Куда из России утёк капитал?

В последнем квартале 2011 года на фоне роста рисков политической нестабильности в России и обострения внешних проблем в еврозоне частный сектор вывез из России почти $38 млрд. Больший отток наблюдался только в октябре и декабре 2008 года. Всего же за минувший год из России утекло $84,2 млрд, что совпадает с последним прогнозом Минфина, но немного выше оценки, данной премьер-министром Владимиром Путиным в конце года ($80 млрд).

Отток капитала из России начал усиливаться еще в третьем квартале после появления глобальных проблем с ликвидностью. До этого ЦБ ожидал, что отток будет на уровне предыдущего года и составит всего $36 млрд. Первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев в числе причин бегства капитала, агентству «Прайм» назвал высокое положительное сальдо платежного баланса и неразвитость институтов, создающих неблагоприятный инвестиционный климат. Кроме этого, упомянул и глобальное бегство инвесторов от рисков на фоне финансовой нестабильности.

Экономист Ксения Юдаева в отчете Центра макроэкономических исследований Сбербанка также указывает на неразвитость институтов, но при этом называет и другие причины оттока капитала. По ее мнению, в первых кварталах этому способствовал вброс средств Резервного фонда в конце 2010 года для финансирования дефицита госбюджета, которые банки размещали на депозитах за рубежом. При этом спрос на деньги со стороны компаний рос и это позволило избежать ускорения инфляции, спрос поддержала также активизация рынка слияний и поглощений, которая наблюдалась вначале года. Тот же Сбербанк, например, в феврале предоставил крупный кредит «Уралкалию» с одновременным проведением сделки валютно-процентный своп в размере 12 млрд руб. – на приобретение 20% «Сильвинита».

Начиная с сентября отток, как и в кризисный период, был в значительной степени связан с невозможностью рефинансировать взятые ранее долги. При этом итоговое значение чистого оттока объясняется вовсе не увеличенным объемом вывоза (он остался на докризисном уровне), а снижением ввоза капитала в страну (см график).

Движение капитала, млрд $

Отток капитала в 2011 не отличается от докризисных значений,

а приток капитала сильно сократился

Что касается неразвитости институтов, то она проявляется в том, что большинство крупных российских компаний зарегистрировано в зарубежных юрисдикциях пишет Юдаева. Кредитование или покупка облигаций таких компаний банками, как правило, отражается на их балансах как иностранные активы и регистрируется как отток капитала. В конце 2010 и начале 2011 года из-за большого вброса средств Резервного фонда сложилась ситуация, когда крупным компаниям было выгоднее занимать сначала в рублях, а потом проводить валютный своп с банками, чем занимать в валюте напрямую. Процентный арбитраж в этот период мог доходить до 0,5 процентных пунктов. Еще один из значимых каналов движения капитала – это чистый отток прямых и портфельных инвестиций, который заметно вырос во втором квартале 2011 года (см. график).

Каналы чистого оттока и притока капитала*, $

Значительная часть оттока в 2011 году – рост кредитования

российских компаний, зарегистрированных в иностранных юрисдикциях

Еще один канал вывоза капитала, который Юдаева считает заметным, является отток по статье «Сомнительные операции». Ранее эта статья в платежном балансе называлась «Своевременно не полученная экспортная выручка, не поступившие товары и услуги в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводы по фиктивным операциям с ценными бумагами». По экспертным оценкам, вместе со строкой платежного баланса «чистые пропуски и ошибки» она отражает более половины нелегального вывоза капитала из страны. Как отмечает ЦМИ Сбербанка, величина оттока по сомнительным операциям остается стабильной на протяжении многих лет (см. график).

Бегство капитала*, млрд $

Нелегальный вывоз капитала в 2011 году вырос, но не достиг показателей 2007–2008 гг.

Юдаева считает, что в целом фактически чистый вывоз капитала в 2011 году был меньше, чем так называемый «юридический», вызванный особенностями движения капитала российских компаний через иностранные юрисдикции. Однако сбрасывать со счетов влияние внутренних политических факторов на увеличение чистого оттока все же нельзя. Данные ЦБ показывают, что в последнем квартале произошло резкое ускорение бегства капитала: почти $8 млрд или более половины оттока по статье «чистые пропуски» были вывезены именно в конце года.