Производители стали сталкиваются с низкой предсказуемостью уровня продаж в будущем

Рейтинговая служба Standard & Poor"s" поместила долгосрочный кредитный рейтинг и рейтинг приоритетного необеспеченного долга российского производителя стали Северсталь (оба рейтинга — на уровне «ВВ») в список CreditWatch («рейтинг на пересмотре») с негативным прогнозом.

Помещение рейтинга в список CreditWatch отражает мнение агентства о возрастании рисков понижения долгосрочных рейтингов Северстали в ближайшее время вследствие более значительного ослабления производственных показателей компании, чем мы ранее учитывали в уровнях рейтингов, что обусловлено резким ухудшением ситуации в сталелитейной промышленности и макроэкономической среде.

Эти факторы вызвали озабоченность по поводу того, что группе не удастся поддерживать характеристики кредитоспособности на уровне, соответствующем рейтингу «ВВ». К числу этих характеристик относится отношение операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале (FFO) к скорректированному долгу на уровне 25-30%. В 2008 г. FFO составил $4,6 млрд, отражая высокие результаты работы за девять месяцев года. По состоянию на 31 декабря 2008 г. скорректированный долг составлял $5,9 млрд, а отношение FFO к скорректированному долгу — 78%. По  оценкам, на 31 марта 2009 г.этот показатель снизился примерно до 60%. Кроме того, вызывает озабоченность возможность нарушения группой финансовых ковенантов.

Северсталь, как и аналогичные компании, работает в условиях масштабного и резкого ухудшения операционных показателей, вызванного крайне сложными условиями рынка в сталелитейной отрасли в результате значительного снижения спроса со стороны конечных промышленных рынков, в частности строительства. Эта ситуация стала очевидной в 1-м квартале 2009 г., когда группа указала в отчетности снижение EBITDA на $158 млн, при этом особенно низкие показатели продемонстрировали американские компании группы. Средние цены на сталь в России и на других рынках снизились по сравнению с ценами за три месяца, закончившиеся 31 декабря 2008 г., хотя объемы производства стали увеличились по сравнению с предыдущим кварталом.

Кроме того, вызывает озабоченность тот факт, что американские компании группы, в том числе активы, приобретенные за $3,1 млрд в 2008 г., могут оказать негативное влияние на показатели рентабельности и денежного потока группы и потребуют дальнейшей реструктуризации. К тому же производители стали сталкиваются с низкой предсказуемостью уровня продаж в будущем, что повышает неопределенность относительно генерирования денежного потока в будущем.

Насколько известно, руководство Северстали активно принимает меры по корректировке стратегии бизнеса компании и поддержанию финансового профиля. К этим мерам относятся сокращение производства, мероприятия по снижению затрат, сокращение оборотного капитала и капитальных расходов, отсрочка выплаты дивидендов и отказ от приобретения активов.

Тем не менее Standard & Poor"s ожидаеn, что Северсталь будет демонстрировать существенно более слабые операционные показатели в 2009 г. по сравнению с 2008 г. По мнению агентства, генерирование значительно меньшей величины денежного потока на фоне большого объема скорректированного долга окажет давление на характеристики кредитоспособности компании.

Показатели ликвидности Северстали оцениваются как достаточные. По состоянию на 31 марта 2009 г. группа имела краткосрочный долг в размере $1,5 млрд (скорректированный за счет исключения долговых обязательств на сумму $478 млн., временно считающихся краткосрочными), который покрывался $2,7 млрд денежных средств и $645 млн неиспользованных подтвержденных банковских кредитных линий. На эту же дату около $500 млн должны быть погашены в течение трех месяцев, заканчивающихся 30 июня 2009 г., $300 млн  — в течение трех месяцев, заканчивающихся 30 сентября 2009 г., и около $400 млн — в последние три месяца года, заканчивающиеся 31 декабря 2009 г. В 2010 г. наступает срок погашения долговых обязательств на сумму около $1млрд.

Анализ ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта

Сертификатам участия в займе, выпущенным компанией Steel Capital S.A. для «Северстали», присвоен рейтинг «ВВ», соответствующий долгосрочному кредитному рейтингу «Северстали». Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта — «3», что отражает наши ожидания значительного (50-70%) возмещения долга в случае дефолта. Подробный анализ ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта см. в статье «ОАО «Северсталь» — рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта», опубликованной 30 июля 2008 г. в RatingsDirect.

CreditWatch

Standard & Poor’s предполагает вывести рейтинги «Северстали» из списка CreditWatch до конца июня 2009 г., после завершения оценки перспектив деятельности группы на ближайшее время, а также ее антикризисных мер. В зависимости от результатов этой оценки мы можем понизить долгосрочные рейтинги не более чем на одну ступень.