Рейтинги российского ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» подтверждены на уровне «ВВВ/А-2»
Одновременно мы подтверждаем долгосрочный рейтинг АИЖК по национальной шкале — «ruAAA».
Уровень рейтингов АИЖК поддерживается нашим мнением о его «очень важной» роли для государства и «очень прочных» связях с Правительством Российской Федерации, а также об «умеренной» бизнес-позиции, «очень сильных» показателях капитализации и прибыльности, «адекватной» позиции по риску, «средних» показателях фондирования и «адекватных» показателях ликвидности (согласно определениям, приведенным в наших критериях). Высокие риски концентрации на секторе жилой недвижимости, значительные политические риски, которым подвержена стратегия компании в среднесрочном периоде, и умеренная способность компании генерировать прибыль, обусловленная статусом АИЖК как института развития, ограничивают уровень рейтингов компании.
В соответствии с критериями присвоения рейтингов организациям, связанным с государством, наша оценка «очень высокой» вероятности того, что Российская Федерация окажет компании экстренную поддержку в стрессовой финансовой ситуации, основывается на следующих факторах:
• «очень важной» роли компании как единственного государственного агентства, отвечающего за развитие инфраструктуры российского рынка ипотеки, который рассматривается правительством в качестве важнейшего инструмента политики, направленной на повышение уровня доступности жилья для населения. АИЖК разрабатывает законодательные основы ипотечного регулирования, создает и тестирует различные ипотечные продукты, содействует развитию вторичного ипотечного рынка, включая рынок ценных бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой (RMBS), а также способствует развитию рынка арендного жилья.
• «очень прочной» связи с Правительством Российской Федерации, обусловленной тем фактом, что государству принадлежит 100% АИЖК, а также низкой вероятностью приватизации компании как минимум до 2018г., государственным контролем стратегии компании и высокими репутационными рисками для государства в случае дефолта АИЖК. Значительная часть долга компании гарантирована государством (при этом гарантии предполагают выполнение определенных условий).
Мы полагаем, что российское правительство с высокой вероятностью окажет АИЖК своевременную финансовую поддержку. В период финансового кризиса 2008-2009 гг. федеральное правительство увеличило совокупный скорректированный капитал АИЖК почти в десять раз. С нашей точки зрения, в случае возникновения финансовых трудностей федеральное правительство будет и в дальнейшем оказывать компании подобную экстренную помощь.
Как следствие, кредитный рейтинг АИЖК на две ступени выше оценки его собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile — SACP), которую в настоящее время мы оцениваем на уровне «bb+». Для оценки SACP компании мы применяем банковские критерии, что отражает статус агентства как финансового института развития ипотечного рынка и характер его финансового профиля, который очень близок к банковскому.
Мы оцениваем показатели «бизнес-позиции» АИЖК как «умеренные», что отражает слабую диверсификацию бизнеса с высокой концентрацией на недостаточно развитом рынке недвижимости, развитие которого является неотъемлемой функцией компании как института развития. Наша оценка также учитывает стабильность операционной деятельности компании и текущую государственную поддержку. По состоянию на 31 марта 2013 г. около 60% активов АИЖК составляли ипотечные кредиты, выданные на территории Российской Федерации.
Мы оцениваем показатели капитализации и прибыльности компании как «очень сильные», что является позитивным рейтинговым фактором для оценки собственной кредитоспособности агентства. Наш основной количественный индикатор достаточности капитала — коэффициент достаточности капитала, скорректированного с учетом рисков (risk-adjusted capital — RAC), до корректировок на концентрацию и диверсификацию по состоянию на конец 2012 г. достиг высокого значения — 43,7%. Мы ожидаем, что показатель RAC до корректировок на диверсификацию в ближайшие 18-24 месяцев останется на уровне 30-35%. Однако в долгосрочной перспективе показатель достаточности капитала будет постепенно снижаться в связи с высоким ростом активов и сокращением процентной маржи, что будет оказывать давление на способность компании генерировать прибыль.
