«Коммерсантъ Деньги»: Две правды о кризисе
На прошлой неделе два вице-премьера российского правительства — глава антикризисного штаба Игорь Шувалов и министр финансов Алексей Кудрин — выступили с прямо противоположными заявлениями относительно перспектив выхода страны из кризиса. Примирить их позиции может только массированная денежная эмиссия.
Борьба противоположностей
Эстафету прогнозов среди высокопоставленных чиновников открыл первый вице-премьер Игорь Шувалов. Во время встречи с иностранными журналистами 20 марта он заявил: "Экономический кризис в России либо достиг дна, либо приблизился к нему. Мы уже внизу либо уже близки к нижней точке. В некоторых отраслях экономики началось оживление. У нас есть ощущение, что к концу года может быть и рост".
Оптимизм вице-премьера поддержал и заместитель министра экономического развития РФ Андрей Клепач. "Мы не считаем, что в ближайшее время будет вторая волна спада, мы сейчас действительно находимся в нижней точке",— заявил он 24 марта на брифинге. При этом он отметил: "Риски есть, но не сейчас, а скорее осенью будет вторая волна, связанная с ухудшением баланса предприятий из-за отсутствия внутреннего спроса и кредитных ресурсов".
Резким диссонансом на этом оптимистическом фоне прозвучало заявление первого вице-премьера, министра финансов Алексея Кудрина. "Сейчас мы ожидаем вторую волну проблем в финансовой системе. Надо прямо говорить о диагнозах: это будет отраженная волна в связи с невозвратом кредитов реальным сектором экономики",— сообщил он 24 марта на президиуме правительства. "Вызовы мирового кризиса сохраняются. Некоторый подъем фондовых рынков и повышение цен на нефть не должны нас расслаблять. Это, скорее всего, временное улучшение, и с учетом основных индикаторов американской и мировой экономик в ближайшее время будет новая коррекция и новое снижение фондовых индексов",— добавил министр финансов.
Отметим, что его опасения понять можно. Так, в прошлом номере журнал "Деньги" уже отмечал, что за четвертый квартал 2008 года просроченная задолженность по банковским кредитам в России выросла на рекордные 55% — с 260 млрд руб. до 400 млрд руб. При этом по потребительским кредитам просрочка выросла менее чем на 14%, то есть основную головную боль банкам стали доставлять именно должники-юрлица.
Министра финансов поддержал вице-премьер РФ Сергей Собянин. Выступая 25 марта на совещании в Екатеринбурге, он заявил: "Проблемы в банковском секторе российской экономики еще не закончились. В последнее время осложнилась ситуация с возвратом кредитов".
Игорь Шувалов, в свою очередь, продолжил заочную внутриправительственную дискуссию. Выступая 25 марта в Хабаровске на совещании глав регионов Дальневосточного федерального округа, он сказал, что "стратегия в условиях кризиса ориентирована на развитие отечественного производства и внутреннего спроса". В тот же день в Воронеже на совещании, посвященном антикризисным мерам правительства, вице-премьер похвастался, что государство зарезервировало более 200 млрд руб. для поддержки российских банков на случай наступления новой волны кризиса.
Единство противоречий
Впрочем, устранить противоречия в позициях Игоря Шувалова и Алексея Кудрина не составит большого труда, если вспомнить о том, что за борьбу с кризисом помимо правительства отвечает еще и Банк России.
Действительно, пессимизм господина Кудрина основывается на том, что у предприятий в условиях падения спроса имеются сложности со сбытом продукции, а следовательно, с получением за нее денег и возвратов банковских кредитов. Государство же едва ли сможет помочь, поскольку "государство" для министра финансов — это в первую очередь бюджет, возможности которого, как он знает, не безграничны.
Оптимизм же господина Шувалова зиждется как раз на вере в государственную поддержку экономики — не зря же он с гордостью рапортует о бюджетных вливаниях. Кроме того, озвученная им идеология развития экономики с ориентацией на внутренний спрос подразумевает по меньшей мере наличие этого спроса, а значит, поддержание некоего уровня доходов населения и благополучия предприятий.
