"Фактор Набиуллиной" позволит ЦБ сохранить лицо и ключевую ставку
Впрочем, связанная с "первым заседанием" неопределенность позволяет строить самые разнообразные сценарии - от неизменности всех ставок до их снижения по всей линейке инструментов ЦБ, добавляют эксперты.
На июньском заседании Центробанк на фоне ускорения годовой инфляции до 21-месячного максимума (7,4%) ожидаемо сохранил ключевые ставки, в третий раз подряд снизив стоимость среднесрочного рефинансирования.
Инфляция в РФ в годовом выражении замедлилась до 6,6% на 8 июля с 7,4% на начало июня. Бывший первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, возглавивший в конце июня Минэкономразвития, в интервью "Прайму" отмечал, что перелом тенденции по инфляции в июне мог бы стать хорошим основанием для снижения ставок ЦБ.
ГОЛУБКА?
Аналитики и участники рынка традиционно связывают с приходом на пост председателя ЦБ экс-министра экономического развития Эльвиры Набиуллиной надежды на смягчение монетарной политики для стимулирования затухающего экономического роста, который за первые пять месяцев опустился ниже 2% и вряд ли превысит 3% по итогам года. Однако не факт, что госпожа председатель захочет оправдывать "голубиные" ожидания рынка.
"Понижение инфляции и замедление экономического роста - это идеальная ситуация для того, чтобы Центральный банк понижал ставки. Но есть такое мнение на рынке, что Набиуллина не очень жесткий человек, что она будет поддаваться политическому давлению. Возможно, она захочет подать сигнал, что она настоящий центральный банкир, для которого цель по инфляции очень важна. Она может не понизить ставки, чтобы сохранить репутацию Центрального банка", - опасается главный экономист по России и СНГ "Ренессанс Капитала" Иван Чакаров.
И все же он делает ставку на смягчение процентной политики - ключевая ставка РЕПО и ставка рефинансирования, по мнению Чакарова, могут быть понижены уже в пятницу на 0,25 процентного пункта. Подтверждение своим догадкам он нашел в решении Госдумы, которая внесла поправки в закон о ЦБ, скорректировав цель денежно-кредитной политики. "Теперь цель - ценовая стабильность для поддержания устойчивого роста экономики. Интересно, что это произошло всего за неделю до заседания совета директоров ЦБ", - рассуждает главный экономист "Ренессанс Капитала".
Небольшое снижение всех ставок не повредит репутации ЦБ и даст ободряющий сигнал экономике, считает главный экономист "ВТБ Капитала" по России Максим Орешкин.
"Первые данные по июню показывают, что, хотя статистика и будет лучше, чем в мае, все равно она останется слабой. Это свидетельство того, что экономическая динамика не улучшается. Все говорит за то, чтобы Центральный банк дал определенный сигнал об изменении денежно-кредитной политики по базовым ставкам. Стоит ожидать движения в 0,25 процентного пункта, но не более того. Особенно учитывая, что это первое решение под руководством Эльвиры Набиуллиной. Очевидно, что делать резкие шаги не стоит", - считает он.
ИЛИ ЖЕЛЕЗНАЯ ЛЕДИ?
Не обнаружил "голубиных" интонаций в первых заявлениях Набиуллиной экономист ING Дмитрий Полевой.
"Много было разговоров, что при ней политика сильно изменится, но ее комментарии в июне свидетельствуют о том, что она не исключает снижения ставок лишь в привязке к инфляции и, более того, ослабление политики не даст большого прироста экономике, а может дать больше рисков - с точки зрения инфляции и роста импорта. В этой ситуации первое заседание, возможно, лучше провести в контексте предыдущей линии Центробанка и не принимать неожиданные решения", - сказал Полевой.
Он ожидает сохранения всех ставок ЦБ на предстоящем заседании. В пользу этого сценария, по мнению Полевого, свидетельствуют сохраняющееся превышение целевого интервала по инфляции, некоторое восстановление экономической активности в июне, низкая безработица и дальнейший рост кредитования и реальных зарплат.