Мы оцениваем позицию по риску АИЖК как «адекватную». Это обусловлено улучшающимся качеством активов и углубляющейся диверсификацией кредитного портфеля. В 2012 и 2013 гг. доля проблемных кредитов (просроченных более чем на 90 дней) продолжала сокращаться: по данным на 31 марта 2013 г. она снизилась до 4,5% по сравнению с 6,9% по состоянию на конец 2011 г. Мы ожидаем, что в 2013 г. этот показатель стабилизируется на текущем уровне. По нашему мнению, в большинстве регионов России, в которых АИЖК ведет свою деятельность, рынок недвижимости не является «перегретым».
Показатели фондирования АИЖК оцениваются нами как «средние», что отражает наличие государственных гарантий по ряду обязательств компании и лучший, чем в среднем по рынку, доступ к долгосрочным заемным ресурсам. АИЖК также имеет доступ к долгосрочным государственным ресурсам, что в частности подтверждается предоставленным 10-летним кредитом российской государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» (ВЭБ), составляющим 20% обязательств компании. Кроме того ВЭБ является крупным инвестором в облигации АИЖК.
В то же время основной источник ресурсов для компании — средства, привлекаемые с рынков капитала, которые на 31 марта 2013 г. составляли около 79% обязательств агентства. В связи с завершением программы государственных гарантий в 2013 г. доля гарантированных обязательств компании будет постепенно сокращаться до 50%. Поэтому в среднесрочной перспективе мы ожидаем снижения маржи компании вследствие повышения стоимости фондирования. В виду этих факторов мы изменили оценку фондирования компании с «выше среднего» на «среднюю». Вместе с тем, это не оказало негативного влияния ни на оценку характеристик собственной кредитоспособности, ни на уровень рейтингов.
Мы полагаем, что АИЖК имеет «адекватные», но не избыточные показатели ликвидности. В 2012 г. «подушка ликвидности» (денежные средства и их эквиваленты) АИЖК сократилась с 9% совокупных активов в конце 2011 г. до 4% на 31 марта 2013 г. Однако график погашения долговых обязательств АИЖК достаточно равномерный, а расходы на обслуживание и погашение долга значительно ниже ожидаемых поступлений от амортизации ипотечных кредитов. В 2013-2014 гг. мы прогнозируем, что денежные средства компании и их эквиваленты существенно превысят объем годового погашения долговых обязательств, пик которых, по оценкам АИЖК, придется на 2013 г., когда компания должна будет исполнить обязательства в размере 12 млрд руб. (около 370 млн долл.), после чего долг снизится до 8,5 млрд руб. в 2014 г. По состоянию на 31 марта 2013 г. денежные средства агентства и их эквиваленты составили около 12 млрд руб.
Прогноз «Стабильный» отражает нашу точку зрения относительно того, что в ближайшие два года АИЖК будет следовать взвешенной политике риск-менеджмента и получать поддержку от государства и государственных финансовых институтов, что компенсирует постепенное ухудшение показателей капитализации и растущее давлением на прибыльность, в т.ч. в связи с ожидаемым сокращением государственных гарантий по обязательствам компании.
Позитивное рейтинговое действие в отношении АИЖК возможно в случае повышения рейтингов Российской Федерации на фоне сохранения текущих характеристик собственной кредитоспособности агентства и вероятности получения экстренной поддержки от государства.
Если рейтинги Российской Федерации будут понижены, рейтинги АИЖК также могут быть понижены.
Кроме того, рейтинги АИЖК могут оказаться под давлением в ближайшие два года вне зависимости от изменения рейтингов Российской Федерации в одном из следующих случаев:
• если федеральное правительство понизит роль АИЖК в реализации своей политики или ослабит контроль над деятельностью компании (например в результате ее неожиданной приватизации);
• если позиция по риску агентства ухудшится до «умеренной» в результате неожиданно быстрого роста убытков.