Откуда взять на все это деньги? Здесь-то как раз и следует вспомнить о том, что помимо бюджета источником средств для реанимации финансовой системы страны вполне может быть Центробанк, глава которого Сергей Игнатьев входит в возглавляемый вице-премьером Шуваловым антикризисный штаб (официально он называется правительственной комиссией по повышению устойчивости развития экономики).
Признаки того, что варианты дополнительной эмиссионной накачки экономики обретают актуальность, появились на прошлой неделе. Так, в прошлую среду первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев сообщил, что ЦБ поддерживает идею докапитализации банков за счет внесения государством в их уставные капиталы государственных ценных бумаг. По его словам, таким образом могут быть решены две задачи: во-первых, банки смогут нарастить капитал и исполнить требования ЦБ о достаточности капитала, во-вторых — пополнить свою ликвидность за счет рефинансирования в ЦБ под залог этих ценных бумаг. При этом, скорее всего, речь пойдет о специальных выпусках ОФЗ, которые не будут размещаться на рынке. Иными словами, можно более или менее уверенно говорить о следующем механизме: государство эмитирует облигации, немедленно внося их в капитал банков, а те без промедления закладывают их в ЦБ, получая ломбардный кредит. Таким образом, денежная эмиссия идет двумя путями: как за счет де-факто кредитования бюджета Центробанком, так и за счет расширения возможностей проведения кредитной эмиссии коммерческими банками. Необходимость подобной эмиссии обосновать при необходимости легко: по словам господина Улюкаева, денежная масса в России в марте сократилась на 8% по сравнению с уровнем марта 2008 года.
Конечно, теоретически более или менее масштабная денежно-кредитная эмиссия чревата новым витком девальвации рубля. Однако этот риск смягчается тем, что подобную политику печатания денег сейчас проводят многие центробанки. Достаточно вспомнить принятое на прошлой неделе решение ФРС США о выкупе государственных и корпоративных облигаций более чем на $1 трлн, что привело к обвалу доллара. Интересно в связи с этим заявление главы МЭР Эльвиры Набиуллиной, сделанное ею в прошлый вторник на расширенном заседании коллегии Минэкономразвития. "Ослабление национальных валют может оказаться опаснее прямого протекционизма. Велик риск мировой гонки девальвации, и ее запуск может стать не менее опасным, чем прямые протекционистские меры",— заявила она. Ее заместитель Андрей Клепач высказался более жестко: "Избежать второй волны кризиса возможно благодаря государственной поддержке банковской системы". Напомнив про 550 млрд руб., потраченные на поддержку банков в 2008 году, и про 300 млрд руб., выделенные в бюджете-2009 на эти же цели, Андрей Клепач заявил, что "девальвационные риски должны отойти на второй план, также мы будем проводить ручную работу с банками".
При этом по итогам дискуссии Минэкономразвития дало прогноз снижения реального обменного курса рубля в 2009 году на 4%. С учетом прогнозируемой им же инфляции в 14% это означает обвал номинального курса на 18-20% по отношению к бивалютной корзине.
// Прямая речь
Вы кого из правительства слушаете?
Максим Симагин, аналитик УК "Альфа-Капитал":
— Последнее время российские чиновники из первого эшелона власти совершают вербальные интервенции, в которых дают свои прогнозы дальнейшего развития ситуации в экономике России и в мире в целом. Причем раз от раза эти оценки меняются, порой частично, порой — радикально. Имеющиеся противоречия между первыми вице-премьерами, конечно же, трудно охарактеризовать положительно. Между Минфином и Минэкономразвития периодически уже возникали разногласия и по другим вопросам, а точка зрения министра финансов всегда отличалась особым скептицизмом и пессимизмом.
Следует отметить, что эти противоречия не являются фактором, определяющим рыночную динамику, и имеют лишь краткосрочное и ограниченное влияние на настроения инвесторов. Пока российский рынок акций в большей степени продолжает реагировать на движения нефтяных котировок и внешний новостной фон, нежели на локальные новости, в том числе на мнения тех или иных официальных лиц.
