Западный аналитик: Высокий уровень капитализации "Газпрома" обусловлен возможностями этой компании постоянно повышать цены на свою продукцию
"Газпром" действительно желает стать главным поставщиком газа в Европу, и нет сомнения, что компания этой цели добьется.
Теперь это задача европейских политиков – избежать излишней зависимости от российской монополии через проведение своевременной стратегии диверсификации поставок. Об этом пишет в статье, опубликованной в European Energy Review, эксперт по нефтегазовым монополиям Матиас ванн Гууль.
"Газпром" крайне амбициозен в планах своего дальнейшего роста, и эти планы захватывают и потенциальных инвесторов. Капитализация "Газпрома" очень высока, она в 3,5 раза превышает оборот компании. Для сравнения – капитализация Exxon Mobil превышает оборот лишь в 1,2 раза, Shell - в 0,6 раза. Среди нефтегазовых компаний только лидер сервисной отрасли Schlumberger обгоняет "Газпром", его капитализация превышает оборот в 4 раза. Этот уровень капитализации чрезвычайно высок для компании, которой международные агентства присваивают рейтинги не более, чем ВВВ,А3.
"Газпром" котируется на бирже, но его положение во многом уникально среди других котируемых компаний. Его основным акционером является российское государство, и, таким образом, высокая капитализация компании фактически отображает политические амбиции Москвы, двигателем которых и стал "Газпром".
Интересно знать, что же лежит в основе столь высокого уровня капитализации, присвоенного "Газпрому" инвесторами? Огромные газовые резервы, самая современная инфраструктура или растущий потенциал? А может быть, дело в комбинации этих трех составляющих? В конце концов, капитализация любой компании есть ни что иное, как сумма будущих притоков наличности. Инвесторы, видимо, по каким-то причинам решили, что будущие денежные притоки будут значительно выше тех, которые можно себе представить на основе нынешнего объема оборота и финансовых показателей.
Поскольку капитализация российской монополии значительно выше, чем у конкурентов, можно ожидать, что большинство аналитиков пришли к консенсусу по поводу причин такого положения. Но нет ничего более далекого от правды, чем подобный ответ. Так, в 135-страничном докладе USB Investment утверждается, что основой высокой капитализации является инфраструктура, стоимость которой составляет 330 млрд евро. Другие аналитики утверждают, что это результат обнаружения новых и пока еще неразработанных резервов газа, а также роста рынка. В любом случае это означает, что "Газпром" еще преподнесет много сюрпризов, представляя собой значительный инвестиционный риск.
Предварительные выводы
По моему суждению, пишет автор статьи, главная причина высокой капитализации "Газпрома" заключается в способности постоянно повышать в будущем потребительские цены для своих клиентов. В конце концов, цены в контрактах со странами-саттелитами и на поставки газа на внутренний рынок и для частных хозяйств всегда были значительно ниже рыночных. "За последние годы "Газпром" значительно продвинулся в повышении ценовых ставок до уровня, более соответствующего ситуации на рынке. Этот процесс продолжается. В сочетании с незначительным ростом добычи, развитием новых месторождений и ростом экспорта по более высоким ценам cash-flow "Газпрома" будет только возрастать, причем, значительно.
Формирование рыночных цен на газ "Газпрома" происходит на основе программы, именуемой "Развитие рыночно обоснованных принципов формирования цен на природный газ в России". Основные положения этой программы разъясняются на стр.8 годового отчета компании за 2007 год. А на предыдущих страницах объясняется то, как Россия приобрела контрольную долю в проекте "Сахалин-2", принадлежавшую Shell. По сути, Россия проводит политику, базирующуюся на двух основаниях: первое – принудить своих покупателей платить за газ рыночную цену, и второе – восстановить полный контроль над эксплуатацией своих резервов. В этом смысле нынешний вялотекущий конфликт между "Газпромнефтью" и ВР практически предрешен. Все сведется исключительно к вопросу о сумме отступных для британской компании. В общем, сегодня можно утверждать, что полный контроль над резервами установлен, и в течение ближайших нескольких лет все потребители будут платить за газ рыночную цену. И эти выводы уже как бы включены в капитализацию компании.
