднего кризиса, были достойно вознаграждены.

Не все эмитенты выживут, но 70% нефинансовых компаний могут оплатить долги денежным потоком, сообщило на прошлой неделе рейтинговое агентство Moody’s.

Долговая ситуация в России, и без того одна из самых благоприятных в мире, дополнительно улучшилась в результате санкций. Отрезанные от долговых рынков, компании решили перетрясти денежные запасы, чтобы выплатить или выкупить долги.

Основной внешний долг снизился на $80 миллиардов в этом году, согласно данным ЦБ РФ на конец сентября. Россия также зафиксировала приток капитала в третьем квартале после длительного периода оттока.

«Россия оживилась, поскольку у нее есть фундаментальная поддержка при очень низком отношении долга к ВВП», - считает Салман Ахмед из Lombard Odier.

Указав на резервы в твердой валюте, достигающие 370 миллиардов долларов, и рост профицита платежного баланса, Ахмед сказал: «С точки зрения торговли или геополитики я бы согласился с Путиным, что худшее, возможно, позади».

В рамках стратегии, основанной на фундаментальных показателях, Ахмед разместил в российских бондах 10% портфеля.

Расчет на запасы

Акции также привлекают инвесторов, которые считают, что их низкая стоимость адекватно отражает туманные перспективы экономики. Российские акции в среднем, оценены в пять раз дешевле, чем даже на таких проблемных рынках, как Нигерия или Пакистан.

«Стоимость акций шокирующе низкая... В России есть негативные аспекты, но мы считаем, что у нее одна из лучших ситуация с ценами на развивающихся рынках», - сказал Майкл Лукас из американского фонда Wavefront Capital.

Однако, в большинстве случаев такая торговля является тактическим расчетом. Например, инвесторы, возможно, выигрывают, покупая облигации подальше от переживающей трудности Бразилии. По мере продолжения действий санкций, инвесторы могут отказаться от увеличения вложений в России.

Лукас из Wavefront отметил, что его портфель российских активов меньше, чем предполагает инвестиционная модель, поскольку геополитические риски означают наличие «слишком большой неразберихи».

Инвесторы также помнят, что, поскольку нефть вряд ли сильно вырастет, а санкции сохраняются, Россия полагается на свои денежные резервы. Одно только финансирование дефицита бюджета в следующем году потребует изъятия 2,136 триллиона рублей ($34,32 миллиарда) из Резервного фонда, что составляет почти половину его нынешнего объема.

Темпы, с которыми Москва опустошает фонд, вызывают опасения по поводу финансирования будущих дефицитов: без восстановления цен на нефть или резкого сокращения расходов казна опустеет через пару лет.

Кристиан Маджио из TD Securities считает, что российские экономика и политика, возможно, преодолели худшую стадию рыночного кризиса, но остаются в сумеречной зоне.

«В Бразилии происходит демократический процесс, и институты стараются справиться с кризисом.  В России нет стимулов для улучшения. Это экономика, которая будет оставаться в стагнации еще несколько лет», - отметил он.