Владимир Тихомиров, главный экономист ФК "Уралсиб":
— Лично я больше разделяю позицию Кудрина, но не с таким негативом. Полагаю, что коррекция в начале апреля будет, и, соответственно, будет новое дно. Она будет, потому что фундаментально как российская, так и мировая экономика находятся не в лучшем состоянии. Нынешний оптимизм поддерживают три фактора: ожидания, что меры правительств и центробанков окажутся эффективными, влияние конца квартала, когда многие фонды докупают бумаги в портфели и тем самым поддерживают спрос, а также ожидания встречи лидеров стран "большой двадцатки" (G20).
Как видно, все эти факторы временные. Квартал скоро кончится, как и саммит G20, и рынок будет ожидать квартальных финансовых отчетов. А они способны породить волну негатива. К тому же вряд ли стоит ожидать от правительств новых инициатив по стимулированию экономик, а краткосрочный позитив от принятых мер рынком уже отыгран. Ралли выдыхается, что указывает на коррекцию.
С другой стороны, я не разделяю убеждение Алексея Кудрина о том, что эта коррекция будет глубокой. Рынки поддерживают два фактора. Первый — средне- и долгосрочный эффект от усилий государств. Расширяется кредитование. Даже горнодобывающие компании, например BHP, начинают привлекать синдицированные кредиты. Это означает, что, с точки зрения кредиторов, риски снижаются. Второе — это фактор слабой базы: 2009 год будет сравниваться не с 2007-м, когда наблюдался рост, а с 2008-м, когда мировая экономика уже была слабой и входящей в кризис. На этом фоне темпы падения замедлятся.
Константин Гуляев, руководитель отдела акций ИФД "Капиталъ":
— Мы полагаем, что заявления и Шувалова, и Кудрина по-своему справедливы. По сути, оба заявления не противоречат друг другу, хотя, конечно, акценты сделаны разные. Шувалов говорил о том, что экономика либо уже внизу, либо скоро достигнет дна, а восстановление может наступить к концу года. Кудрин делал акцент на том, что наблюдаемое ралли на фондовых рынках и рынке нефти может оказаться временным и что можно ожидать новой волны снижения.
Поскольку фондовые индексы являются опережающим индикатором происходящих в экономике процессов, то из слов Кудрина можно заключить, что ситуация в экономике еще не достигла дна и может еще ухудшиться. Взгляд, конечно, более консервативный, но в своем заявлении Шувалов тоже допускал, что положение в экономике может стать более негативным, прежде чем стабилизируется, то есть достигнет дна.
Макроэкономическая статистика хотя и свидетельствует о замедлении падения некоторых показателей в месячном сравнении, пока еще остается слабой и не дает явных сигналов о том, что рецессия исчерпала себя. В связи с этим фондовые индексы в ближайшее время могут снова пойти вниз, если реализация принятых правительствами ведущих стран мер по восстановлению мировой экономики забуксует.
Андрей Диргин, аналитик "БКС-Экспресс":
— Вселяют оптимизм высказывания обоих вице-премьеров. Алексей Кудрин по роду свой деятельности склонен давать консервативные прогнозы. Он стоит на страже бюджета, и, естественно, главной его задачей является сокращение бюджетных расходов и контроль за уровнем бюджетного дефицита. Он должен постоянно напоминать о том, что возможно развитие худшего сценария, и предостерегать политиков и бизнесменов от излишней эйфории, а инвесторов от чрезмерных рисков. Оптимизм же в отношении высказываний министра финансов заключается в том, что они свидетельствуют: наши финансы находятся в надежных руках, и в стране будет соблюдаться финансовая дисциплина.
Игорь Шувалов же хорошо знаком с состоянием дел в российской промышленности, поэтому он стремится поделиться с согражданами оптимистическими новостями. Следует отметить, что оптимизм Шувалова обоснован: в российской промышленности наметилось оживление, особенно в металлургической и агропромышленной отраслях. Мы не исключаем вероятности, что индекс РСТ может вырасти к концу года до 1000-1350 пунктов, если не произойдет серьезных эксцессов в мировой финансовой системе.
