Уроки крупнейших банкротств

Пять наиболее крупных корпоративных банкротств в мире и девять из десяти в США произошли в начале первого десятилетия 21 столетия. Это не должно удивлять, учитывая, что в этот период американская экономика пережила две рецессии и наличие рынка с понижением фондовой конъюнктуры. Технологический сектор испытал наибольший спад активности в 2000-2002 годах – фондовый индекс Nasdaq Composite за этот период упал на целых 78%, что привело к вспышке бухгалтерских скандалов, которые переросли в банкротство многих компаний, включая WorldCom и Enron. Глобальная рецессия 2007-2009 годов привела к беспрецедентным по масштабу последствиям, во всем мире. За семнадцать месяцев исчезло $37 триллионов или 60% капитализации глобального рынка. За этот период стали банкротами такие корпоративные символы, как Lehman Brothers и General Motors.

Существуют очевидные различия в размерах и сложности между корпоративными финансовыми отчетами (баланс, движение денежных средств, прибыльность) и личными финансовыми отчетами. Но эти отличия не в счёт – есть много важных уроков для управления личными финансами, на примере наиболее крупных банкротств в американской истории.

Урок 1 – Стратегия, основанная на чрезмерном левередже, является рискованной

Финансовый левередж обычно используется для инвестирования заёмных средств в актив. Левередж часто сравнивают с обоюдоострым мечом: он может увеличить прибыль, когда растет цена активов, но может и принести огромные убытки при их падении.

Чрезмерный левередж был основным фактором раздувания пузыря на рынке недвижимости США в 2001-2006 и последовавшей в 2007 глобальной рецессии. Пузырь на рынке недвижимости питался огромным увеличением субстандартного кредитования: заёмщики на рынке недвижимости, соблазнялись низкими процентными ставками и минимальными авансовыми платежами. Чрезмерный левередж также был очевиден со стороны банков, так как пять наибольших инвестиционных банков США в период между 2003 и 2007 годами инвестировали огромные заёмные средства в ценные бумаги, связанные с ипотекой.

Бесславный конец банка Lehman Brothers является учебным примером опасности чрезмерного левереджа. Работа банка на рынке субстандартных ипотечных кредитов приносила звездные прибыли, что подтверждалось финансовыми отчетами с 2005 по 2007 годы. Но к 2007 году, левередж достиг опасных размеров. В том году, Lehman был ведущим андеррайтером ипотечного кредитования на Уолл стрит, аккумулировав в портфолио 85 миллиардов долларов. Соотношение совокупных активов к собственному капиталу банка в 2007 стал равен 31 к 1, это означает, что на каждый доллар активов приходилось только три цента собственного капитала.

Легионы спекулянтов на рынке недвижимости США способствовали раздуванию пузыря, используя, чрезмерный левередж. Они набирали ипотечные кредиты для приобретения дополнительной недвижимости. Подобно Леману, их начальный финансовый успех поощрял растущий риск, но в конечном счёте, у них был не большой выбор при обвале рынка недвижимости – им пришлось продавать недвижимость по низким ценам, тем самым лишаться собственного капитала.

Наивно полагать, что ни одна из сторон – субстандарные заёмщики, спекулянты рынка недвижимости или инвестиционные банки – не видела приближение краха. Их спекулятивная стратегия, возможно, основывалась на возможности выйти из инвестиций до начала обвала. Но рынок внес коррекцию быстрее, чем ожидали спекулянты. Поэтому использование чрезмерного левереджа в такие времена даёт очень малую гибкость для заёмщиков.

Урок для частных лиц состоит в следующем: не смотря на то, что использование леверджа само по себе неплохая вещь, чрезмерный левередж довольно опасная вещь. Благоразумно иметь необходимый объём поддержки собственного капитала при покупке активов или инвестиций, независимо от того, идет ли речь о покупке недвижимости, приобретения собственности или акций.

Урок 2 – Достаточная ликвидность всегда хороший залог

Банковский холдинг Washington Mutual стал банкротом, потому что не смог удовлетворить наплыв требований о возвращении депозитных вкладов - 9% всех депозитов – в течение десяти дней сентября 2008 года. Кредитные рынки были виртуально заморожены после банкротства Lehman Brothers и близкой к этому ситуацией в AIG, Fannie Mae и Freddie Mac. Массовое и быстрое снятие депозитных вкладов из Washington Mutual Bank сократило время, необходимое для поиска новых капиталов, чтобы улучшить ликвидность или найти партнера для капитализации банка.

Урок из крушения банка следующий: наличные средства могут быть бременем на бычьем рынке, но наличие средств – это король в трудные времена. Следовательно, есть смысл иметь достаточную ликвидность в любые времена, для того чтобы адекватно реагировать на непредвиденные обстоятельства и расходы. Например, неожиданная потеря рабочего места или критическое медицинское положение.

Согласно данным опроса в сентябре 2009 года, который провела Американская ассоциация менеджеров по начислению зарплат, 71% американцев живет от зарплаты до зарплаты. Свыше 28,000 из примерно 40,000 респондентов сказали, что будут испытывать трудности или очень большие трудности, если их зарплата будет задержана на неделю. Подобный опрос в Канаде трёх тысяч респондентов показал, что 59% опрошенных будут испытывать затруднения, сводя концы с концами, в случае отсрочки зарплаты на неделю.

