Российские Железные Дороги оценили

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте ОАО "Российские Железные Дороги" ("РЖД") на уровне "BBB" и приоритетные необеспеченные рейтинги "BBB". Прогноз по долгосрочным РДЭ – "Негативный". Одновременно Fitch подтвердило краткосрочные РДЭ компании в иностранной и национальной валюте на уровне "F3", а также национальный долгосрочный рейтинг и национальные приоритетные необеспеченные рейтинги "AAA(rus)". Прогноз по национальному долгосрочному рейтингу – "Стабильный".

Рейтинги РЖД по-прежнему увязаны с рейтингами Российской Федерации ("BBB"/"F3"/прогноз "Негативный"), что отражает 100-процентную государственную собственность и стратегическую значимость компании. Увязка рейтингов также обусловлена участием государства в установлении тарифов и общем финансовом планировании, прямыми вливаниями акционерного капитала, финансированием со стороны банков под государственным контролем и предоставлением субсидий по грузовым перевозкам и убыточному сегменту пассажирских перевозок. Предполагается, что прямые субсидии будут составлять увеличивающуюся долю в EBITDAR (10% в 2008 г.), что будет далее усиливать связи РЖД с государством, но также и зависимость от государства.

Рейтинги учитывают тот факт, что РЖД, как ожидается, сохранит позиции монопольного оператора железнодорожной инфраструктуры в России, занимающего доминирующую позицию в сфере предоставления локомотивов и подвижного состава через свои дочерние компании, такие как ОАО "ТрансКонтейнер" ("BB+"/"B"/прогноз "Негативный") и ОАО "Первая Грузовая Компания".

После первоначального сокращения на 33% в январе 2009 г., объемы грузоперевозок в некоторой степени восстановились, и снижение за весь год составило около 15% в 2009 г. относительно предыдущего года при ожидаемом общем уменьшении выручки на 5%. Прибыльность РЖД более волатильна, чем у сопоставимых компаний. Однако в 2008 г. маржа EBITDAR равнялась 18,2%, что благоприятно смотрится в рамках отрасли. Предполагается, что в течение 2009 г. маржа восстановилась за счет повышения тарифов и субсидий, а также сокращения затрат.

Fitch позитивно рассматривает осуществление менеджментом компании программы по экономии расходов (17% от первоначального бюджета на 2009 г.) с целью защиты маржи. В то же время сокращение капиталовложений (около 40% в 2009-2012 гг., включая снижение закупок подвижного состава) может привести к потере РЖД части доли рынка. Агентство также позитивно рассматривает тот момент, что инвестиции, относящиеся к зимним Олимпийским играм 2014 г. в Сочи, напрямую финансируются государством за счет новых взносов капитала (221 млрд. руб. ожидаются в 2009-2012 гг.).

По прогнозам Fitch, левередж РЖД останется в диапазоне 2-2,5x (несколько выше собственных оценок менеджмента), что благоприятно выглядит на фоне сопоставимых компаний (ожидается, что медиана будет выше 4x), даже с учетом более высокой волатильности прибыльности. Несмотря на значительный операционный денежный поток, свободный денежный поток у РЖД, вероятно, останется отрицательным ввиду интенсивной, хотя и сокращенной, программы капиталовложений в размере 1 317 млрд. руб. в 2009-2012 гг., 32% из которых относятся к поддержанию инфраструктуры.

Агентство считает позитивными следующие изменения структуры долга в течение 2009 г.: долг, номинированный в рублях, увеличился с 68% до 80% общего долга, задолженность с короткими сроками до погашения сократилась с 56% до 18%, а зависимость от финансирования со стороны банков под государственным контролем уменьшилась благодаря выпуску внутренних облигаций на 130 млрд. руб. Доступная ликвидность (денежные средства, депозиты и неиспользованные безотзывные кредитные линии) в объеме 198 млрд. руб. на конец 2009 г. комфортно покрывает долг с короткими сроками до погашения в размере 53 млрд. руб. и прогнозируемый Fitch отрицательный свободный денежный поток (до взносов капитала) в 2010 г. на уровне около 60 млрд. руб.

Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service также подтвердило рейтинг эмитента ОАО «РЖД» на уровне Baa1. Прогноз изменен с «негативного» на «стабильный». Одновременно российское рейтинговое агентство Moody"s Interfax, контролируемое Moody’s, подтвердило текущий рейтинг компании по национальной шкале Aaa.ru.