Будучи оптимистом, я склоняюсь к позиции Шувалова, но знаю: если мои ожидания окажутся тщетными, то министр Кудрин своей осторожной и консервативной политикой смягчит последствия развития негативного сценария. Плюрализм же, в том числе и экономический, только на руку участникам торгов.
Борьба противоположностей
Эстафету прогнозов среди высокопоставленных чиновников открыл первый вице-премьер Игорь Шувалов. Во время встречи с иностранными журналистами 20 марта он заявил: "Экономический кризис в России либо достиг дна, либо приблизился к нему. Мы уже внизу либо уже близки к нижней точке. В некоторых отраслях экономики началось оживление. У нас есть ощущение, что к концу года может быть и рост".
Оптимизм вице-премьера поддержал и заместитель министра экономического развития РФ Андрей Клепач. "Мы не считаем, что в ближайшее время будет вторая волна спада, мы сейчас действительно находимся в нижней точке",— заявил он 24 марта на брифинге. При этом он отметил: "Риски есть, но не сейчас, а скорее осенью будет вторая волна, связанная с ухудшением баланса предприятий из-за отсутствия внутреннего спроса и кредитных ресурсов".
Резким диссонансом на этом оптимистическом фоне прозвучало заявление первого вице-премьера, министра финансов Алексея Кудрина. "Сейчас мы ожидаем вторую волну проблем в финансовой системе. Надо прямо говорить о диагнозах: это будет отраженная волна в связи с невозвратом кредитов реальным сектором экономики",— сообщил он 24 марта на президиуме правительства. "Вызовы мирового кризиса сохраняются. Некоторый подъем фондовых рынков и повышение цен на нефть не должны нас расслаблять. Это, скорее всего, временное улучшение, и с учетом основных индикаторов американской и мировой экономик в ближайшее время будет новая коррекция и новое снижение фондовых индексов",— добавил министр финансов.
Отметим, что его опасения понять можно. Так, в прошлом номере журнал "Деньги" уже отмечал, что за четвертый квартал 2008 года просроченная задолженность по банковским кредитам в России выросла на рекордные 55% — с 260 млрд руб. до 400 млрд руб. При этом по потребительским кредитам просрочка выросла менее чем на 14%, то есть основную головную боль банкам стали доставлять именно должники-юрлица.
Министра финансов поддержал вице-премьер РФ Сергей Собянин. Выступая 25 марта на совещании в Екатеринбурге, он заявил: "Проблемы в банковском секторе российской экономики еще не закончились. В последнее время осложнилась ситуация с возвратом кредитов".
Игорь Шувалов, в свою очередь, продолжил заочную внутриправительственную дискуссию. Выступая 25 марта в Хабаровске на совещании глав регионов Дальневосточного федерального округа, он сказал, что "стратегия в условиях кризиса ориентирована на развитие отечественного производства и внутреннего спроса". В тот же день в Воронеже на совещании, посвященном антикризисным мерам правительства, вице-премьер похвастался, что государство зарезервировало более 200 млрд руб. для поддержки российских банков на случай наступления новой волны кризиса.
Единство противоречий
Впрочем, устранить противоречия в позициях Игоря Шувалова и Алексея Кудрина не составит большого труда, если вспомнить о том, что за борьбу с кризисом помимо правительства отвечает еще и Банк России.
Действительно, пессимизм господина Кудрина основывается на том, что у предприятий в условиях падения спроса имеются сложности со сбытом продукции, а следовательно, с получением за нее денег и возвратов банковских кредитов. Государство же едва ли сможет помочь, поскольку "государство" для министра финансов — это в первую очередь бюджет, возможности которого, как он знает, не безграничны.
Оптимизм же господина Шувалова зиждется как раз на вере в государственную поддержку экономики — не зря же он с гордостью рапортует о бюджетных вливаниях. Кроме того, озвученная им идеология развития экономики с ориентацией на внутренний спрос подразумевает по меньшей мере наличие этого спроса, а значит, поддержание некоего уровня доходов населения и благополучия предприятий.
Откуда взять на все это деньги? Здесь-то как раз и следует вспомнить о том, что помимо бюджета источником средств для реанимации финансовой системы страны вполне может быть Центробанк, глава которого Сергей Игнатьев входит в возглавляемый вице-премьером Шуваловым антикризисный штаб (официально он называется правительственной комиссией по повышению устойчивости развития экономики).