Уровень рейтингов АИЖК поддерживается нашим мнением о его «очень важной» роли для государства и «очень прочных» связях с Правительством Российской Федерации, а также об «умеренной» бизнес-позиции, «очень сильных» показателях капитализации и прибыльности, «адекватной» позиции по риску, «средних» показателях фондирования и «адекватных» показателях ликвидности (согласно определениям, приведенным в наших критериях). Высокие риски концентрации на секторе жилой недвижимости, значительные политические риски, которым подвержена стратегия компании в среднесрочном периоде, и умеренная способность компании генерировать прибыль, обусловленная статусом АИЖК как института развития, ограничивают уровень рейтингов компании.
В соответствии с критериями присвоения рейтингов организациям, связанным с государством, наша оценка «очень высокой» вероятности того, что Российская Федерация окажет компании экстренную поддержку в стрессовой финансовой ситуации, основывается на следующих факторах:
• «очень важной» роли компании как единственного государственного агентства, отвечающего за развитие инфраструктуры российского рынка ипотеки, который рассматривается правительством в качестве важнейшего инструмента политики, направленной на повышение уровня доступности жилья для населения. АИЖК разрабатывает законодательные основы ипотечного регулирования, создает и тестирует различные ипотечные продукты, содействует развитию вторичного ипотечного рынка, включая рынок ценных бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой (RMBS), а также способствует развитию рынка арендного жилья.
• «очень прочной» связи с Правительством Российской Федерации, обусловленной тем фактом, что государству принадлежит 100% АИЖК, а также низкой вероятностью приватизации компании как минимум до 2018г., государственным контролем стратегии компании и высокими репутационными рисками для государства в случае дефолта АИЖК. Значительная часть долга компании гарантирована государством (при этом гарантии предполагают выполнение определенных условий).
Мы полагаем, что российское правительство с высокой вероятностью окажет АИЖК своевременную финансовую поддержку. В период финансового кризиса 2008-2009 гг. федеральное правительство увеличило совокупный скорректированный капитал АИЖК почти в десять раз. С нашей точки зрения, в случае возникновения финансовых трудностей федеральное правительство будет и в дальнейшем оказывать компании подобную экстренную помощь.
Как следствие, кредитный рейтинг АИЖК на две ступени выше оценки его собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile — SACP), которую в настоящее время мы оцениваем на уровне «bb+». Для оценки SACP компании мы применяем банковские критерии, что отражает статус агентства как финансового института развития ипотечного рынка и характер его финансового профиля, который очень близок к банковскому.
Мы оцениваем показатели «бизнес-позиции» АИЖК как «умеренные», что отражает слабую диверсификацию бизнеса с высокой концентрацией на недостаточно развитом рынке недвижимости, развитие которого является неотъемлемой функцией компании как института развития. Наша оценка также учитывает стабильность операционной деятельности компании и текущую государственную поддержку. По состоянию на 31 марта 2013 г. около 60% активов АИЖК составляли ипотечные кредиты, выданные на территории Российской Федерации.
Мы оцениваем показатели капитализации и прибыльности компании как «очень сильные», что является позитивным рейтинговым фактором для оценки собственной кредитоспособности агентства. Наш основной количественный индикатор достаточности капитала — коэффициент достаточности капитала, скорректированного с учетом рисков (risk-adjusted capital — RAC), до корректировок на концентрацию и диверсификацию по состоянию на конец 2012 г. достиг высокого значения — 43,7%. Мы ожидаем, что показатель RAC до корректировок на диверсификацию в ближайшие 18-24 месяцев останется на уровне 30-35%. Однако в долгосрочной перспективе показатель достаточности капитала будет постепенно снижаться в связи с высоким ростом активов и сокращением процентной маржи, что будет оказывать давление на способность компании генерировать прибыль.
