Шутка, стоившая инвесторам 390 миллионов рублей

Крупный российский форум интернет-бизнеса «РИФ+КИБ 2012» помимо прочего принёс новость, которая напрямую касается мира инвестиций и могла бы породить серьёзный скандал. Но есть подозрение, что ничего не случится, ибо понятие «деловая репутация» в России ничего не стоит даже для компаний, стремящихся казаться солидными.

Суть происшествия (как его описывает очевидец) в следующем: один из владельцев и директор Ютинета Михаил Уколов сообщил, что первичное размещение акций компании, которое состоялось летом 2011 года, было лишь пиаром для привлечения внимания деловой прессы и рынка.

По мнению одного из инвесторов Ютинета, на эти слова можно не обращать внимание, так как в компании есть контролирующий акционер (фонд IQ ONE HOLDINGS — ред.), считающий иначе. А сам Михаил, мол, не всегда включает мозг, когда говорит. Тем не менее, слова сказаны, и, по всей видимости, в существенной степени отражают реальность. Что ж,  обратим внимание на Ютинет.

С одной стороны, пиар-задумка удалась: об интернет-магазине несколько раз писали Коммерсант с Ведомостями, у самого Уколова часто брали интервью, а компанию периодически приводят в качестве примера «инновационного» бизнеса. Но с другой стороны, эта история с самого начала выглядела какой-то дурацкой, поэтому свежий скандал может стать вполне логичным её завершением.

Размещение со скидкой

Напомним, с чего всё начиналось. Весной 2011 года стало известно, что крупный (по меркам рунета) интернет-магазин, торгующий в основном ноутбуками, собрался на IPO. Новость вызвала смешанные чувства. Появление новой бумаги на рынке — это всегда хорошо, но банальный магазин — он и есть магазин: обороты относительно небольшие, рынок плотно забит, ничего уникального Ютинет ни покупателям, ни инвесторам не предлагает. Впрочем, почему бы и нет? Компания прибыльна, владельцы хотят частично выйти из бизнеса и получить «рыночную» оценку своих долей на случай возможной прямой продажи, магазин может получить деньги на развитие. Всё честно и логично.

Право на подготовку IPO получил Финам. И вскоре организаторам размещения удалось по-настоящему шокировать инвестиционное сообщество. Почти ларёк (по масштабам «офлайнового» бизнеса) с годовой прибылью 26,8 млн рублей был оценён Финамом в 8,6-13,8 млрд рублей. Коэффициент P/E 321-515.

Впрочем, такие цифры оказались слишком наглыми даже для продажников из Финама. Несмотря на активную рекламу, впарить бумажки за 500 P/E не получилось. Поэтому всего через неделю, «после консультаций с инвестфондами», диапазон размещения был определён на уровнях втрое меньших, исходя из 2,9-3,9 млрд рублей за компанию.

В этот момент Финам уже выглядел по-дурацки. Первая — безумная — цена подкреплялась мощным «аналитическим исследованием» с массой цифр, описанием рынка и «ответственными» прогнозами развития компании. Более того, нашёлся даже смелый человек, поставивший под всем этим бредом свою подпись: Максим Клягин — аналитик по потребительскому сектору, ранее закончивший исторический факультет МГУ. После столь высокопрофессиональной оценки снижать цену предложения втрое как-то не совсем правильно.

Все честно и логично?

Размещение 25 июля 2011 года, проведённое «со скидкой», прошло успешно — были проданы практически все акции. Более того, в первый момент после начала торгов на бирже цена акций Ютинета скакнула со 195 рублей до 250 рублей. Казалось бы, вот оно — торжество справедливой оценки инвестиций! Но нет. Очень быстро котировки начали падать. Уже 9 августа за акцию давали лишь 95 рублей. Позже цена устаканилась в районе 160-180 рублей, но постепенно снижалась, пока в конце февраля не рухнула до 130 рублей. С марта 2012 г. начался новый рост цен, и к настоящему моменту бумаги Ютинет стоят уже почти столько же, сколько при размещении — около 190 рублей.

Справедливости ради скажем, что индекс ММВБ за то же время показал (по итогу) примерно такой же результат, хотя столь глубоких падений он всё же не испытывал. Кроме того, если стартовый крах Ютинета ещё можно было объяснить общерыночными проблемами, то вторая «яма» в котировках (весной нынешнего года) зафиксирована на фоне устойчивого роста индексов.

С другой стороны, объяснять движения цен акций столь «потрясающе перспективной» компании (как нам её описывали маги-аналитики Финама) скучными внешними причинами просто неприлично. Если бы оценка изначально была справедливой, а развитие таким бурным, как предсказывалось, сегодня инвесторы в Ютинет должны были бы видеть двузначные показатели роста котировок. Ан нет.