Признаки того, что варианты дополнительной эмиссионной накачки экономики обретают актуальность, появились на прошлой неделе. Так, в прошлую среду первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев сообщил, что ЦБ поддерживает идею докапитализации банков за счет внесения государством в их уставные капиталы государственных ценных бумаг. По его словам, таким образом могут быть решены две задачи: во-первых, банки смогут нарастить капитал и исполнить требования ЦБ о достаточности капитала, во-вторых — пополнить свою ликвидность за счет рефинансирования в ЦБ под залог этих ценных бумаг. При этом, скорее всего, речь пойдет о специальных выпусках ОФЗ, которые не будут размещаться на рынке. Иными словами, можно более или менее уверенно говорить о следующем механизме: государство эмитирует облигации, немедленно внося их в капитал банков, а те без промедления закладывают их в ЦБ, получая ломбардный кредит. Таким образом, денежная эмиссия идет двумя путями: как за счет де-факто кредитования бюджета Центробанком, так и за счет расширения возможностей проведения кредитной эмиссии коммерческими банками. Необходимость подобной эмиссии обосновать при необходимости легко: по словам господина Улюкаева, денежная масса в России в марте сократилась на 8% по сравнению с уровнем марта 2008 года.
Конечно, теоретически более или менее масштабная денежно-кредитная эмиссия чревата новым витком девальвации рубля. Однако этот риск смягчается тем, что подобную политику печатания денег сейчас проводят многие центробанки. Достаточно вспомнить принятое на прошлой неделе решение ФРС США о выкупе государственных и корпоративных облигаций более чем на $1 трлн, что привело к обвалу доллара. Интересно в связи с этим заявление главы МЭР Эльвиры Набиуллиной, сделанное ею в прошлый вторник на расширенном заседании коллегии Минэкономразвития. "Ослабление национальных валют может оказаться опаснее прямого протекционизма. Велик риск мировой гонки девальвации, и ее запуск может стать не менее опасным, чем прямые протекционистские меры",— заявила она. Ее заместитель Андрей Клепач высказался более жестко: "Избежать второй волны кризиса возможно благодаря государственной поддержке банковской системы". Напомнив про 550 млрд руб., потраченные на поддержку банков в 2008 году, и про 300 млрд руб., выделенные в бюджете-2009 на эти же цели, Андрей Клепач заявил, что "девальвационные риски должны отойти на второй план, также мы будем проводить ручную работу с банками".
При этом по итогам дискуссии Минэкономразвития дало прогноз снижения реального обменного курса рубля в 2009 году на 4%. С учетом прогнозируемой им же инфляции в 14% это означает обвал номинального курса на 18-20% по отношению к бивалютной корзине.
// Прямая речь
Вы кого из правительства слушаете?
Максим Симагин, аналитик УК "Альфа-Капитал":
— Последнее время российские чиновники из первого эшелона власти совершают вербальные интервенции, в которых дают свои прогнозы дальнейшего развития ситуации в экономике России и в мире в целом. Причем раз от раза эти оценки меняются, порой частично, порой — радикально. Имеющиеся противоречия между первыми вице-премьерами, конечно же, трудно охарактеризовать положительно. Между Минфином и Минэкономразвития периодически уже возникали разногласия и по другим вопросам, а точка зрения министра финансов всегда отличалась особым скептицизмом и пессимизмом.
Следует отметить, что эти противоречия не являются фактором, определяющим рыночную динамику, и имеют лишь краткосрочное и ограниченное влияние на настроения инвесторов. Пока российский рынок акций в большей степени продолжает реагировать на движения нефтяных котировок и внешний новостной фон, нежели на локальные новости, в том числе на мнения тех или иных официальных лиц.
