Рай, Ман энд Гор Секьюритиз дала инвестиционное заключение Сокольскому ЦБК

Мы провели встречу с Екатериной Косовой, гендиректором Сокольского ЦБК, российского производителя бумаги средней величины, которым владеет Банк Москвы. Продуктовая линейка компании диверсифицирована, ЦБК планирует выпускать импортозамещающую мелованную бумагу, и может быть продан ВЭБу в составе холдинга Инвестлеспром.

·         Сокольский ЦБК является игроком средней величины, производит 25 типов бумаг, включая подпергамент (монопольное положение в России), газетную бумагу, мягкие и твердые ДВП и небольшие объемы целлюлозы.

·         Банк Москвы владеет 88.5% компании через Инвестлеспром, крупнейший холдинг в секторе. Около 5.8% принадлежит бывшему ген.директору Александру Риммеру и оставшиеся 5.7% акций находятся в свободном обращении.

·         Результаты за 2009г. показали сокращение выручки в два раза до $16 млн. из-за существенного падения спроса и цен на ДВП в строительном секторе и уменьшение спроса на подпергамент в пищевой промышленности. Компания продемонстрировала отрицательную EBITDA из-за растущих тарифов на газ, электроэнергию и ж/д перевозки. Однако по сравнению с 2008г. убыток по EBITDA снизился с $11.3 млн. до $3.6 млн.

·         2009г. был тяжелым для всего сектора и несколько российских и европейских производители были вынуждены закрыть производства. Выжившие разделились на две группы: Илим, Архангельский, Котласский и Братский ЦБК сосредоточились на поставках целлюлозы китайским и финским клиентам (из-за близости заводов к границам стран). Другие, включая Сокольский ЦБК, выбрали путь диверсификации и производства товаров с большей добавочной стоимостью.

·         Перспективным для компании является проект производства мелованной бумаги, используемой для выпуска журналов и в настоящее время полностью импортируемой из Европы. Сокольский ЦБК может стать единственным отечественным производителем на растущем «глянцевом» рынке. Проект вряд ли будет находиться на балансе компании, так как требуемые инвестиции составляют $1.3 млрд., а гендиректор заверила нас, что у компании нет планов по допэмиссии, значит финансирование будет предоставлено Инвестлеспромом.

·         ЦБК надеется, что вице-премьер Виктор Зубков, ответственный за данный сектор, проведет совещание по новому проекту и может обеспечить налоговые или кредитные льготы для поддержки проекта. Данные меры могут быть объявлены на совещании с Зубковым в середине июля. По слухам Банк Москвы может продать Инвестлеспром ВЭБу, который обладает большей политической поддержкой и финансовыми ресурсами.

·         Мы не даем оценку акций Сокольского ЦБК, но считаем их привлекательной спекулятивной идеей в секторе.

 

Рай, Ман энд Гор Секьюритиз