Снижение суверенного рейтинга России может оставить ее без иностранного капитала
Рейтинговое агентство Moody`s Investors Service пересмотрело кредитную оценку госдолга России в сторону понижения — с Baa1 до Baa2, от неинвестиционного уровня РФ теперь отделяет одна ступень, прогноз по рейтингу — негативный. Новый рейтинг сопоставим с оценкой агентства Fitch, опубликованной в конце июля (BBB, прогноз негативный), но по-прежнему на одну ступень выше оценки, выставленной другим международным агентством Standard & Poor`s еще в апреле 2014 года (BBB-), ближайший пересмотр рейтинга по версии S&P намечен на конец этой недели.
В Moody`s указывают, что по сравнению с июнем 2014 года, когда комитет агентства воздержался от изменения рейтинга, новой угрозой кредитоспособности РФ стало расширение санкций США и ЕС в отношении российских госбанков и крупнейших компаний ТЭКа. Эти ограничения, по оценке Moody`s, уже привели к снижению инвестиционной активности, а запрет на поставки оборудования для нефтяной отрасли скажется на сокращении добычи углеводородов в перспективе пяти лет.
Напомним, в апреле--августе 2014 года угроза, связанная с эмбарго на поставки преимущественно американской (по месту производства или сборки и в большей степени по юрисдикции компаний--владельцев патентов на технологии в нефтяной отрасли) техники и технологий для нефтегазовой отрасли, еще, по сути, не оценивалась рейтинговыми агентствами. Информации о том, насколько серьезными будут ограничения, по существу, не было; до лета 2014 года российские компании склонны были вообще отрицать будущее влияние на российский ТЭК этих ограничений. Первое серьезное публичное выступление по этому поводу состоялось в сентябре 2014 года — в Сочи на встрече с Дмитрием Медведевым крайне резко описывал ситуацию глава ЛУКОЙЛа Вагит Алекперов, причем его выступление сильно удивило премьер-министра. В октябре 2014 года Минпромторг начал разработку программы частичного замещения импорта в ТЭКе (китайскими и российскими разработками) — однако успешность или неуспешность этой программы будет понятна именно тогда, когда станет ясен и полный масштаб влияния технологического эмбарго на РФ.
Сильнее всего, однако, российская экономика (а, значит, и рейтинги) в краткосрочной перспективе страдает от ограничения доступа к зарубежным кредитам: наряду с оттоком капитала и низкими ценами на нефть этот фактор из-за ослабления рубля является основной угрозой состоянию международных резервов РФ, значительный объем которых, в свою очередь, является ключевым условием сохранения рейтинга, фиксируют в агентстве. Заметим, с начала года резервы сократились на 11%, до $454 млрд. Из-за невозможности рефинансировать полученные кредиты снизить объем внешней задолженности пришлось и российским банкам. По данным ЦБ РФ, их долг суммарный долг перед зарубежными кредиторами снизился с начала года на $105 млрд (до $192 млрд), большая часть сокращения пришлась как раз на третий квартал. "Фактически все внешние рынки сегодня закрыты",— заявлял еще в сентябре глава Сбербанка Герман Греф, указывая на потребность банков в переходе на внутреннее финансирование. До конца текущего года российским заемщикам, в том числе корпоративным, придется сократить объем долга еще на $150-160 млрд (с текущих $680 млрд), оценивал ранее министр экономики Алексей Улюкаев (см. материал на стр. 9). Во многом меры по сохранению бизнеса через выплаты внешнего долга и отражаются на российском рубле.
Отметим, рейтинговое действие Moody`s с сегодняшнего дня должно само по себе стать фактором для дальнейшего снижения рубля даже без падения нефти — но в большей степени этот фактор будет играть в случае, если к Moody`s с переоценкой перспектив платежеспособности экономики РФ присоединится S&P, а затем Fitch. Модели, по которым рейтинговые агентства оценивают платежеспособность России, схожи, изменения ее платежеспособности за лето S&P ранее в оценки не включало.
