Ставка, стоившая миллиарды долларов

В течение февраля и марта 2009 г. хедж-фонд Appaloosa Management скупал падающие акции банков, в то время как большинство инвесторов, наоборот, избавлялись от них. День за днем фонд приобретал акции Bank of America, тогда торговавшиеся ниже $3, привилегированные акции Citigroup, стоившие менее, чем $1. Один из его инвесторов утверждал тогда, что вырисовываются очертания будущей «кровавой драмы». Инвесторы, разделявшие  веру в рост, тем не менее, опасались копировать его действия, полагая, что правительство национализирует крупные банки.

«Я чувствовал, что остался один», — вспоминает руководитель фонда Дэвид Теппер. «В некоторые из дней», — говорит он, — «никто просто не предлагал вообще никакой цены».

Ставка сыграла. Возродившийся рынок помог фирме Appaloosa Management заработала приблизительно 120 % за вычетом комиссий к началу декабря. Благодаря этой прибыли фонд, который специализируется на акциях и облигациях проблемных компаний, управляет приблизительно $12 миллиардами — суммой, которая делает Appaloosa одним из крупнейших хедж-фондов в мире.

Appaloosa Management, офис которой возвышается над парковкой гостиницы Hilton на Шорт-Хиллс, Нью-Джерси, напротив галереи дорогих магазинов, теперь избрал новую цель. Приблизительно на $2 млрд. он купил рухнувшие ипотечные бумаги. Среди его приобретений облигации, включающие обязательства Peter Cooper Village & Stuyvesant Town и 666 Fifth Ave. в Нью-Йорке — два относящихся к элитной коммерческой недвижимости проекта, сильно упавшие в цене за последние два года.

Некоторые эксперты предсказывают появление новых дурных вестей для сектора коммерческого недвижимого имущества и говорят, что если идея Теппера не сработает, это съест существенную часть его недавней прибыли. Теппер говорит, что остается оптимистом.

Хедж-фонды, некогда любимые богатыми инвесторами, относительно слабо пострадали в 2009-2010 г., потеряв 19 %. Несмотря на это, 1 500 фондов, или 16 % общего количества, закрылись в 2008 году. В 2010 году хедж-фонды возвращали потери с прибылью по отрасли в 19% к ноябрю с начала года, с лучшими за последнее десятилетие темпами роста, согласно данным Hedge Fund Research Inc.

Хедж-фонд Appaloosa был зарегестрирован в 1993 г. К 2008 г. у него была подтвержденная история среднегодовой прибыли, составляющей в среднем приблизительно 30 % и компания, оцениваемая в $2 млрд.

 Самые большие достижения Appaloosa Management за эти годы связаны с покупкой больших долей в проблемных активах. Когда азиатские рынки рухнули в 1997 г., Appaloosa добавил корейские акции к портфелю, загруженному российским и долговыми бумагами.

Эти шаги принесли сотни миллионов долларов прибыли, когда рынки отскочили вверх два года спустя. Он много заработал на спекулятивных облигациях в 2003 г., и своих вложениях в сталь, уголь и другие сырьевые товары в 2007 г., оправдавших себя в 2008 г., когда цены на них взлетели.

Но тот факт, что иногда Appaloosa Management помещает больше чем половину своего портфеля в единственную торговую идею, объясняет и то, что он также иногда склонен к весомым, резким потерям.

В 2008 г. этот подход стоил ему больше чем $1 млрд. В январе 2008 г. трейдер Societe General SA Жером Кервьель было уличен в потере €5 миллиардов ($7,2 миллиардов) — одном из самых больших в истории операционных убытков. Appaloosa Management  вышел из значительной части активов, опасаясь падения рынка. Цены устояли, тем не менее, Appaloosa понесла потери. Весной 2008 г . он играл на повышение акций крупных компаний, сделал несколько крупных покупок, но потерял, поскольку рынки пошли вниз.

Теппер делал большую ставку на Delphi в 2006 г. Но в апреле прошлого 2008 года он и группа инвесторов отказались от сделки, решив вложить $2,6 миллиарда в неплатеже способного поставщика автозапчастей, что привело к неприятному судебному процессу , который завершился этим летом. Appaloosa потерял а почти $200 миллионов на своих инвестициях в Delphi.

Appaloosa Management вошел в 2009 г. осторожно, с 30 % активов (более $2 миллиарда) в кэше.  Руководитель фонда Теппер объясняет свою инвестиционную философию линией Аллaна Мелцера, профессора в его альма-матер: «Деревья растут». Другими словами, рост — естественное состояние экономических систем, таким образом, оптимизм обычно вознаграждается.

10 февраля 2009 года Теппер прочитал, что Министерство финансов представило так называемый план финансовой стабилизации. Appaloosa Management включал обязательство правительства добавить капитал банкам, покупая их привилегированные акции.

В то время инвесторы волновались, что правительство, в конечном счете, должно будет национализировать крупные банки. Американские чиновники сказали, что у них не было таких намерений, способных фактически уничтожить рядовых акционеров, но инвесторы сомневались.

