ЦБ признал рубль небеспроблемным
Банк России впервые признал проблему, связанную с ростом импорта и ухудшением платежного баланса РФ, существенной для будущего российского рубля. Глава ЦБ Сергей Игнатьев, выступая в Госдуме, сообщил, что продолжающийся рост импорта при стабильном экспорте, по оценке регулятора, и стал причиной переоценки инвесторами перспектив валюты РФ — преимущественно это вызвало удешевление рубля к "корзине" на 3%. Те же факторы будут влиять на курс и в ближайшие месяцы, но открытые перспективы нового ослабления доллара и роста цен на нефть могут избавить ЦБ от забот.
В пятницу, выступая в Госдуме, глава ЦБ Сергей Игнатьев прокомментировал ослабление рубля к бивалютной корзине на 3% с начала сентября. Он пояснил, что ЦБ выходил на рынок с целью поддержания курса, продав на торгах весьма незначительную в масштабах операций регулятора сумму (около $600 млн), и добавил, что "немаловажную роль, особенно в последние дни, сыграли спекулятивные факторы" (очевидно, речь идет о выкупе ЛУКОЙЛом с партнерами своих акций у ConocoPhillips — см. стр. 11). Тем не менее основной причиной ослабления рубля "в последние месяцы" ЦБ считает ослабление платежного баланса — довольно монотонное сокращение сальдо в связи с продолжающимся ростом импорта на фоне стабильного экспорта. Августовские оценки импорта Минэкономики, напомним, составили $23,5 млрд, экспорта — $31,8 млрд: сальдо $8,7 млрд равно сальдо торгового баланса в августе 2009 года, когда ситуацию ЦБ рассматривал как достаточно нестабильную.
Краткосрочное ослабление рубля к бивалютной корзине не мешает в среднесрочной перспективе констатировать укрепление реального курса рубля: по оценкам Минэкономики, в январе—августе оно составило 3% (за август — 1,6%). Это, очевидно, увеличивает рентабельность компаний-импортеров — можно предполагать, что в августе-сентябре динамика импорта подошла к новому порогу, который делает рынок особенно чувствительным к состоянию торгового баланса.
Отметим, позитивных новостей в выступлении главы ЦБ было немного: он подчеркнул возросшую в августе кредитную активность банков, но предупредил, что тенденции к сокращению объемов просроченной задолженности юрлицам регулятор пока не наблюдает. Кроме того, Сергей Игнатьев констатировал отсутствие видимого притока по капитальному счету: по его оценкам, в январе—августе 2010 года чистый отток капитала, как и в начале 2010 года, составил около $12 млрд, планы ЦБ по годовому оттоку — $8,7 млрд. Очевидно, измениться ситуация должна именно в четвертом квартале 2010 года, тогда как в реальности это будет зависеть от конъюнктуры мировых рынков и стремления инвесторов к концу года зафиксировать прибыль на российском рынке к ноябрю-декабрю. Любые проблемы макроэкономического плана, в том числе и волатильность рубля, и всплеск инфляции, и принятие проинфляционных решений Белым домом, вполне могут разрушить сценарий ЦБ.
Впрочем, причины достаточно демонстративного беспокойства Сергея Игнатьева очевидны: ожидание мировыми рынками ослабления денежно-кредитной политики ФРС неизбежно приведет к некоторому ослаблению доллара, росту цен на нефть и росту веса внешних факторов, играющих на укрепление реального курса российской валюты. Беспокойство рынков по поводу будущего рубля в сентябре-октябре решит по крайней мере часть проблем с его возможным укреплением в этой связи — мировой рынок в этой ситуации будет играть в противофазе с внутрироссийскими трендами. Плохо просчитываемым фактором в этом случае является положение с российским внешним частным долгом и лоббистскими усилиями российских экспортеров: это часто одни и те же сырьевые компании. Некоторое ослабление рубля устраивает и правительство: замглавы Минэкономики Андрей Клепач уже в пятницу заявил о позитивном эффекте сентябрьской "мини-девальвации" для российской промышленности.
Пределы для такого рода маневров, в первую очередь временные, очевидны: крепкий и даже укрепляющийся рубль будет все в большей степени интересовать Белый дом в приближении выборов 2011-2012 годов. Правда, у платежного баланса при таком сценарии, предполагающем продолжение роста импорта в РФ прежними темпами, есть все шансы "схлопнуться" гораздо быстрее, на границе 2010 и 2011 года.
Парадоксально, но если расчет на ФРС США, дешевеющий доллар и дорожающую нефть окажется в итоге несостоятельным, сценарий будет в принципе похожим. Ведь фундаментальной проблемой выглядит не столько курс, сколько никуда не девшаяся низкая конкурентоспособность российских компаний на национальном рынке и продолжающийся рост реальных доходов населения на фоне стагнирующей производительности труда — рост же доходов населения выступавший в пятницу в Госдуме первый вице-премьер Игорь Шувалов объявил основой будущей "новой волны" экономического роста в качественно другой структуре экономики. Проблема лишь в том, что "новая волна" при самых оптимистичных оценках ее масштабов — вопрос нескольких лет, как и "новая структура" экономики РФ, тогда как дефицит платежного баланса — угроза в более краткой перспективе. При этом возможность для правительства "давить" импорт административными мерами в ближайшее время ограничена: низкий урожай сделает более востребованным агроимпорт, ограничение на инвестиционный импорт будет угрозой инвестициям, а предстоящие переговоры по ВТО (господин Шувалов в пятницу заявил о возобновлении их буквально "на днях") с такой практикой плохо совместимы.
