Standard & Poor"s пересмотрело рейтинги ипотечных облигаций Газпромбанка
В связи с реденоминацией облигаций класса А1 Gazprombank Mortgage Funding 2 рейтинги облигаций всех классов по этой сделке понижены и отозваны; классам облигаций присвоены новые рейтинги.
Служба кредитных рейтингов Standard & Poor"s осуществила ряд действий по рейтингам всех классов облигаций, выпущенных Gazprombank Mortgage Funding 2 S.A. (GZP 2).
В частности:
понижены до уровня «D», а затем отозваны рейтинги по всем этим классам облигаций;
присвоtys новые рейтинги, основываясь на новых условиях сделки.
Данные рейтинговые действия обусловлены принятием держателями указанных облигаций 22 января 2010 г. чрезвычайной резолюции, в которой выражается согласие на внесение изменений в некоторые документы по сделке, предусматривающих, в частности, реденоминацию облигаций класса А1 с евро на рубли и изменение процентной ставки по облигациям класса А1 с плавающей на фиксированную.
Понижение рейтинга облигаций класса А1 до «D» отражает мнение Standard & Poor"s о том, что реденоминация представляет собой существенное изменение первоначальных условий выпуска долговых обязательств.
Реденоминация проводится с использованием обменного курса 34,7 руб. за 1 евро, который является обменным курсом, указанным в своп-соглашении, заключенном эмитентом при закрытии сделки с Lehman Brothers Special Financing. Своп-соглашение было расторгнуто в марте 2009 г. в результате дефолта контрагента по свопу и невозможности его замены. Поскольку указанный обменный курс значительно ниже текущего спот-курса рубль/евро, реденоминация приводит к значительному обесцениванию облигаций класса А1 (по текущему спот-курсу — около 18%).
Кроме того, чрезвычайное собрание держателей облигаций постановило согласиться на изменение купонного дохода по облигациям класса А1. После принятия чрезвычайной резолюции этот доход становится фиксированным на уровне 7,35% годовых до даты выплаты, наступающей в июне 2012 г., и 8,35% в последующий период.
С нашей точки зрения, реденоминация облигаций класса А1 сняла валютный и процентный риски по данной сделке, поскольку портфель обеспечивающих активов номинирован в рублях и приносит процентный доход по фиксированной ставке. Кроме того, реденоминация облигаций класса А1 приводит к ребалансировке активов и пассивов в данной сделке, поскольку снижает рублевую стоимость обязательств. Наконец, реденоминация останавливает постепенное снижение уровня кредитного обеспечения, связанное с погашением облигаций класса А1. Падение уровня обеспечения было вызвано конвертацией части средств, получаемых от выплаты основной суммы долга по пулу кредитов, по более высокому курсу (рубль/евро), чем предусматривалось в своп-соглашении.
По состоянию на дату выплаты процентов в январе 2010 г. конвертация (рубль/евро) привела к снижению уровня кредитного обеспечения облигаций в размере около 4,7% (кумулятивно, за весь период после прекращения действия своп-соглашения).
Мы понизили рейтинги субординированных классов облигаций и облигаций класса А2 до «D», так как рассматриваем реденоминацию облигаций класса А1 как вынужденный обмен (distressed exchange) — в соответствии с нашими критериями. Рейтинги «В» и «ССС», ранее присвоенные этим выпускам, отражали высокую вероятность дефолта, связанную с валютным и процентным рисками по сделке. С нашей точки зрения, реденоминация имеет свои преимущества для субординированных классов облигаций и облигаций класса А2 по причинам, которые были указаны выше и, следовательно, существенно снижает риски по этим обязательствам.
Что касается нашего отзыва рейтингов по всем выпускам облигаций, то в данном случае он обусловлен существенным изменением первоначальных условий сделки. Присвоение новых рейтингов связано с новыми условиями сделки.
На момент закрытия сделки облигации класса А1 (на долю которых приходится свыше 70% совокупных обязательств эмитента) были номинированы в евро и имели плавающие процентные ставки. Все остальные выпущенные облигации были номинированы в рублях. Ранее защиту от валютного и процентного риска по этим облигациям обеспечивали валютный и процентный свопы, контрагентом по которым выступала компания Lehman Brothers Special Financing, а компания Lehman Commercial Paper Inc. предоставляла кредит на поддержание ликвидности сделки. В обоих случаях поручителем выступала компания Lehman Brothers. После банкротства Lehman Brothers найти другого контрагента по свопам не удалось, поэтому в декабре 2008 г. мы понизили рейтинги всех облигаций, выпущенных GZP 2, до «D» ввиду наличия незахеджированного валютного и процентного рисков.
