Успехи "темной лошадки"

Лучшим хедж-фондом США в 2007 году  был признан  Paulson & Co. заработавший $3,7 млрд. Фонду Paulson&Co под управлением Джона Полсона удалось заработать на обваливающемся американском рынке и на ипотечном кризисе subprime за 2007 год $3,7 млрд .

Успех Paulson & Co особенно удивителен в сравнении с результатами его коллег. По данным Alpha, в 2007 году 25 лучших хедж-фондов в мире в среднем сумели заработать за год лишь по $892 млн. – то есть вчетверо меньше Paulson&Co. А "золотой" $1 млрд. в 2007 году удалось получить лишь пяти управляющим. Помимо Полсона, Сороса и Симмонса это Филипп Фалкон и Кеннет Гриффин.

Темная лошадка

Инвесткомпания Paulson&Co, была открыта в 1994 году причем сначала в управлении у нее находились всего лишь $2 млн.

 К концу 2002 года объем находящихся в  управлении Paulson&Co средств  достиг лишь $500 млн. До 2006 года компания оставалась практически неизвестной за пределами узкого круга экспертов. Даже сайт Paulson&Co до сих пор сделан подчеркнуто минималистично: он содержит приветствие черными буквами на белом "листе бумаги" по зеленому фону цвета денег, и стартовую страницу. Больше компания в открытом доступе не считает нужным сообщить о себе практически ничего.

Идти против течения

Резкий взлет фондов под управлением Джона Полсона произошел в 2007 году. Именно тогда штат компании разросся до 45 человек, а объем доверенных фондам Полсона в управление средств вырос в тысячи раз – до $28 млрд. 95% этих денег принадлежит желающим остаться неизвестными институциональным инвесторам (т.е. инвест- и пенсионным фондам, страховым компаниям, банкам). Как же он добился такого успеха?

Самый главный вопрос заключается в том, кто именно в феврале 2007 года настолько поверил в Paulson&Co., что дал фонду денег на игру против рынка.

Хотя и нельзя отрицать того, что компания в первую очередь обыграла всех остальных управляющих ничем иным как  умом своих сотрудников и руководителя, а также готовностью идти против течения, Paulson&Co бы никогда не удалось помочь обвалу американского ипотечного рынка только собственными силами и жалкими миллионами. Для того, чтобы кризис был по-настоящему лавинообразным, в сдувании американского ипотечного пузыря должны были принять участие весьма крупные игроки. А их имена по-прежнему неизвестны.

Верное предсказание

Джон Полсон - лучший инвестор. Схлопывание ипотечной пирамиды в США. Считается, что Paulson&Co едва ли не первой предсказал быстрое и весьма болезненное "схлопывание" ипотечной пирамиды в США – того самого кризиса subprime, с шутливой предысторией которого можно ознакомиться здесь. Как утверждает Wall Street Journal, произошло это примерно так: опасения о шаткости американской экономики начали посещать будущую звезду финансового мира еще в 2005 году. Тогда он начал продавать корпоративные облигации различных компаний (в шорт), в первую очередь автомобильных (как крупнейших производителей страны), в надежде, что бумаги упадут в цене и он сможет откупить их обратно.

Однако вместо этого рынки росли, а фонд нес убытки. Тогда Джон Полсон собрал аналитиков своей компании и поручил им найти сектор, в котором надувается пузырь: в том, что такой пузырь есть, он был 100%-но уверен. "Where is the bubble we can short?" ("Где пузырь, который мы можем зашортить?") – спросил он сотрудников. А те в ответ и указали на subprime mortgages (некачественные ипотечные кредиты).

В то время подавляющему большинству экспертов идея обрушения американского ипотечного рынка казазалась смешной. Крупные инвестиционные компании и банки, такие как Merril Lynch и Citigroup, получали огромные прибыли именно на ипотечных CDO (ценные бумаги, обеспеченные пулом из ипотечных закладных разного качества). "Большинство окружающих говорили нам, что цены на жилье в США никогда не упадут на национальном уровне, и дефолта по CDO никогда не произойдет", - рассказывал Джон Полсон в одном из интервью.

Однако, когда руководство Paulson&Co присмотрелсь к рынку поближе, то было обнаружено, что огромный сектор по сути мало чем обеспечен, а рейтинговые агентства сильно переоценили пулы ипотечных облигаций, присвоив им гораздо более высокие рейтинги, чем те заслуживали.

Тогда аналитики Paulson&Co в буквальном смысле вручную "прошерстили" десятки тысяч ипотечных договоров, пытаясь понять их реальную ценность – а именно то, смогут ли владельцы домов платить по закладным. Результаты оказались малоутешительными для рынка, но обнадеживающими для компании.

Первый успех

Первый тревожный звонок прозвенел в январе 2006 года, когда одна из крупнейших ипотечных компаний США, Ameriquest Mortgage Co., признала, что ряд кредитов был выдан в нарушение установленных правил (это обошлось ей в $325 млн. при заключении мирового соглашения). Предчувствуя скорый кризис на ипотечном рынке, в июне 2006 года Джон Полсон основывает Paulson Credit Opportunities Fund с капиталом всего лишь в $150 млн. специально для игры на этом рынке, и “встает в шорт” (т.е. продает взятые в кредит активы, надеясь позже откупить их намного дешевле), начиная играть против ипотечных бумаг. Соинвесторами его фонда в основном выступили европейские финансовые структуры.

