Citi: Восстановление российской экономики будет медленным

По мнению аналитиков Citi, восстановление российской экономики будет медленным, поэтому не исключено, что во втором полугодии снижение составит 5% в годовом исчислении, хотя бюджетные расходы и помогли стабилизировать потребление.

В среднесрочной перспективе рост экономики России стабилизируется на уровне 3,5-4% при условии, что цена на нефть будет составлять от 60 до 70 долл./барр., считают эксперты.

Потребление будет ключевым драйвером роста экономики. Стабилизация производства и высокие цены на нефть благоприятно скажутся на уровне реальной заработной платы и, возможно, занятости. В то же время объемы инвестиций продолжают сокращаться из-за ограниченного доступа компаний к долгосрочному финансированию и фискальных стимулов, которые ориентированы на социальную сферу. Стабилизация реальной заработной платы может изменить настроения потребителей, поэтому до ноября улучшений в розничном сегменте ждать не приходится.

Количество неработающих ссуд, вероятно, увеличится в 2009-2010гг. Объемы потребительских кредитов не столь велики, но у крупных компаний большие объемы долгов перед иностранными кредиторами. Начиная с конца 2008г., когда финансовые рынки оказались парализованными, российские государственные банки вынуждены были поддерживать эти компании. В результате замещение заемного капитала компаний оказалось небольшим, в то время как более мелкие компании, не имеющие государственной поддержки, отрезаны от доступа к кредитованию.

ЦБ РФ, скорее всего, постепенно будет переходить к инфляционному таргетированию, ограничивая интервенции на валютном рынке. В результате усилится зависимость рубля от колебаний цены на нефть. Поскольку регулятору не хватает независимости, приоритетом для ведомства будет поддержка экономического роста, а не снижение инфляции. Если в 2010г. цена на нефть вырастет, Центробанк сможет накопить резервы и ограничить рост рубля ради восстановления экономической активности.

Если цена на нефть будет колебаться в диапазоне 60-70 долл./барр., правительство неизбежно столкнется с сохранением дефицита в течение 3-5 лет. Власти намерены в 2010г. взять заем в размере 18 млрд долл. Изменение международной инвестиционной позиции со временем повлечет за собой снижение привлекательности России для иностранных инвесторов и полную зависимость от нефти, если только правительство не проведет структурных реформ.

Опасения у аналитиков Citi вызывают ценовые "пузыри" активов на российских финансовых рынках. С начала года ЦБ РФ продолжает понижать процентные ставки, но из-за недостаточной капитализации отечественных банков и отсутствия доступа к долгосрочному финансированию, избыток краткосрочной ликвидности повышает стоимость финансовых активов. ЦБ РФ вынужден поддерживать кредитный сектор. Снижение ставки рефинансирования напрямую влияет на стоимость займов для частного сектора, но вряд ли существенно поможет в нынешней ситуации из-за недостаточной капитализации банков, полагают эксперты. Центробанк, вероятно, продолжит сокращать разницу между краткосрочными и долгосрочными ставками, снижая ставку рефинансирования по минимуму.