Что происходит на самом деле

Оценить текущее положение дел в компании не представляется возможным, так как она до сих пор не опубликовала более-менее подробные финансовые показатели даже за 2011 год. Есть только данные о росте оборота за год в 2,4 раза, но это почти ни о чём не говорит, так как важна ещё и рентабельность, снижение которой может сильно отразиться на валовой и чистой прибыли.

Впрочем, из отчёта за IV квартал 2011 года (это не бухгалтерский отчёт, в нём очень мало полезных цифр) можно попытаться вытащить какие-то данные.

По прогнозу Финама, среднедневное количество посетителей интернет-магазина в 2011 году должно было составлять 26067 человек. Этого уровня достичь удалось: реальный показатель — 29698 человек (хотя на момент публикации текста — в понедельник в 14.30 мск — на счётчике стояло число 4575). Как бы ура. Но дальше — хуже.

Конверсия трафика в заказы должна была вырасти с 1,5% в 2010 году до 1,71% в 2011 году, но на самом деле она снизилась до 1,43%. Соответственно, количество заказов в день в собственном магазине вместо прогнозных 461 составило всего 291. Правда, в партнёрских магазинах план был перекрыт — 133 заказа в день против прогноза в 80 заказов в день. Но проблема в том, что заказы в партнёрских магазинах намного дешевле – $400 против $844 за заказ. Кстати, эти величины тоже ниже прогнозных ($408 и $918 соответственно, хотя многое зависит от курса доллара, по которому считать).

Напомним, Ютинет отчитался о росте оборота за 2011 год в 2,4 раза до 2,4 млрд рублей. Но прогноз Финама был 2,9 млрд! Получается, что Ютинет не добрал 0,5 млрд рублей оборота или, при стандартной для него 10%-й валовой рентабельности, примерно 50 млн рублей валовой прибыли. Финам предварительно оценивал расходы Ютинета в 2011 году в 203 млн рублей. Есть подозрение, что это сильно заниженная величина. Но даже если и так, то может оказаться, что чистая прибыль за год получится не на «финамовском» уровне 58 млн рублей, а намного ниже — ближе к прошлогодним 26 млн рублей (это ещё оптимистично).

Кстати, по итогам нынешнего года компания — по фантазиям Финама — должна получить чистую прибыль аж 325 млн рублей, показав оборот больше 7 млрд рублей. Для этого среднедневное количество посетителей должно вырасти до 47,7 тыс. человек, конверсия – внезапно скакнуть до 2,6% (после снижения до текущих 1,43%), а средний чек — остаться на нынешнем уровне. В дальнейшем фантасты из Финама прогнозировали рост посещаемости до 137 тыс. человек при конверсии 3% и удесятирении количества заказов к 2015 году. Насколько эти прогнозы реалистичны, судите сами.

Интернет-тролли

Вернёмся к началу. В интернет-троллинге есть довольно распространённая тактика, которую можно назвать «Я вас просто провоцировал ради шутки». Это когда некто скажет в пылу дискуссии очевидную глупость, потом некоторое время её отстаивает, а в конце концов, поняв, что деваться некуда, пишет что-нибудь вроде: «я пошутил, а вы дурачки и повелись».

Заявление Михаила Уколова о том, что IPO Ютинета было всего лишь пиаром, очень напоминает такой способ троллинга. Попробовали стать «взрослой» компанией, продали 9% акций инвесторам за 390 млн рублей, но практика показала, что подобная оценка и близко не лежит к реальности. Планы порушены, обещания не выполнены, отвечать перед инвесторами как-то надо. Вот и придумали «выход»: мол, ничего и не было, мы просто пошутили. Точнее, пропиарились. А то, что вы купили наши акции — так сами себе злобные буратины.

В принципе, наиболее стойкие инвесторы не так уж сильно пострадали. Если продать бумаги сейчас, до выхода отчётности за 2011 год, потери будут не такими уж большими. Правда, оборот по акциям Ютинета — всего порядка 5-7 тыс. бумаг в день, то есть более-менее приличный пакет без падения цены не продашь.

Намного больше в данной истории пострадал Финам, организовавший для клиента эту «шутку юмора». Акции инвесторам впаривал именно Финам, а не сама компания; «исследование» с безумными цифрами писал именно Финам; цену размещения потом снижал Финам. А теперь получается, что Финам в тот момент был не инвест-компанией, помогающей хорошему бизнесу выйти на IPO, а весьма сомнительным пиар-агентством, раскручивающим неоправданно дорогой бракованный товар.

Если бы в России существовало понятие «репутация», Финаму следовало бы возглавить движение инвесторов Ютинета, требующих возврата вложенных ими денег и компенсации финансового и морального ущерба.