Мы оцениваем позицию по риску АИЖК как «адекватную». Это обусловлено улучшающимся качеством активов и углубляющейся диверсификацией кредитного портфеля. В 2012 и 2013 гг. доля проблемных кредитов (просроченных более чем на 90 дней) продолжала сокращаться: по данным на 31 марта 2013 г. она снизилась до 4,5% по сравнению с 6,9% по состоянию на конец 2011 г. Мы ожидаем, что в 2013 г. этот показатель стабилизируется на текущем уровне. По нашему мнению, в большинстве регионов России, в которых АИЖК ведет свою деятельность, рынок недвижимости не является «перегретым».
Показатели фондирования АИЖК оцениваются нами как «средние», что отражает наличие государственных гарантий по ряду обязательств компании и лучший, чем в среднем по рынку, доступ к долгосрочным заемным ресурсам. АИЖК также имеет доступ к долгосрочным государственным ресурсам, что в частности подтверждается предоставленным 10-летним кредитом российской государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» (ВЭБ), составляющим 20% обязательств компании. Кроме того ВЭБ является крупным инвестором в облигации АИЖК.
В то же время основной источник ресурсов для компании — средства, привлекаемые с рынков капитала, которые на 31 марта 2013 г. составляли около 79% обязательств агентства. В связи с завершением программы государственных гарантий в 2013 г. доля гарантированных обязательств компании будет постепенно сокращаться до 50%. Поэтому в среднесрочной перспективе мы ожидаем снижения маржи компании вследствие повышения стоимости фондирования. В виду этих факторов мы изменили оценку фондирования компании с «выше среднего» на «среднюю». Вместе с тем, это не оказало негативного влияния ни на оценку характеристик собственной кредитоспособности, ни на уровень рейтингов.
Мы полагаем, что АИЖК имеет «адекватные», но не избыточные показатели ликвидности. В 2012 г. «подушка ликвидности» (денежные средства и их эквиваленты) АИЖК сократилась с 9% совокупных активов в конце 2011 г. до 4% на 31 марта 2013 г. Однако график погашения долговых обязательств АИЖК достаточно равномерный, а расходы на обслуживание и погашение долга значительно ниже ожидаемых поступлений от амортизации ипотечных кредитов. В 2013-2014 гг. мы прогнозируем, что денежные средства компании и их эквиваленты существенно превысят объем годового погашения долговых обязательств, пик которых, по оценкам АИЖК, придется на 2013 г., когда компания должна будет исполнить обязательства в размере 12 млрд руб. (около 370 млн долл.), после чего долг снизится до 8,5 млрд руб. в 2014 г. По состоянию на 31 марта 2013 г. денежные средства агентства и их эквиваленты составили около 12 млрд руб.
Прогноз «Стабильный» отражает нашу точку зрения относительно того, что в ближайшие два года АИЖК будет следовать взвешенной политике риск-менеджмента и получать поддержку от государства и государственных финансовых институтов, что компенсирует постепенное ухудшение показателей капитализации и растущее давлением на прибыльность, в т.ч. в связи с ожидаемым сокращением государственных гарантий по обязательствам компании.
Позитивное рейтинговое действие в отношении АИЖК возможно в случае повышения рейтингов Российской Федерации на фоне сохранения текущих характеристик собственной кредитоспособности агентства и вероятности получения экстренной поддержки от государства.
Если рейтинги Российской Федерации будут понижены, рейтинги АИЖК также могут быть понижены.
Кроме того, рейтинги АИЖК могут оказаться под давлением в ближайшие два года вне зависимости от изменения рейтингов Российской Федерации в одном из следующих случаев:
• если федеральное правительство понизит роль АИЖК в реализации своей политики или ослабит контроль над деятельностью компании (например в результате ее неожиданной приватизации);
• если позиция по риску агентства ухудшится до «умеренной» в результате неожиданно быстрого роста убытков.