Учитывая существующую действительность, консультанты по финансовому планированию советуют домохозяйствам иметь достаточное количество наличных средств хотя бы на три месяца вперед. Также можно воспользоваться альтернативными источниками для того, чтобы пережить трудные времена, например, открыть дополнительную кредитную линию в банковском учреждении или продать имеющиеся активы, если в этом будет необходимость.

Урок 3 – Мошенничество ни к чему хорошему не приводит

Следующий урок состоит в том, что попытки заниматься мошенничество ни к чему хорошему не приводит. В качестве примера, можно привести бывшего генерального директора WorldCom Бернарда Эбберса (Bernard Ebbers), получившего 25-летний тюремный срок за мошенничество в финансовой и бухгалтерской отчетности компании.

Компания WorldCom, ни в коем случае, не является единственной компанией уличенной в нарушении бухгалтерской отчетности – в этом также обвинялись и другие, включая Tyco, Enron и Adelphia Communications. Также существуют другие формы корпоративных нарушений: от много миллиардных схем Понци, проводимых Берни Мэдоффом и Алленом Стэнфордом до незаконных операций с ценными бумагами на основе конфиденциальной информации и скандалов, связанных с датировкой задним числом опционов. Многие руководители компаний, вовлеченные в эти нарушения, закончили тем, что попали в тюрьму и/или оплатили огромные денежные штрафы. В некоторых случаях, высшие должностные чины были уволены, после того, как стала известна ложная информация об образовании или квалификации, которую они предоставили в своих резюме.

Нарушения, которые могут совершить частные лица, колеблются от фальсификации резюме до более серьёзных операций – уклонение от налогов. Но если Вы признаетесь виновным, то ущерб от подобных махинаций для личной репутации, карьеры, возможности найма на работу может намного превысить сиюминутную денежную выгоду.

Урок 4 – Обновляйте свои продукты/услуги/навыки до соответствия уровню конкурентоспособности, не дожидаясь финансовых трудностей

Автогигант General Motors был крупнейшим в мире производителем автомобилей в течение 77 лет. В 1979 году корпорация являлась самым крупным работодателем в частном секторе США, штат компании составлял свыше 618,000 наёмных работников. Но с наступлением 1980-х, компания стала жертвой собственного успеха, поскольку раздутая структура затрат и неудовлетворительное управление не смогли противостоят агрессивной экспансии на рынок японских производителей автомобилей – Тойоты и Хонды. В результате, доля автомобилей GM на американском рынке сократилась с 46% в 1980 году до 20.3% в первом квартале 2009 году. Существенное уменьшение доли рынка в купе с огромными накладными расходами, усиленное глобальной рецессией, привело к плачевному финансовому положению компании. Убытки корпорации к 2007 составили около $70 миллиардов.

Мораль, которую можно вынести из истории с GM, следующая: компания нуждалась в своевременном обновлении линейки продуктов и служб в соответствии с запросами конкурентоспособности задолго до существенного ухудшения финансового положения. Корпорация GM находилась много лет буквально у руля, но не использовала своё преимущество и оставалась безразличной к запросам клиентов. В результате, неэкономичные автомобили постоянно теряли долю рынка и приверженность потребителей, которые стали предпочитать более экономичные по расходу топлива Хонды и Тойоты.

Аналогично, частные лица тоже должны держать руку на пульсе событий, чтобы оставаться конкурентоспособным на рынке трудовых ресурсов. Потребность в повышении квалификации возникает время от времени. И её последствия оказываются очень полезны при наступлении трудных времен, как во второй половине 2009, когда уровень безработицы достиг 10%.

Урок 5 – Если Вы не можете понять – не инвестируйте в это

Один из основных принципов Уоррена Баффета гласит: никогда не инвестируйте в бизнес, который Вы не можете понять. Это ключевой урок, который может извлечь частный инвестор из банкротства Enron.

Корпорация Enron неплохо преуспела в заработке "быстрых денег" с помощью пенсионных фондов и институциональном инвестировании в течение многих лет, пока прозрачность операций и политика умышленного запутывания положения дел в компании, которые стали причиной хитроумной бухгалтерии, не положили этому конец.

Корпорация Enron была образована в 1985 году посредством слияния двух компаний по снабжению природным газом. Но к 2001 году, компания превратилась в конгломерат, который владел и управлял трубопроводами, предприятиями электрификации, водной отрасли и другими активами, которыми торговала на финансовых рынках. В результате бизнес модель Enron была очень сложной, финансовые отчеты стали трудны для понимания из-за сложности финансовых структур, включающих сотни юридических лиц специального назначения и внебалансовых транспортных средств.

Здесь уроком может служить то обстоятельство, что непрозрачная компания склона к манипуляции бухгалтерской отчетностью для маскировки истинного финансового положения дел. Следовательно, зачем инвестировать в бизнес, который трудно понять, если на рынке существует множество альтернатив?