Следует заметить, что в этот раз   Paulson & Cо действовал гораздо осторожнее, чем в 2005 году с бумагами автомобильных концернов. Компания не стала активно играть на понижение слишком рано, и фонд "выстрелил" ровно в тот момент, когда рынок еле-еле держался, и для его обрушения достаточно было небольшого толчка. Тем не менее, в начале игры, т.е. примерно до начала 2007 года, компания все равно несла убытки.

Единственное, на чем Полсону удалось хотя бы немного заработать – на игре на понижении индекса ABX (он отражает стоимость "корзины" ипотечных закладных subprime): к концу 2006 года фонд Paulson Credit Opportunities Fund получил на этом прибыль в 20%. Друзья Полсона даже начали уговаривать его отказаться от выбранной стратегии. Однако вместо этого он с твердостью, которую можно было бы принять за упрямство, заявил, что, наоборот, увеличит вложения. После чего сказал жене, что успех – это "всего лишь вопрос времени", и начал бороться с постоянными стрессами пятикилометровыми пробежками по нью-йоркскому Центральному парку.

Интересно, что среди вложивших деньги в антиипотечные фонды Джона Полсона был и родственник Джорджа Сороса - Питер Сорос (Peter Soros). По его словам, ситуация на рынке складывалась так, что кто-то должен был ее взорвать, даже несмотря на потери – и этим кем-то оказалась именно   Paulson & Cо

Награда за терпение

Оказалось, что Джон Полсон в своих опасениях был прав. Когда в 2007 году на американском ипотечном рынке действительно разразился кризис, и цены на жилье резко пошли вниз, именно "странная" тактика игры на понижение принесла Paulson&Co успех, а крупнейшим инвестиционным банкам – миллиардные убытки. Началом большой игры стало 7 февраля 2007 года: о больших убытках объявила New Century Financial Corp., одна из крупнейших ипотечных корпораций США.

Индекс ABX, который в июле 2006 года был равен 100, рухнул в район 60, а новый Paulson Credit Opportunities Fundтолько по итогам февраля заработал на этом более 60% прибыли. Когда же индекс упал в район 20, прибыли фонда еще выросли. Говорят, что в это время Джон Полсон больше всего опасался того, что его тактики будет придерживаться кто-то еще, поэтому приходил в ярость, если его инвесторы делились с кем-то его стратегическими инициативами. Он даже использовал специальные программы для того, чтобы инвесторы, которые получали его электронную почту, не могли переслать ее третьим лицам.

К концу года на "утапливании" переоцененных ипотечных облигаций и выискивании в ипотечном мусоре немногих стоящих активов, которые компания откупала по рекордно низкой цене, Paulson&Co удалось заработать по итогам года невероятные прибыли. Credit Opportunities II, начав год со $130 млн., закончил его с активами в $3,2 млрд., получив 350% прибыли, а Credit Opportunities I – все 590%.

Светлое будущее?

В Paulson&Co  уверены, что мировой кредитный кризис пока еще далек от завершения. На данный момент банки и финансовые фирмы списали проблемные ипотечные активы (distressed mortgage debt) на сумму 467 млрд долл., привлекли лишь 345 млрд долл.

Джон Полсон утверждает, что сумма списаний утроится и в итоге банки вычеркнут со своих балансов до 1,3 трлн долл., что потребует от них новых заимствований.

По данным отраслевого Alpha Magazine, заработки Джона Полсона сделали его самым "дорогим" и удачливым управляющим среди руководителей хедж-фондов. Про стратегию Paulson & Co. известно, что инвестиционные менеджеры фонда тщательно следят за состоянием дел в ста различных финансовых институтах, пристально изучая каждый намек на возможный спад. "Наша цель — это организации с высокой долей заемных средств, с большой концентрацией активов в проблемных секторах и с дорожающими кредитами, — разъяснил г-н Полсон своим инвесторам. — Кризис ипотечных кредитов развивается, и мы находимся еще только в самом начале гораздо более широкого экономического спада".

Джон Полсон уверен, что время покупать наступает не тогда, когда экономика входит в стадию рецессии, а скорее тогда, когда этот период уже завершается. Рынок проблемных ценных бумаг оценивается Paulson & Co в 10 трлн долл., и компания наращивает инвестиционный капитал, чтобы успеть воспользоваться такими возможно­стями.

Конкурентами Paulson & Co. в сегменте distressed debt выступают такие структуры, как Qatar Investment Authority, который предоставил средства британскому банку Barclays Plc, а также другие многомиллиардные суверенные фонды,

Джон Полсон и Алан Гринспен

Недавно фонд Paulson&Co совершил еще один неожиданный ход, взяв в советники бывшего главу ФРС США, одного из самых влиятельных и уважаемых в финансовом мире гуру, 82-летнего Алана Гринспена. Гринспен, напомним, покинул свой пост как раз в конце 2006 года, оставив разбираться с финансовым кризисом своего последователя Бена Бернанке. Очевидно, что при помощи Алана Гринспена, Джон Полсон рассчитывает если не повторить успех 2007 года, то по крайней мере, приблизиться к нему.