Служба кредитных рейтингов Standard & Poor"s осуществила ряд действий по рейтингам всех классов облигаций, выпущенных Gazprombank Mortgage Funding 2 S.A. (GZP 2).
В частности:
понижены до уровня «D», а затем отозваны рейтинги по всем этим классам облигаций;
присвоtys новые рейтинги, основываясь на новых условиях сделки.
Данные рейтинговые действия обусловлены принятием держателями указанных облигаций 22 января 2010 г. чрезвычайной резолюции, в которой выражается согласие на внесение изменений в некоторые документы по сделке, предусматривающих, в частности, реденоминацию облигаций класса А1 с евро на рубли и изменение процентной ставки по облигациям класса А1 с плавающей на фиксированную.
Понижение рейтинга облигаций класса А1 до «D» отражает мнение Standard & Poor"s о том, что реденоминация представляет собой существенное изменение первоначальных условий выпуска долговых обязательств.
Реденоминация проводится с использованием обменного курса 34,7 руб. за 1 евро, который является обменным курсом, указанным в своп-соглашении, заключенном эмитентом при закрытии сделки с Lehman Brothers Special Financing. Своп-соглашение было расторгнуто в марте 2009 г. в результате дефолта контрагента по свопу и невозможности его замены. Поскольку указанный обменный курс значительно ниже текущего спот-курса рубль/евро, реденоминация приводит к значительному обесцениванию облигаций класса А1 (по текущему спот-курсу — около 18%).
Кроме того, чрезвычайное собрание держателей облигаций постановило согласиться на изменение купонного дохода по облигациям класса А1. После принятия чрезвычайной резолюции этот доход становится фиксированным на уровне 7,35% годовых до даты выплаты, наступающей в июне 2012 г., и 8,35% в последующий период.
С нашей точки зрения, реденоминация облигаций класса А1 сняла валютный и процентный риски по данной сделке, поскольку портфель обеспечивающих активов номинирован в рублях и приносит процентный доход по фиксированной ставке. Кроме того, реденоминация облигаций класса А1 приводит к ребалансировке активов и пассивов в данной сделке, поскольку снижает рублевую стоимость обязательств. Наконец, реденоминация останавливает постепенное снижение уровня кредитного обеспечения, связанное с погашением облигаций класса А1. Падение уровня обеспечения было вызвано конвертацией части средств, получаемых от выплаты основной суммы долга по пулу кредитов, по более высокому курсу (рубль/евро), чем предусматривалось в своп-соглашении.
По состоянию на дату выплаты процентов в январе 2010 г. конвертация (рубль/евро) привела к снижению уровня кредитного обеспечения облигаций в размере около 4,7% (кумулятивно, за весь период после прекращения действия своп-соглашения).
Мы понизили рейтинги субординированных классов облигаций и облигаций класса А2 до «D», так как рассматриваем реденоминацию облигаций класса А1 как вынужденный обмен (distressed exchange) — в соответствии с нашими критериями. Рейтинги «В» и «ССС», ранее присвоенные этим выпускам, отражали высокую вероятность дефолта, связанную с валютным и процентным рисками по сделке. С нашей точки зрения, реденоминация имеет свои преимущества для субординированных классов облигаций и облигаций класса А2 по причинам, которые были указаны выше и, следовательно, существенно снижает риски по этим обязательствам.
Что касается нашего отзыва рейтингов по всем выпускам облигаций, то в данном случае он обусловлен существенным изменением первоначальных условий сделки. Присвоение новых рейтингов связано с новыми условиями сделки.
На момент закрытия сделки облигации класса А1 (на долю которых приходится свыше 70% совокупных обязательств эмитента) были номинированы в евро и имели плавающие процентные ставки. Все остальные выпущенные облигации были номинированы в рублях. Ранее защиту от валютного и процентного риска по этим облигациям обеспечивали валютный и процентный свопы, контрагентом по которым выступала компания Lehman Brothers Special Financing, а компания Lehman Commercial Paper Inc. предоставляла кредит на поддержание ликвидности сделки. В обоих случаях поручителем выступала компания Lehman Brothers. После банкротства Lehman Brothers найти другого контрагента по свопам не удалось, поэтому в декабре 2008 г. мы понизили рейтинги всех облигаций, выпущенных GZP 2, до «D» ввиду наличия незахеджированного валютного и процентного рисков.