Согласованное с ЦБ заявление Минфина о более активном предоставлении банкам временно свободных средств бюджета также может быть аргументом в пользу сохранения ставок, считает экономист ING. "Пока инфляция не начнет гарантированно снижаться, ЦБ может не снижать ставки, чтобы не повредить доверию, которое он завоевывал в последние годы со стороны рынка, а решать проблемы с ликвидностью точечными мерами", - пояснил он.
Рассчитывает на осмотрительность нового председателя главный экономист Росбанка Владимир Колычев. "В принципе, шансы на общее снижение ставок велики, но, я думаю, ЦБ захочет увидеть более долгосрочный тренд снижения инфляции. ЦБ захочет посмотреть, какой будет эффект от повышения тарифов, от обесценения рубля за последние два месяца, убедиться, что риски невысокие, и, наверное, в августе снизит ключевую ставку на 0,25 процентного пункта", - сказал Колычев. Он не исключает, что ЦБ в июле в очередной раз ограничится снижением ставок по среднесрочным инструментам.
МЯГЧЕ МЯГКОГО
В чем аналитики уверены наверняка, так это в том, что Центробанк при новом председателе не пожалеет добрых слов, чтобы поддержать экономическую активность. Они ожидают как смягчения риторики комментария, так и более четких сигналов о российском аналоге количественного смягчения - запуске новых инструментов рефинансирования.
"Если ЦБ не снизит ставку, то риторику точно поменяет и просигнализирует более уверенно о том, что в ближайшие месяцы можно ожидать снижения ставок, потому что экономика точно не ускоряется, если не замедляется", - считает Колычев.
Полевой ждет от комментария более четкой позиции нового руководства Центробанка по соотношению рисков ускорения инфляции и замедления экономического роста - готов ли ЦБ под руководством Набиуллиной снижать ставки или линия на снижение инфляции в целом будет продолжена.
"Не исключаю, что ЦБ может анонсировать меры по расширению перечня инструментов рефинансирования. Это может быть аргументом против снижения ставок: вот мы ставки не снижаем, но облегчаем доступ банков к рефинансированию. Фокус будет на длинном рефинансировании по плавающим ставкам", - добавил экономист ING.
Убежденный сторонник снижения ставок Орешкин хочет всего и сразу. "ЦБ в своем решении может упомянуть явным образом, что планирует в ближайшее время введение плавающей ставки по среднесрочному рефинансированию, что должно обеспечить дальнейшее улучшение работы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики", - сказал он.
ДОЖДЬ - ХОРОШАЯ ПРИМЕТА
В целом все аналитики прогнозируют возвращение годовой инфляции в целевой диапазон 5-6% во втором полугодии и ожидают в этот период снижения ключевых ставок ЦБ.
"Осадки, которые прошли в центральной России и движутся в сторону уральского региона, позволяют прогнозировать, что урожай будет хороший, и тенденция к снижению продовольственной инфляции продолжится", - обнадежил Орешкин. Обозначенные им вехи предстоящего замедления роста потребительских цен не могут не радовать: 6,4% на конец июля, 6% на конец августа, 5,5% на конец сентября и 5,4% на конец года.
Позитивный прогноз по инфляции позволяет рассчитывать и на щедрость регулятора. "Общий объем наших ожиданий по снижению базовых процентных ставок РЕПО на этот год 0,75 процентного пункта - в июле, августе и сентябре", - сообщил главный экономист "ВТБ Капитала".
Верит в лучшее и Колычев из Росбанка, прогнозируя замедление динамики потребительских цен до 5,3% к концу года на фоне "неплохого урожая, низкой базовой инфляции и замедления роста зарплат". Он ожидает снижения ключевых ставок ЦБ на 0,25 процентного пункта в августе и второго аналогичного шага в сентябре/октябре.
Чуть менее оптимистичны Полевой из ING и Чакаров из "Ренессанс Капитала" - их прогноз инфляции на конец года 5,8%. Подпортить статистику, по мнению Полевого, может заметное снижение курса рубля. Тем не менее оба аналитика ожидают двух шагов ЦБ по снижению ключевых ставок на 0,25 процентного пункта: Полевой - в третьем и четвертом кварталах, Чакаров - в июле/августе и сентябре.
