Аналитики: Переход на пятилетний период регулирования может обеспечить необходимый рост тарифов
Мы понижаем справедливую стоимость акций ФСК до 0,38 руб. за акцию на конец 2010 г. Рекомендация «Покупать» сохранена, - пишут в своем комментарии аналитики ИФК «МЕТРОПОЛЬ».
Мы пересмотрели нашу модель по компании ФСК вслед за намерениями правительства РФ ограничить рост цен на электроэнергию посредством перевода компании на пятилетний период регулирования, а также использования механизма сглаживания тарифов. Это привело к снижению нашей справедливой стоимости с 0,39 руб. до 0,38 руб. за акцию на конец 2010 г.
Переход на пятилетний период регулирования позволит правительству РФ ограничить рост тарифов компании.
Ранее правительство РФ обсуждало ограничение роста тарифов ФСК с 31% до 15% в 2011 г. в качестве меры ограничения роста цен на электроэнергию для конечных потребителей в 2011 г. до 13-15%. Правительство РФ также планирует ограничить рост цен на электроэнергию в 2012 г. и 2013 г. до 12-13% и 10-11% соответственно. Мы полагаем, что переход на пятилетний период регулирования и последующее сглаживание тарифов в течение четырех лет ограничат рост тарифов ФСК в среднем до 14,8% в годовом сопоставлении. На наш взгляд, это должно устроить правительство РФ, принимая во внимание тот факт, что доля ФСК в стоимости электроэнергии для конечных потребителей составляет 6,8%.
Финансирование рассчитанной на пять лет (2010-2014 гг.) инвестпрограммы объемом приблизительно 900 млрд. руб. не вызовет у компании никаких затруднений.
Для перехода к пятилетнему периоду регулирования ФСК предложила новую инвестиционную программу объемом приблизительно 900 млрд. руб. на период 2010-2014 гг. Запланированный на 2010-2012 гг. объем капвложений в размере 519 млрд. руб. может остаться без изменений. Мы считаем, что, несмотря на сглаженный рост тарифов, компания не будет испытывать проблем с финансированием инвестпрограммы посредством привлечения заемных средств. По нашему мнению, в 2012 г. коэффициенты чистый долг/капитал и чистый долг/EBITDA достигнут 0,2х и 1,7х соответственно. При этом мы ожидаем, что компания будет иметь доступ к финансированию государственными банками.
Мы считаем, что акции ФСК остаются привлекательными, несмотря на вероятное снижение интереса со стороны инвесторов, обусловленное возможным ограничением роста тарифов.
Наша оценка компании незначительно снизилась до 0,38 руб. за акцию на конец 2010 г., однако мы подтверждаем рекомендацию «Покупать». Несмотря на это, мы полагаем, что решение по изменению параметров RAB может привести к снижению интереса со стороны инвесторов, так как изменение параметров регулирования после их официального утверждения создает неопределенность в отношении будущих финансовых потоков компании. Однако, по нашему мнению, компания остается привлекательной для инвесторов. Мы не верим в том, что правительство изменит значение IRAB, равную 648 млрд. руб. Мы считаем, что действия правительства ограничатся внесением изменений в сроки периода регулирования.
Мы пересмотрели нашу модель по компании ФСК вслед за намерениями правительства РФ ограничить рост цен на электроэнергию посредством перевода компании на пятилетний период регулирования, а также использования механизма сглаживания тарифов. Это привело к снижению нашей справедливой стоимости с 0,39 руб. до 0,38 руб. за акцию на конец 2010 г.
Переход на пятилетний период регулирования позволит правительству РФ ограничить рост тарифов компании.
Ранее правительство РФ обсуждало ограничение роста тарифов ФСК с 31% до 15% в 2011 г. в качестве меры ограничения роста цен на электроэнергию для конечных потребителей в 2011 г. до 13-15%. Правительство РФ также планирует ограничить рост цен на электроэнергию в 2012 г. и 2013 г. до 12-13% и 10-11% соответственно. Мы полагаем, что переход на пятилетний период регулирования и последующее сглаживание тарифов в течение четырех лет ограничат рост тарифов ФСК в среднем до 14,8% в годовом сопоставлении. На наш взгляд, это должно устроить правительство РФ, принимая во внимание тот факт, что доля ФСК в стоимости электроэнергии для конечных потребителей составляет 6,8%.
Финансирование рассчитанной на пять лет (2010-2014 гг.) инвестпрограммы объемом приблизительно 900 млрд. руб. не вызовет у компании никаких затруднений.
Для перехода к пятилетнему периоду регулирования ФСК предложила новую инвестиционную программу объемом приблизительно 900 млрд. руб. на период 2010-2014 гг. Запланированный на 2010-2012 гг. объем капвложений в размере 519 млрд. руб. может остаться без изменений. Мы считаем, что, несмотря на сглаженный рост тарифов, компания не будет испытывать проблем с финансированием инвестпрограммы посредством привлечения заемных средств. По нашему мнению, в 2012 г. коэффициенты чистый долг/капитал и чистый долг/EBITDA достигнут 0,2х и 1,7х соответственно. При этом мы ожидаем, что компания будет иметь доступ к финансированию государственными банками.
Мы считаем, что акции ФСК остаются привлекательными, несмотря на вероятное снижение интереса со стороны инвесторов, обусловленное возможным ограничением роста тарифов.
Наша оценка компании незначительно снизилась до 0,38 руб. за акцию на конец 2010 г., однако мы подтверждаем рекомендацию «Покупать». Несмотря на это, мы полагаем, что решение по изменению параметров RAB может привести к снижению интереса со стороны инвесторов, так как изменение параметров регулирования после их официального утверждения создает неопределенность в отношении будущих финансовых потоков компании. Однако, по нашему мнению, компания остается привлекательной для инвесторов. Мы не верим в том, что правительство изменит значение IRAB, равную 648 млрд. руб. Мы считаем, что действия правительства ограничатся внесением изменений в сроки периода регулирования.