Иван Родионов: Связьинвест - трагедия российской приватизации
МЭРиТ наконец внесло в правительство проект указа Президента по продаже пакета акций Связьинвеста. Сначала это вызвало воодушевление на рынке, но затем последовала обратная реакция. Некоторые аналитики высказываются в том ключе, что продажи Связьинвеста не стоит ожидать даже в 2006 году. Почему со Связьинвестом возникают такие сложности? Об этом рассуждает управляющий директор московского представительства AIG Brunswick Capital Management Иван Родионов.
На самом деле, там действует несколько факторов, и самый простой из них - мы видим, что ситуация, о которой вы говорите, повторяется который раз из года в год вот уже пять лет. Каждый год создается иллюзия, что вот-вот будет приватизация, а потом опять что-то происходит, ее не случается, но на следующий год - все повторяется. Я не буду говорить, кто в этом заинтересован, почему это происходит, но это происходит реально. При этом - в чем здесь есть очевидное противоречие? Как говорил незабвенный Штирлиц: "что-то не складывается". Посудите сами - на примере тех же Силовых Машин мы видим, что государство озабочено судьбой стратегических предприятий. А связь не может не рассматриваться как стратегическая отрасль (вспомните В.И.Ленина - почта, телеграф, телефон...), соответственно, Связьинвест - стратегическое предприятие. При этом государство вдруг делает вид, что оно, при общей озабоченности контролем над стратегическими предприятиями, всерьез как бы готово продать все 100%, то есть, 75%, с добавлением 25% уже проданных, в одни руки. Хотя явно речь идет о стратегическом предприятии, которое полностью уходит из-под влияния государства, потому что все эти золотые акции и так далее - это больше номинальный инструмент, который на практике еще не опробован, через суды не прошел и т.п. С другой стороны, если все же удалось встроить какой-то непротиворечивый механизм, который гарантирует, что, несмотря на то, что государственного участия нет, Связьинвест находится под полным контролем государства, то это делает данное предприятие не очень-то привлекательным для инвестора, которому предлагаются эти 75-100%. Это одна сторона проблемы. Здесь понятно, что движение делается в правильную сторону, и что если связь становится частной - то это хорошо и цена акций компаний связи растет, а с другой стороны, как-то не верится инвесторам, что государство реально готово сделать данную стратегическую отрасль независимой, и это плохо, соответственно, цена акций снижается.
Второе обстоятельство - понятно, что из-за динамичного развития сотовой связи конкурентные позиции фиксированной связи ослабли. Они ослабли из-за того, что конкуренция со стороны сотовой связи усиливается, в отдельных случаях люди отказываются от фиксированной связи в пользу сотовой. А сотовая связь достаточно дешевая, и сейчас уже вполне конкурентная по сравнению с фиксированной связью. У фиксированной связи всегда была мечта, что регулирование тарифов отменят и их можно будет поднять. Но уже года полтора назад самими связистами было осознано, что тарифы уперлись в потолок спроса и ждать здесь нечего - даже если разрешат, это не поможет.
Третье обстоятельство - это то, что произошло дерегулирование рынка дальней связи - международной и междугородной. При этом основным фактором или следствием ухудшения позиций фиксированной связи здесь выступило то, что теперь эти компании стали агентами служб дальней связи. Раньше они перепродавали услуги дальней связи, произвольно назначая цены, и разницу забирали себе. А сейчас они стали агентами, то есть, по сути дела, компании дальней связи продают услуги сами через компании местной связи за небольшое агентское вознаграждение. И очевидно, что для компаний дальней связи, в целях повышения доходов, возможно снизить цены, но при этом агентское вознаграждение также может снизиться, и вероятный всплеск спроса, не компенсирует ту часть доходов, которые потеряли компании местной фиксированной связи.