В пятницу, выступая в Госдуме, глава ЦБ Сергей Игнатьев прокомментировал ослабление рубля к бивалютной корзине на 3% с начала сентября. Он пояснил, что ЦБ выходил на рынок с целью поддержания курса, продав на торгах весьма незначительную в масштабах операций регулятора сумму (около $600 млн), и добавил, что "немаловажную роль, особенно в последние дни, сыграли спекулятивные факторы" (очевидно, речь идет о выкупе ЛУКОЙЛом с партнерами своих акций у ConocoPhillips — см. стр. 11). Тем не менее основной причиной ослабления рубля "в последние месяцы" ЦБ считает ослабление платежного баланса — довольно монотонное сокращение сальдо в связи с продолжающимся ростом импорта на фоне стабильного экспорта. Августовские оценки импорта Минэкономики, напомним, составили $23,5 млрд, экспорта — $31,8 млрд: сальдо $8,7 млрд равно сальдо торгового баланса в августе 2009 года, когда ситуацию ЦБ рассматривал как достаточно нестабильную.
Краткосрочное ослабление рубля к бивалютной корзине не мешает в среднесрочной перспективе констатировать укрепление реального курса рубля: по оценкам Минэкономики, в январе—августе оно составило 3% (за август — 1,6%). Это, очевидно, увеличивает рентабельность компаний-импортеров — можно предполагать, что в августе-сентябре динамика импорта подошла к новому порогу, который делает рынок особенно чувствительным к состоянию торгового баланса.
Отметим, позитивных новостей в выступлении главы ЦБ было немного: он подчеркнул возросшую в августе кредитную активность банков, но предупредил, что тенденции к сокращению объемов просроченной задолженности юрлицам регулятор пока не наблюдает. Кроме того, Сергей Игнатьев констатировал отсутствие видимого притока по капитальному счету: по его оценкам, в январе—августе 2010 года чистый отток капитала, как и в начале 2010 года, составил около $12 млрд, планы ЦБ по годовому оттоку — $8,7 млрд. Очевидно, измениться ситуация должна именно в четвертом квартале 2010 года, тогда как в реальности это будет зависеть от конъюнктуры мировых рынков и стремления инвесторов к концу года зафиксировать прибыль на российском рынке к ноябрю-декабрю. Любые проблемы макроэкономического плана, в том числе и волатильность рубля, и всплеск инфляции, и принятие проинфляционных решений Белым домом, вполне могут разрушить сценарий ЦБ.
Впрочем, причины достаточно демонстративного беспокойства Сергея Игнатьева очевидны: ожидание мировыми рынками ослабления денежно-кредитной политики ФРС неизбежно приведет к некоторому ослаблению доллара, росту цен на нефть и росту веса внешних факторов, играющих на укрепление реального курса российской валюты. Беспокойство рынков по поводу будущего рубля в сентябре-октябре решит по крайней мере часть проблем с его возможным укреплением в этой связи — мировой рынок в этой ситуации будет играть в противофазе с внутрироссийскими трендами. Плохо просчитываемым фактором в этом случае является положение с российским внешним частным долгом и лоббистскими усилиями российских экспортеров: это часто одни и те же сырьевые компании. Некоторое ослабление рубля устраивает и правительство: замглавы Минэкономики Андрей Клепач уже в пятницу заявил о позитивном эффекте сентябрьской "мини-девальвации" для российской промышленности.
Пределы для такого рода маневров, в первую очередь временные, очевидны: крепкий и даже укрепляющийся рубль будет все в большей степени интересовать Белый дом в приближении выборов 2011-2012 годов. Правда, у платежного баланса при таком сценарии, предполагающем продолжение роста импорта в РФ прежними темпами, есть все шансы "схлопнуться" гораздо быстрее, на границе 2010 и 2011 года.
Парадоксально, но если расчет на ФРС США, дешевеющий доллар и дорожающую нефть окажется в итоге несостоятельным, сценарий будет в принципе похожим. Ведь фундаментальной проблемой выглядит не столько курс, сколько никуда не девшаяся низкая конкурентоспособность российских компаний на национальном рынке и продолжающийся рост реальных доходов населения на фоне стагнирующей производительности труда — рост же доходов населения выступавший в пятницу в Госдуме первый вице-премьер Игорь Шувалов объявил основой будущей "новой волны" экономического роста в качественно другой структуре экономики. Проблема лишь в том, что "новая волна" при самых оптимистичных оценках ее масштабов — вопрос нескольких лет, как и "новая структура" экономики РФ, тогда как дефицит платежного баланса — угроза в более краткой перспективе. При этом возможность для правительства "давить" импорт административными мерами в ближайшее время ограничена: низкий урожай сделает более востребованным агроимпорт, ограничение на инвестиционный импорт будет угрозой инвестициям, а предстоящие переговоры по ВТО (господин Шувалов в пятницу заявил о возобновлении их буквально "на днях") с такой практикой плохо совместимы.