Новости от Министерства финансов стали для Appaloosa доказательством того, что правительство поддержит банки. Дэвид Теппер дал указание трейдерам начать скупать акции и долговые обязательства банков.

Немногие инвесторы были тогда оптимистичны. Промышленный индекс Доу-Джонс упал больше чем на 382 пункта (почти 5 %) в день, когда министр финансов Тимоти Гайтнер объявил о принятии плана. Акции банков продолжали падать и в последующие дни. Bank of America упал до $2,53 20 февраля 2009 г.. К 5 марта Citigroup торговалась на уровне 97 центов.

«Это смешно, это чушь, бред, ерунда!» — Теппер вспоминает сказанное тогда Майклу Лукэксу, одному из его партнеров, в маленьком торговом зале Appaloosa. «Почему правительство должно нарушить свое обещание? Они не собираются позволять этим банкам гибнуть! Люди не логичны!».

 На совещании с Лукэксом и Джимом Болином, другим топ -менеджером Appaloosa,руководитель фонда  настаивал, что стимулирующие меры и низкие процентные ставки поднимут экономику. Он заявил, что оценивает вероятность, что США национализируют банки, такие как Citigroup, только в 20%.

Болин, которого сотрудники Appaloosa считают более консервативным, чем Теппер, также считал, что банки будут расти, но думал, что более безопасно работать с облигациями банков, нежели с более рискованными акциями. Теппер сказал, что понимает его аргументы, но пришло время решиться на крупную ставку.

В течение несколько недель, команда Appaloosa Management сделала множество вложений в банки, включая их долговые бумаги, привилегированные и обыкновенные акции. Только несколькими месяцами ранее правительство вложило миллиарды долларов, чтобы поддержать компании, такие как AIG Inc., что ощутимо больше, чем сумма выделенная теперь банкам. Однако это не препятствовало тому, чтобы акции тех компаний продолжали падать.

Однажды в марте фирма теряла приблизительно 10 % с начала года, или приблизительно $600 миллионов. Теппер сидел «на телефоне», теперь делая существенно больше из того, что ранее он оставлял подчиненным. На сей раз он хотел поговорить непосредственно с брокерами Уолл-Стрит, чтобы проверить, насколько действительно плохи дела.

Ответ был таков: все действительно плохо.  Appaloosa Management был единственным крупным инвестором, делающим большие покупки.

«Клиенты были возбуждены тем, что правила изменились, и капитализм уже не будет прежним. Был реальный страх», — вспоминает Тимоти Гриски, главный специалист по инвестициям в Solaris Asset Management, управляющей $2 миллиардами, рассказывая, что он купил только небольшое количество акций банков за этот период.

К концу марта 2009 г. утроилась стоимость акции Citigroup, и другие активы Appaloosa Management, включая спекулятивные облигации, также росли.  Его команда закупили еще больше, потратив более $1 млрд., когда различные банки осуществляли продажу принадлежащих им акции. Средняя цена за акции Citigroup составляла 79 центов; для Bank of America это были $3,72.

Однажды летом Appaloosa  имел приблизительно $1 млрд. прибыли только за счет акций Citigroup и Bank of America, а его полная прибыль превысила $4,5 миллиардов, или 70 %, с января.

После того, как Болин, топ-менеджер Appaloosa, настоял на большей осторожности, Теппер зафиксировал часть прибыли. Но фирма остается большим держателем акций Bank of America и Citigroup, которые теперь стоят $15,03 и $3,40 соответственно.

В фонде ожидают, что процентные ставки останутся низкими, и утверждают, что акции и облигации справедливо оценены.

Эта вера привела к новой рискованной ставке. В конце каждого квартала в 2009 году было замечено, что инвесторы сбрасывали запасы облигаций, обеспеченных закладными на коммерческую недвижимость. 

Фонд никогда не баловался этими инвестициями, но он и его команда из 10 человек провели некоторые исследования и сочли их привлекательными долговыми обязательствами, относительно безопасными и обещающими доход выше 15%. Appaloosa Management медленно потратил более $1 млрд., чтобы собрать пакеты между 10% и 20% высокодоходных бумаг, обеспеченных закладной. Он сосредоточился на долговых обязательствах, обеспеченных закладными на недвижимость в Stuyvesant Town и 666 Fifth Ave. в Нью-Йорке.

Позиция такова: если экономика продолжит оздоравливаться, то фонд заработает солидную выплату процентов по облигациям . Но если собственник не сможет осуществить платежи, то Теппер полагает, что примет участие в реструктуризации долга как один из крупнейших кредиторов. Это означает, что он сможет в конечном счете закончить хорошо.

Appaloosa Management берет на себя большой риск, предупреждают некоторые аналитики. Стоимость коммерческого недвижимого имущества продолжает падать. У владельцев долговых бумаг не всегда есть большая возможность влияние на реструктуризацию в сфере коммерческой недвижимости. И потому что долг этих больших объектов разбит на многие части, и множество инвесторов вовлечены в ситуацию, любое сражение за контроль будет сложным.

Теппер говорит, что беспокоиться неправильно: «Если Вы считаете, что экономика настолько прекрасна, насколько хорошо мы работаем, то мы собираемся работать очень хорошо.»