Четвертый фактор - это фактор того, что те деньги, которые были вложены в фиксированную связь в течение прошлых 15 лет, достаточно большие, между 5 и 10 млрд. долларов, уже почти обесценились. В чем здесь дело? Дело в том, что автоматические телефонные станции сейчас переходят на новое поколение технологий - основанные на пакетной коммутации, и соответственно, требуется вновь сделать огромные вложения для того, чтобы заменить одни технологии на другие. Во многих странах Европы это уже сделано или делается, у нас это пока в самом зачаточном состоянии. Мы по-прежнему покупаем и устанавливаем станции прежнего поколения (хотя и меньше, чем пару лет назад). При этом одновременно компании сотовой связи также столкнулись с ситуацией, что они не могут больше не вкладывать в инфраструктуру и развиваться на инфраструктуре компаний фиксированной связи. То есть, для того, чтобы быть современными и конкурентными, им надо самим заниматься развитием инфраструктуры, то есть покупать эти автоматические станции нового поколения. И это в условиях, когда рост числа абонентов - а, следовательно, и рост доходов, замедлился или вовсе прекратился. Поэтому, если раньше у них был интерес пользоваться дешевыми услугами компаний фиксированной связи, то сейчас у них возникла альтернатива - либо покупать эти компании фиксированной связи и вкладываться в развитие инфраструктуры, либо строить параллельную инфраструктуру, что еще труднее и дороже. И в этой непростой ситуации понятно, что любые движения, связанные с будущим фиксированной связи, вызывают интерес рынка.
В чем здесь еще особенность? В том, что по-прежнему, межрегиональные компании Связьинвеста примерно вдвое, а иногда и втрое дешевле, чем аналогичные копании на других развивающихся рынках в расчете на линию. И это в определенной степени объективная дешевизна - она объясняется низкими тарифами в сочетании с высокими затратами - по показателям мультипликаторов прибыли или EBITDA - компании вполне сопоставимы. С другой стороны, понятно, что капитализация компаний фиксированной связи может существенно вырасти, если эти компании найдут способ существенно снизить свои затраты (я не имею в виду капитальные вложения, а говорю именно об операционных затратах) и найти новые рынки и потребителей для своих услуг. И здесь тоже нет ясности, как это сделать, возможно ли это сделать в условиях такой меняющейся конкуренции на рынке, как именно это делать, когда это удастся и т.п.. То есть, тут есть определенная перспектива для роста капитализации компаний фиксированной связи, а, следовательно, и Связьинвеста.
Сейчас такой момент, что эта приватизация будет очень многое решать. Одновременно, у меня такое ощущение, что всерьез эта приватизация в этом году по-прежнему не рассматривается. Почему я так думаю? Потому что речь идет о том, у пакета 75% может быть один покупатель. То есть, по сути дела рассматривается вариант передачи стратегического ресурса в руки одной фирмы, одного покупателя. При этом у этого покупателя может не хватить средств, он может привлечь западного партнера и выйдет, что западная компания будет владеть связью в России. Само по себе в этом нет ничего страшного, но это не соответствует той модели отношения к стратегическим отраслям, которая сейчас сложилась в России, и мне кажется, что это для власти все же не приемлемо. Поэтому мое ощущение, что пока речь идет о продаже Связьинвеста в одни руки, всерьез никто на эту продажу не рассчитывает, или рассчитывает на то, что это гарантировано будет именно русская или полу русская компания без всяких иностранцев. Однако, такого покупателя что-то не видно. А сотовые компании, которые выступают наиболее вероятными покупателями (да и прямо говорят об этом) - уже не русские или могут такими стать в любой момент и "бес спросу". Кроме того, в сотовой связи три главных игрока и если двое из них по отношению к третьему находятся в равных отношениях, то те же двое между собой - ссорятся и скандалят, я имею в виду Альфу и Телеком-Инвест. То есть, договориться выступить единым покупателем им, по-видимому, пока не удается. Да и в каждой из компаний есть проблемы и внутри в отношениях со своими стратегическими партнерами - иностранцами. И в случае Альфы и в случае Телеком-Инвеста