На июньском заседании Центробанк на фоне ускорения годовой инфляции до 21-месячного максимума (7,4%) ожидаемо сохранил ключевые ставки, в третий раз подряд снизив стоимость среднесрочного рефинансирования.
Инфляция в РФ в годовом выражении замедлилась до 6,6% на 8 июля с 7,4% на начало июня. Бывший первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, возглавивший в конце июня Минэкономразвития, в интервью "Прайму" отмечал, что перелом тенденции по инфляции в июне мог бы стать хорошим основанием для снижения ставок ЦБ.
ГОЛУБКА?
Аналитики и участники рынка традиционно связывают с приходом на пост председателя ЦБ экс-министра экономического развития Эльвиры Набиуллиной надежды на смягчение монетарной политики для стимулирования затухающего экономического роста, который за первые пять месяцев опустился ниже 2% и вряд ли превысит 3% по итогам года. Однако не факт, что госпожа председатель захочет оправдывать "голубиные" ожидания рынка.
"Понижение инфляции и замедление экономического роста - это идеальная ситуация для того, чтобы Центральный банк понижал ставки. Но есть такое мнение на рынке, что Набиуллина не очень жесткий человек, что она будет поддаваться политическому давлению. Возможно, она захочет подать сигнал, что она настоящий центральный банкир, для которого цель по инфляции очень важна. Она может не понизить ставки, чтобы сохранить репутацию Центрального банка", - опасается главный экономист по России и СНГ "Ренессанс Капитала" Иван Чакаров.
И все же он делает ставку на смягчение процентной политики - ключевая ставка РЕПО и ставка рефинансирования, по мнению Чакарова, могут быть понижены уже в пятницу на 0,25 процентного пункта. Подтверждение своим догадкам он нашел в решении Госдумы, которая внесла поправки в закон о ЦБ, скорректировав цель денежно-кредитной политики. "Теперь цель - ценовая стабильность для поддержания устойчивого роста экономики. Интересно, что это произошло всего за неделю до заседания совета директоров ЦБ", - рассуждает главный экономист "Ренессанс Капитала".
Небольшое снижение всех ставок не повредит репутации ЦБ и даст ободряющий сигнал экономике, считает главный экономист "ВТБ Капитала" по России Максим Орешкин.
"Первые данные по июню показывают, что, хотя статистика и будет лучше, чем в мае, все равно она останется слабой. Это свидетельство того, что экономическая динамика не улучшается. Все говорит за то, чтобы Центральный банк дал определенный сигнал об изменении денежно-кредитной политики по базовым ставкам. Стоит ожидать движения в 0,25 процентного пункта, но не более того. Особенно учитывая, что это первое решение под руководством Эльвиры Набиуллиной. Очевидно, что делать резкие шаги не стоит", - считает он.
ИЛИ ЖЕЛЕЗНАЯ ЛЕДИ?
Не обнаружил "голубиных" интонаций в первых заявлениях Набиуллиной экономист ING Дмитрий Полевой.
"Много было разговоров, что при ней политика сильно изменится, но ее комментарии в июне свидетельствуют о том, что она не исключает снижения ставок лишь в привязке к инфляции и, более того, ослабление политики не даст большого прироста экономике, а может дать больше рисков - с точки зрения инфляции и роста импорта. В этой ситуации первое заседание, возможно, лучше провести в контексте предыдущей линии Центробанка и не принимать неожиданные решения", - сказал Полевой.
Он ожидает сохранения всех ставок ЦБ на предстоящем заседании. В пользу этого сценария, по мнению Полевого, свидетельствуют сохраняющееся превышение целевого интервала по инфляции, некоторое восстановление экономической активности в июне, низкая безработица и дальнейший рост кредитования и реальных зарплат.