Владимир Тихомиров, главный экономист ФК "Уралсиб":
— Лично я больше разделяю позицию Кудрина, но не с таким негативом. Полагаю, что коррекция в начале апреля будет, и, соответственно, будет новое дно. Она будет, потому что фундаментально как российская, так и мировая экономика находятся не в лучшем состоянии. Нынешний оптимизм поддерживают три фактора: ожидания, что меры правительств и центробанков окажутся эффективными, влияние конца квартала, когда многие фонды докупают бумаги в портфели и тем самым поддерживают спрос, а также ожидания встречи лидеров стран "большой двадцатки" (G20).
Как видно, все эти факторы временные. Квартал скоро кончится, как и саммит G20, и рынок будет ожидать квартальных финансовых отчетов. А они способны породить волну негатива. К тому же вряд ли стоит ожидать от правительств новых инициатив по стимулированию экономик, а краткосрочный позитив от принятых мер рынком уже отыгран. Ралли выдыхается, что указывает на коррекцию.
С другой стороны, я не разделяю убеждение Алексея Кудрина о том, что эта коррекция будет глубокой. Рынки поддерживают два фактора. Первый — средне- и долгосрочный эффект от усилий государств. Расширяется кредитование. Даже горнодобывающие компании, например BHP, начинают привлекать синдицированные кредиты. Это означает, что, с точки зрения кредиторов, риски снижаются. Второе — это фактор слабой базы: 2009 год будет сравниваться не с 2007-м, когда наблюдался рост, а с 2008-м, когда мировая экономика уже была слабой и входящей в кризис. На этом фоне темпы падения замедлятся.
Константин Гуляев, руководитель отдела акций ИФД "Капиталъ":
— Мы полагаем, что заявления и Шувалова, и Кудрина по-своему справедливы. По сути, оба заявления не противоречат друг другу, хотя, конечно, акценты сделаны разные. Шувалов говорил о том, что экономика либо уже внизу, либо скоро достигнет дна, а восстановление может наступить к концу года. Кудрин делал акцент на том, что наблюдаемое ралли на фондовых рынках и рынке нефти может оказаться временным и что можно ожидать новой волны снижения.
Поскольку фондовые индексы являются опережающим индикатором происходящих в экономике процессов, то из слов Кудрина можно заключить, что ситуация в экономике еще не достигла дна и может еще ухудшиться. Взгляд, конечно, более консервативный, но в своем заявлении Шувалов тоже допускал, что положение в экономике может стать более негативным, прежде чем стабилизируется, то есть достигнет дна.
Макроэкономическая статистика хотя и свидетельствует о замедлении падения некоторых показателей в месячном сравнении, пока еще остается слабой и не дает явных сигналов о том, что рецессия исчерпала себя. В связи с этим фондовые индексы в ближайшее время могут снова пойти вниз, если реализация принятых правительствами ведущих стран мер по восстановлению мировой экономики забуксует.
Андрей Диргин, аналитик "БКС-Экспресс":
— Вселяют оптимизм высказывания обоих вице-премьеров. Алексей Кудрин по роду свой деятельности склонен давать консервативные прогнозы. Он стоит на страже бюджета, и, естественно, главной его задачей является сокращение бюджетных расходов и контроль за уровнем бюджетного дефицита. Он должен постоянно напоминать о том, что возможно развитие худшего сценария, и предостерегать политиков и бизнесменов от излишней эйфории, а инвесторов от чрезмерных рисков. Оптимизм же в отношении высказываний министра финансов заключается в том, что они свидетельствуют: наши финансы находятся в надежных руках, и в стране будет соблюдаться финансовая дисциплина.
Игорь Шувалов же хорошо знаком с состоянием дел в российской промышленности, поэтому он стремится поделиться с согражданами оптимистическими новостями. Следует отметить, что оптимизм Шувалова обоснован: в российской промышленности наметилось оживление, особенно в металлургической и агропромышленной отраслях. Мы не исключаем вероятности, что индекс РСТ может вырасти к концу года до 1000-1350 пунктов, если не произойдет серьезных эксцессов в мировой финансовой системе.
Будучи оптимистом, я склоняюсь к позиции Шувалова, но знаю: если мои ожидания окажутся тщетными, то министр Кудрин своей осторожной и консервативной политикой смягчит последствия развития негативного сценария. Плюрализм же, в том числе и экономический, только на руку участникам торгов.