стратегические партнеры - скандинавские компании, с одной стороны, имеют достаточно прочные позиции, и, с другой стороны, иногда следуют собственным интересам. Мы видим проблемы Вымпелкома на Украине, где проявляются противоречии между интересами компании и отдельных собственников и проблемы Альфы в Турции - где противостоят два собственника Вымпелкома. Не все гладко и в Мегафоне. Если же говорить о том, чтобы вероятность приватизации Связьинвеста была бы высокой, то наверное надо было бы говорить, что с самого начала речь должна идти о том, что 75% пакет будет продаваться по частям в несколько рук. Тогда, мне кажется, вероятность того, что эта сделка будет сделана, будет выше, потому что каждому из участников потребуется меньше денег, и для государства будет лучше получить трех стратегических партнеров, которые будут между собой находиться в определенной конкуренции и противоречиях, чем получить одного, который может начать диктовать. Так как этого нет, я делаю вывод, что особенно и не хочется государству пока Связьинвест приватизировать. Есть и альтернатива - по-дешевке и в одни, но верные руки. С другой стороны, мы видели весной некое "вбрасывание" со стороны министра, который одновременно является человеком, ассоциированным с Телеком-Инвестом, идеи о том, что наша связь очень дешевая, что 75% может быть, условно продано за 1,5 млрд. долларов. Это вбрасывание рынок не съел. Сразу же возникли разговоры, что, наверное, это все-таки неправильно, это слишком дешево. Альфа стала писать по этому поводу, что это очень дешево, что это невозможно, что на самом деле это в разы больше. Но у меня такое ощущение, что для этих отдельных групп, если они не договорятся, заплатить много, так, чтобы гарантировать отсутствие контроля со стороны иностранцев - не удастся, потому что у них нет свободных собственных средств в размере больше 2 - 2,5 млрд. долларов на всех. То есть, по одиночке они не смогут это купить, да и вместе им будет купить не просто, если рынок в приватизацию поверит и компании - дооценит. Однако, как я уже говорил, пока речь не идет о том, чтобы можно было купить Связьинвест в складчину, скорее всего, это просто очередная имитация продажи. И понятно, что рынок реагирует на это.
Иван Родионов
На самом деле, там действует несколько факторов, и самый простой из них - мы видим, что ситуация, о которой вы говорите, повторяется который раз из года в год вот уже пять лет. Каждый год создается иллюзия, что вот-вот будет приватизация, а потом опять что-то происходит, ее не случается, но на следующий год - все повторяется. Я не буду говорить, кто в этом заинтересован, почему это происходит, но это происходит реально. При этом - в чем здесь есть очевидное противоречие? Как говорил незабвенный Штирлиц: "что-то не складывается". Посудите сами - на примере тех же Силовых Машин мы видим, что государство озабочено судьбой стратегических предприятий. А связь не может не рассматриваться как стратегическая отрасль (вспомните В.И.Ленина - почта, телеграф, телефон...), соответственно, Связьинвест - стратегическое предприятие. При этом государство вдруг делает вид, что оно, при общей озабоченности контролем над стратегическими предприятиями, всерьез как бы готово продать все 100%, то есть, 75%, с добавлением 25% уже проданных, в одни руки. Хотя явно речь идет о стратегическом предприятии, которое полностью уходит из-под влияния государства, потому что все эти золотые акции и так далее - это больше номинальный инструмент, который на практике еще не опробован, через суды не прошел и т.п. С другой стороны, если все же удалось встроить какой-то непротиворечивый механизм, который гарантирует, что, несмотря на то, что государственного участия нет, Связьинвест находится под полным контролем государства, то это делает данное предприятие не очень-то привлекательным для инвестора, которому предлагаются эти 75-100%. Это одна сторона проблемы. Здесь понятно, что движение делается в правильную сторону, и что если связь становится частной - то это хорошо и цена акций компаний связи растет, а с другой стороны, как-то не верится инвесторам, что государство реально готово сделать данную стратегическую отрасль независимой, и это плохо, соответственно, цена акций снижается.