Согласованное с ЦБ заявление Минфина о более активном предоставлении банкам временно свободных средств бюджета также может быть аргументом в пользу сохранения ставок, считает экономист ING. "Пока инфляция не начнет гарантированно снижаться, ЦБ может не снижать ставки, чтобы не повредить доверию, которое он завоевывал в последние годы со стороны рынка, а решать проблемы с ликвидностью точечными мерами", - пояснил он.
Рассчитывает на осмотрительность нового председателя главный экономист Росбанка Владимир Колычев. "В принципе, шансы на общее снижение ставок велики, но, я думаю, ЦБ захочет увидеть более долгосрочный тренд снижения инфляции. ЦБ захочет посмотреть, какой будет эффект от повышения тарифов, от обесценения рубля за последние два месяца, убедиться, что риски невысокие, и, наверное, в августе снизит ключевую ставку на 0,25 процентного пункта", - сказал Колычев. Он не исключает, что ЦБ в июле в очередной раз ограничится снижением ставок по среднесрочным инструментам.
МЯГЧЕ МЯГКОГО
В чем аналитики уверены наверняка, так это в том, что Центробанк при новом председателе не пожалеет добрых слов, чтобы поддержать экономическую активность. Они ожидают как смягчения риторики комментария, так и более четких сигналов о российском аналоге количественного смягчения - запуске новых инструментов рефинансирования.
"Если ЦБ не снизит ставку, то риторику точно поменяет и просигнализирует более уверенно о том, что в ближайшие месяцы можно ожидать снижения ставок, потому что экономика точно не ускоряется, если не замедляется", - считает Колычев.
Полевой ждет от комментария более четкой позиции нового руководства Центробанка по соотношению рисков ускорения инфляции и замедления экономического роста - готов ли ЦБ под руководством Набиуллиной снижать ставки или линия на снижение инфляции в целом будет продолжена.
"Не исключаю, что ЦБ может анонсировать меры по расширению перечня инструментов рефинансирования. Это может быть аргументом против снижения ставок: вот мы ставки не снижаем, но облегчаем доступ банков к рефинансированию. Фокус будет на длинном рефинансировании по плавающим ставкам", - добавил экономист ING.
Убежденный сторонник снижения ставок Орешкин хочет всего и сразу. "ЦБ в своем решении может упомянуть явным образом, что планирует в ближайшее время введение плавающей ставки по среднесрочному рефинансированию, что должно обеспечить дальнейшее улучшение работы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики", - сказал он.
ДОЖДЬ - ХОРОШАЯ ПРИМЕТА
В целом все аналитики прогнозируют возвращение годовой инфляции в целевой диапазон 5-6% во втором полугодии и ожидают в этот период снижения ключевых ставок ЦБ.
"Осадки, которые прошли в центральной России и движутся в сторону уральского региона, позволяют прогнозировать, что урожай будет хороший, и тенденция к снижению продовольственной инфляции продолжится", - обнадежил Орешкин. Обозначенные им вехи предстоящего замедления роста потребительских цен не могут не радовать: 6,4% на конец июля, 6% на конец августа, 5,5% на конец сентября и 5,4% на конец года.
Позитивный прогноз по инфляции позволяет рассчитывать и на щедрость регулятора. "Общий объем наших ожиданий по снижению базовых процентных ставок РЕПО на этот год 0,75 процентного пункта - в июле, августе и сентябре", - сообщил главный экономист "ВТБ Капитала".
Верит в лучшее и Колычев из Росбанка, прогнозируя замедление динамики потребительских цен до 5,3% к концу года на фоне "неплохого урожая, низкой базовой инфляции и замедления роста зарплат". Он ожидает снижения ключевых ставок ЦБ на 0,25 процентного пункта в августе и второго аналогичного шага в сентябре/октябре.
Чуть менее оптимистичны Полевой из ING и Чакаров из "Ренессанс Капитала" - их прогноз инфляции на конец года 5,8%. Подпортить статистику, по мнению Полевого, может заметное снижение курса рубля. Тем не менее оба аналитика ожидают двух шагов ЦБ по снижению ключевых ставок на 0,25 процентного пункта: Полевой - в третьем и четвертом кварталах, Чакаров - в июле/августе и сентябре.