Снижение добычи
В последние годы "Газпром" предоставляет ежегодный отчет и ежегодный баланс на основе международных стандартов финансовой отчетности, которые прозрачны и доступны. Финансовые показатели впечатляют, однако они не столь значимы в контексте потенциальной переоценки резервов. Чистая прибыль в последнем предкризисном 2007 году выросла на 5%, что несколько ниже среднего показателя по отрасли. Дивиденды увеличились адекватно ситуации на рынке - на 4,7%, а соотношение долгов к собственному капиталу варьировалось по самым консервативным оценкам на 15-20%.
То, что для "Газпрома" отнюдь не все так радужно свидетельствуют, и цифры по снижению добычи (в 2007 году -1,3% по сравнению с 2006 годом), объему инвестиций (-27%) и численности сотрудников (436 тыс. человек). Для сравнения, оборот Exxon Mobil был в 4 раза выше при числе сотрудников в 100 тыс. человек. При этом все попытки найти отчет о состоянии и качестве российской газотранспортной системы, этой Ахиллесовой пяты российской монополии да и государства тоже, будут тщетными. Доклады независимых экспертов рисуют просто ужасную ситуацию в этом вопросе. Отсутствие реальной рыночной конкуренции в этой сфере приводит в конечном итоге к росту неэффективности, которая, в свою очередь, транслируется в неопределенность с поставками потребителям. Однако все это совсем не важно для существующей методологии определения капитализации. Главное - растут цены на продукцию компании, растет и ее капитализация.
Получая миллиарды долларов от продаж нефти и газа, Россия держит свои финансы под контролем и, можно сказать, уверена в себе. Руководители "Газпрома" постоянно появляются в новостных выпусках и постоянно твердят о том, что Европа нуждается в стабильном поставщике энергоресурсов, каковым является Россия. Что ж, переход на рыночные цены и контроль над резервами "Газпром", кажется, получил. Однако теперь надо заслужить доверие Европы, быть принятым ей, а это уже задача иного масштаба.
Весь вопрос в том, насколько западный мир может и хочет сотрудничать с навязчивой госмонополией. Никогда в истории государственный монополист, несколько приодетый в "приватные одежды", не был столь агрессивным в поглощениях и создании СП с западными частными компаниями. Это не Statoil и даже не Saudi Aramco. Это какое-то подобие китайских компаний, ведущих на рынке совершенно особую игру.
Хотя нельзя отрицать, что многие из совместных проектов "Газпрома" и по сей день действуют, и даже весьма успешно. И российская монополия выступает все с новыми проектами в обмен на большую степень участия в западных компаниях.
Теперь это задача европейских политиков – избежать излишней зависимости от российской монополии через проведение своевременной стратегии диверсификации поставок. Об этом пишет в статье, опубликованной в European Energy Review, эксперт по нефтегазовым монополиям Матиас ванн Гууль.
"Газпром" крайне амбициозен в планах своего дальнейшего роста, и эти планы захватывают и потенциальных инвесторов. Капитализация "Газпрома" очень высока, она в 3,5 раза превышает оборот компании. Для сравнения – капитализация Exxon Mobil превышает оборот лишь в 1,2 раза, Shell - в 0,6 раза. Среди нефтегазовых компаний только лидер сервисной отрасли Schlumberger обгоняет "Газпром", его капитализация превышает оборот в 4 раза. Этот уровень капитализации чрезвычайно высок для компании, которой международные агентства присваивают рейтинги не более, чем ВВВ,А3.
"Газпром" котируется на бирже, но его положение во многом уникально среди других котируемых компаний. Его основным акционером является российское государство, и, таким образом, высокая капитализация компании фактически отображает политические амбиции Москвы, двигателем которых и стал "Газпром".
Интересно знать, что же лежит в основе столь высокого уровня капитализации, присвоенного "Газпрому" инвесторами? Огромные газовые резервы, самая современная инфраструктура или растущий потенциал? А может быть, дело в комбинации этих трех составляющих? В конце концов, капитализация любой компании есть ни что иное, как сумма будущих притоков наличности. Инвесторы, видимо, по каким-то причинам решили, что будущие денежные притоки будут значительно выше тех, которые можно себе представить на основе нынешнего объема оборота и финансовых показателей.
Поскольку капитализация российской монополии значительно выше, чем у конкурентов, можно ожидать, что большинство аналитиков пришли к консенсусу по поводу причин такого положения. Но нет ничего более далекого от правды, чем подобный ответ. Так, в 135-страничном докладе USB Investment утверждается, что основой высокой капитализации является инфраструктура, стоимость которой составляет 330 млрд евро. Другие аналитики утверждают, что это результат обнаружения новых и пока еще неразработанных резервов газа, а также роста рынка. В любом случае это означает, что "Газпром" еще преподнесет много сюрпризов, представляя собой значительный инвестиционный риск.