Второе обстоятельство - понятно, что из-за динамичного развития сотовой связи конкурентные позиции фиксированной связи ослабли. Они ослабли из-за того, что конкуренция со стороны сотовой связи усиливается, в отдельных случаях люди отказываются от фиксированной связи в пользу сотовой. А сотовая связь достаточно дешевая, и сейчас уже вполне конкурентная по сравнению с фиксированной связью. У фиксированной связи всегда была мечта, что регулирование тарифов отменят и их можно будет поднять. Но уже года полтора назад самими связистами было осознано, что тарифы уперлись в потолок спроса и ждать здесь нечего - даже если разрешат, это не поможет.
Третье обстоятельство - это то, что произошло дерегулирование рынка дальней связи - международной и междугородной. При этом основным фактором или следствием ухудшения позиций фиксированной связи здесь выступило то, что теперь эти компании стали агентами служб дальней связи. Раньше они перепродавали услуги дальней связи, произвольно назначая цены, и разницу забирали себе. А сейчас они стали агентами, то есть, по сути дела, компании дальней связи продают услуги сами через компании местной связи за небольшое агентское вознаграждение. И очевидно, что для компаний дальней связи, в целях повышения доходов, возможно снизить цены, но при этом агентское вознаграждение также может снизиться, и вероятный всплеск спроса, не компенсирует ту часть доходов, которые потеряли компании местной фиксированной связи.
Четвертый фактор - это фактор того, что те деньги, которые были вложены в фиксированную связь в течение прошлых 15 лет, достаточно большие, между 5 и 10 млрд. долларов, уже почти обесценились. В чем здесь дело? Дело в том, что автоматические телефонные станции сейчас переходят на новое поколение технологий - основанные на пакетной коммутации, и соответственно, требуется вновь сделать огромные вложения для того, чтобы заменить одни технологии на другие. Во многих странах Европы это уже сделано или делается, у нас это пока в самом зачаточном состоянии. Мы по-прежнему покупаем и устанавливаем станции прежнего поколения (хотя и меньше, чем пару лет назад). При этом одновременно компании сотовой связи также столкнулись с ситуацией, что они не могут больше не вкладывать в инфраструктуру и развиваться на инфраструктуре компаний фиксированной связи. То есть, для того, чтобы быть современными и конкурентными, им надо самим заниматься развитием инфраструктуры, то есть покупать эти автоматические станции нового поколения. И это в условиях, когда рост числа абонентов - а, следовательно, и рост доходов, замедлился или вовсе прекратился. Поэтому, если раньше у них был интерес пользоваться дешевыми услугами компаний фиксированной связи, то сейчас у них возникла альтернатива - либо покупать эти компании фиксированной связи и вкладываться в развитие инфраструктуры, либо строить параллельную инфраструктуру, что еще труднее и дороже. И в этой непростой ситуации понятно, что любые движения, связанные с будущим фиксированной связи, вызывают интерес рынка.
В чем здесь еще особенность? В том, что по-прежнему, межрегиональные компании Связьинвеста примерно вдвое, а иногда и втрое дешевле, чем аналогичные копании на других развивающихся рынках в расчете на линию. И это в определенной степени объективная дешевизна - она объясняется низкими тарифами в сочетании с высокими затратами - по показателям мультипликаторов прибыли или EBITDA - компании вполне сопоставимы. С другой стороны, понятно, что капитализация компаний фиксированной связи может существенно вырасти, если эти компании найдут способ существенно снизить свои затраты (я не имею в виду капитальные вложения, а говорю именно об операционных затратах) и найти новые рынки и потребителей для своих услуг. И здесь тоже нет ясности, как это сделать, возможно ли это сделать в условиях такой меняющейся конкуренции на рынке, как именно это делать, когда это удастся и т.п.. То есть, тут есть определенная перспектива для роста капитализации компаний фиксированной связи, а, следовательно, и Связьинвеста.