То, что Moody"s сохранила прогноз рейтинга РФ негативным,— в этом плане скорее плохой сигнал, из этого, очевидно, следует, что рейтинговые агентства в целом считают риски экономики России пока реализовавшимися не полностью.
Компенсировать потери от уже состоявшейся девальвации рубля (минус 20% с начала года, минус 13% за последний квартал) не сможет и улучшение торгового баланса: профицит текущего счета покрывает не более 60% оттока капитала из страны за три квартала этого года ($85 млрд), подсчитали в Moody"s. Положительного эффекта от импортозамещения в агентстве также не ждут: темпы роста ВВП продолжат снижаться, и в следующем году спад может составить 1% (после роста на 0,5% в этом году), заявила агентству Bloomberg аналитик агентства Moody"s Кристин Линдоу. "Чем дольше продлятся санкции, тем больше будут потери от снижения инвестактивности и потребления и, как следствие, промышленного выпуска",— заключают в Moody"s.
Напомним: Россия обладает сейчас, по оценкам МВФ, наименьшим внешним долгом среди всех стран-нефтеэкспортеров, в десятке крупнейших экономик мира у нее самый низкий внешний долг — даже увеличение его в несколько раз сохранит "закредитованность" России на уровне ЕС. Но проблемой является, с одной стороны, невозможность "закредитоваться", то есть занять на внешнем рынке ресурсы для восстановления инвестиций, с другой стороны — опасность снижения суверенного рейтинга до неинвестиционного уровня. Последнее сделает невозможным приток неспекулятивного капитала в РФ в течение нескольких лет, частные инвесторы традиционно крайне осторожно инвестируют в "неинвестиционные страны" с точки зрения "рейтинговой тройки", а для крупных институтов коллективных инвестиций США и ЕС (равно как и наиболее ориентированных на Запад аналогичных институтов Азии) такие инвестиции будут невозможны согласно мандатам фондов. Уход России обратно за "инвестиционный порог", очевидно, может иметь и внутриполитическое, и внешнеполитическое измерение. Даже рост цены нефти и краткосрочная стабильность рубля на этой неделе вряд ли что-то изменят: все изменения, которые повлияют на будущий рейтинг РФ в рейтинге S&P, уже произошли.
В Moody`s указывают, что по сравнению с июнем 2014 года, когда комитет агентства воздержался от изменения рейтинга, новой угрозой кредитоспособности РФ стало расширение санкций США и ЕС в отношении российских госбанков и крупнейших компаний ТЭКа. Эти ограничения, по оценке Moody`s, уже привели к снижению инвестиционной активности, а запрет на поставки оборудования для нефтяной отрасли скажется на сокращении добычи углеводородов в перспективе пяти лет.
Напомним, в апреле--августе 2014 года угроза, связанная с эмбарго на поставки преимущественно американской (по месту производства или сборки и в большей степени по юрисдикции компаний--владельцев патентов на технологии в нефтяной отрасли) техники и технологий для нефтегазовой отрасли, еще, по сути, не оценивалась рейтинговыми агентствами. Информации о том, насколько серьезными будут ограничения, по существу, не было; до лета 2014 года российские компании склонны были вообще отрицать будущее влияние на российский ТЭК этих ограничений. Первое серьезное публичное выступление по этому поводу состоялось в сентябре 2014 года — в Сочи на встрече с Дмитрием Медведевым крайне резко описывал ситуацию глава ЛУКОЙЛа Вагит Алекперов, причем его выступление сильно удивило премьер-министра. В октябре 2014 года Минпромторг начал разработку программы частичного замещения импорта в ТЭКе (китайскими и российскими разработками) — однако успешность или неуспешность этой программы будет понятна именно тогда, когда станет ясен и полный масштаб влияния технологического эмбарго на РФ.