Предварительные выводы
По моему суждению, пишет автор статьи, главная причина высокой капитализации "Газпрома" заключается в способности постоянно повышать в будущем потребительские цены для своих клиентов. В конце концов, цены в контрактах со странами-саттелитами и на поставки газа на внутренний рынок и для частных хозяйств всегда были значительно ниже рыночных. "За последние годы "Газпром" значительно продвинулся в повышении ценовых ставок до уровня, более соответствующего ситуации на рынке. Этот процесс продолжается. В сочетании с незначительным ростом добычи, развитием новых месторождений и ростом экспорта по более высоким ценам cash-flow "Газпрома" будет только возрастать, причем, значительно.
Формирование рыночных цен на газ "Газпрома" происходит на основе программы, именуемой "Развитие рыночно обоснованных принципов формирования цен на природный газ в России". Основные положения этой программы разъясняются на стр.8 годового отчета компании за 2007 год. А на предыдущих страницах объясняется то, как Россия приобрела контрольную долю в проекте "Сахалин-2", принадлежавшую Shell. По сути, Россия проводит политику, базирующуюся на двух основаниях: первое – принудить своих покупателей платить за газ рыночную цену, и второе – восстановить полный контроль над эксплуатацией своих резервов. В этом смысле нынешний вялотекущий конфликт между "Газпромнефтью" и ВР практически предрешен. Все сведется исключительно к вопросу о сумме отступных для британской компании. В общем, сегодня можно утверждать, что полный контроль над резервами установлен, и в течение ближайших нескольких лет все потребители будут платить за газ рыночную цену. И эти выводы уже как бы включены в капитализацию компании.
Снижение добычи
В последние годы "Газпром" предоставляет ежегодный отчет и ежегодный баланс на основе международных стандартов финансовой отчетности, которые прозрачны и доступны. Финансовые показатели впечатляют, однако они не столь значимы в контексте потенциальной переоценки резервов. Чистая прибыль в последнем предкризисном 2007 году выросла на 5%, что несколько ниже среднего показателя по отрасли. Дивиденды увеличились адекватно ситуации на рынке - на 4,7%, а соотношение долгов к собственному капиталу варьировалось по самым консервативным оценкам на 15-20%.
То, что для "Газпрома" отнюдь не все так радужно свидетельствуют, и цифры по снижению добычи (в 2007 году -1,3% по сравнению с 2006 годом), объему инвестиций (-27%) и численности сотрудников (436 тыс. человек). Для сравнения, оборот Exxon Mobil был в 4 раза выше при числе сотрудников в 100 тыс. человек. При этом все попытки найти отчет о состоянии и качестве российской газотранспортной системы, этой Ахиллесовой пяты российской монополии да и государства тоже, будут тщетными. Доклады независимых экспертов рисуют просто ужасную ситуацию в этом вопросе. Отсутствие реальной рыночной конкуренции в этой сфере приводит в конечном итоге к росту неэффективности, которая, в свою очередь, транслируется в неопределенность с поставками потребителям. Однако все это совсем не важно для существующей методологии определения капитализации. Главное - растут цены на продукцию компании, растет и ее капитализация.
Получая миллиарды долларов от продаж нефти и газа, Россия держит свои финансы под контролем и, можно сказать, уверена в себе. Руководители "Газпрома" постоянно появляются в новостных выпусках и постоянно твердят о том, что Европа нуждается в стабильном поставщике энергоресурсов, каковым является Россия. Что ж, переход на рыночные цены и контроль над резервами "Газпром", кажется, получил. Однако теперь надо заслужить доверие Европы, быть принятым ей, а это уже задача иного масштаба.
Весь вопрос в том, насколько западный мир может и хочет сотрудничать с навязчивой госмонополией. Никогда в истории государственный монополист, несколько приодетый в "приватные одежды", не был столь агрессивным в поглощениях и создании СП с западными частными компаниями. Это не Statoil и даже не Saudi Aramco. Это какое-то подобие китайских компаний, ведущих на рынке совершенно особую игру.
Хотя нельзя отрицать, что многие из совместных проектов "Газпрома" и по сей день действуют, и даже весьма успешно. И российская монополия выступает все с новыми проектами в обмен на большую степень участия в западных компаниях.