Сейчас такой момент, что эта приватизация будет очень многое решать. Одновременно, у меня такое ощущение, что всерьез эта приватизация в этом году по-прежнему не рассматривается. Почему я так думаю? Потому что речь идет о том, у пакета 75% может быть один покупатель. То есть, по сути дела рассматривается вариант передачи стратегического ресурса в руки одной фирмы, одного покупателя. При этом у этого покупателя может не хватить средств, он может привлечь западного партнера и выйдет, что западная компания будет владеть связью в России. Само по себе в этом нет ничего страшного, но это не соответствует той модели отношения к стратегическим отраслям, которая сейчас сложилась в России, и мне кажется, что это для власти все же не приемлемо. Поэтому мое ощущение, что пока речь идет о продаже Связьинвеста в одни руки, всерьез никто на эту продажу не рассчитывает, или рассчитывает на то, что это гарантировано будет именно русская или полу русская компания без всяких иностранцев. Однако, такого покупателя что-то не видно. А сотовые компании, которые выступают наиболее вероятными покупателями (да и прямо говорят об этом) - уже не русские или могут такими стать в любой момент и "бес спросу". Кроме того, в сотовой связи три главных игрока и если двое из них по отношению к третьему находятся в равных отношениях, то те же двое между собой - ссорятся и скандалят, я имею в виду Альфу и Телеком-Инвест. То есть, договориться выступить единым покупателем им, по-видимому, пока не удается. Да и в каждой из компаний есть проблемы и внутри в отношениях со своими стратегическими партнерами - иностранцами. И в случае Альфы и в случае Телеком-Инвеста стратегические партнеры - скандинавские компании, с одной стороны, имеют достаточно прочные позиции, и, с другой стороны, иногда следуют собственным интересам. Мы видим проблемы Вымпелкома на Украине, где проявляются противоречии между интересами компании и отдельных собственников и проблемы Альфы в Турции - где противостоят два собственника Вымпелкома. Не все гладко и в Мегафоне. Если же говорить о том, чтобы вероятность приватизации Связьинвеста была бы высокой, то наверное надо было бы говорить, что с самого начала речь должна идти о том, что 75% пакет будет продаваться по частям в несколько рук. Тогда, мне кажется, вероятность того, что эта сделка будет сделана, будет выше, потому что каждому из участников потребуется меньше денег, и для государства будет лучше получить трех стратегических партнеров, которые будут между собой находиться в определенной конкуренции и противоречиях, чем получить одного, который может начать диктовать. Так как этого нет, я делаю вывод, что особенно и не хочется государству пока Связьинвест приватизировать. Есть и альтернатива - по-дешевке и в одни, но верные руки. С другой стороны, мы видели весной некое "вбрасывание" со стороны министра, который одновременно является человеком, ассоциированным с Телеком-Инвестом, идеи о том, что наша связь очень дешевая, что 75% может быть, условно продано за 1,5 млрд. долларов. Это вбрасывание рынок не съел. Сразу же возникли разговоры, что, наверное, это все-таки неправильно, это слишком дешево. Альфа стала писать по этому поводу, что это очень дешево, что это невозможно, что на самом деле это в разы больше. Но у меня такое ощущение, что для этих отдельных групп, если они не договорятся, заплатить много, так, чтобы гарантировать отсутствие контроля со стороны иностранцев - не удастся, потому что у них нет свободных собственных средств в размере больше 2 - 2,5 млрд. долларов на всех. То есть, по одиночке они не смогут это купить, да и вместе им будет купить не просто, если рынок в приватизацию поверит и компании - дооценит. Однако, как я уже говорил, пока речь не идет о том, чтобы можно было купить Связьинвест в складчину, скорее всего, это просто очередная имитация продажи. И понятно, что рынок реагирует на это.
Иван Родионов
Ещё новости по теме:
18:20