Сильнее всего, однако, российская экономика (а, значит, и рейтинги) в краткосрочной перспективе страдает от ограничения доступа к зарубежным кредитам: наряду с оттоком капитала и низкими ценами на нефть этот фактор из-за ослабления рубля является основной угрозой состоянию международных резервов РФ, значительный объем которых, в свою очередь, является ключевым условием сохранения рейтинга, фиксируют в агентстве. Заметим, с начала года резервы сократились на 11%, до $454 млрд. Из-за невозможности рефинансировать полученные кредиты снизить объем внешней задолженности пришлось и российским банкам. По данным ЦБ РФ, их долг суммарный долг перед зарубежными кредиторами снизился с начала года на $105 млрд (до $192 млрд), большая часть сокращения пришлась как раз на третий квартал. "Фактически все внешние рынки сегодня закрыты",— заявлял еще в сентябре глава Сбербанка Герман Греф, указывая на потребность банков в переходе на внутреннее финансирование. До конца текущего года российским заемщикам, в том числе корпоративным, придется сократить объем долга еще на $150-160 млрд (с текущих $680 млрд), оценивал ранее министр экономики Алексей Улюкаев (см. материал на стр. 9). Во многом меры по сохранению бизнеса через выплаты внешнего долга и отражаются на российском рубле.
Отметим, рейтинговое действие Moody`s с сегодняшнего дня должно само по себе стать фактором для дальнейшего снижения рубля даже без падения нефти — но в большей степени этот фактор будет играть в случае, если к Moody`s с переоценкой перспектив платежеспособности экономики РФ присоединится S&P, а затем Fitch. Модели, по которым рейтинговые агентства оценивают платежеспособность России, схожи, изменения ее платежеспособности за лето S&P ранее в оценки не включало.
То, что Moody"s сохранила прогноз рейтинга РФ негативным,— в этом плане скорее плохой сигнал, из этого, очевидно, следует, что рейтинговые агентства в целом считают риски экономики России пока реализовавшимися не полностью.
Компенсировать потери от уже состоявшейся девальвации рубля (минус 20% с начала года, минус 13% за последний квартал) не сможет и улучшение торгового баланса: профицит текущего счета покрывает не более 60% оттока капитала из страны за три квартала этого года ($85 млрд), подсчитали в Moody"s. Положительного эффекта от импортозамещения в агентстве также не ждут: темпы роста ВВП продолжат снижаться, и в следующем году спад может составить 1% (после роста на 0,5% в этом году), заявила агентству Bloomberg аналитик агентства Moody"s Кристин Линдоу. "Чем дольше продлятся санкции, тем больше будут потери от снижения инвестактивности и потребления и, как следствие, промышленного выпуска",— заключают в Moody"s.
Напомним: Россия обладает сейчас, по оценкам МВФ, наименьшим внешним долгом среди всех стран-нефтеэкспортеров, в десятке крупнейших экономик мира у нее самый низкий внешний долг — даже увеличение его в несколько раз сохранит "закредитованность" России на уровне ЕС. Но проблемой является, с одной стороны, невозможность "закредитоваться", то есть занять на внешнем рынке ресурсы для восстановления инвестиций, с другой стороны — опасность снижения суверенного рейтинга до неинвестиционного уровня. Последнее сделает невозможным приток неспекулятивного капитала в РФ в течение нескольких лет, частные инвесторы традиционно крайне осторожно инвестируют в "неинвестиционные страны" с точки зрения "рейтинговой тройки", а для крупных институтов коллективных инвестиций США и ЕС (равно как и наиболее ориентированных на Запад аналогичных институтов Азии) такие инвестиции будут невозможны согласно мандатам фондов. Уход России обратно за "инвестиционный порог", очевидно, может иметь и внутриполитическое, и внешнеполитическое измерение. Даже рост цены нефти и краткосрочная стабильность рубля на этой неделе вряд ли что-то изменят: все изменения, которые повлияют на будущий рейтинг РФ в рейтинге S&P, уже произошли.