Аналитик: Нынешний год ознаменует собой окончание фазы роста цен на нефть и создание предпосылок для смены тренда
Странная нынче обстановка складывается в мировой экономике. Кругом сплошные дисбалансы. Ослабевает спрос в строительной индустрии Китая (основной фактор экономического роста последних лет), а цены на металлы и продукцию сталелитейной промышленности на это никак не реагируют. Цены на недвижимость в США продолжают снижаться, но пропорционально растет стоимость нефти и продовольствия. Более того, на нефтяные котировки не воздействуют даже такие мощнейшие факторы, как динамика спроса на нефтепродукты в США (в последнее время здесь наметилась устойчивая тенденция к снижению) и курс доллара, прекративший свое падение, - цитируют "Российские вести" аналитика BFM Григорий Бегларяна.
Нашелся новый аргумент в виде масштабного азиатского спроса на дизельное топливо. В начале текущего года глава министерства энергетики США пообещал, что роста стоимости моторного топлива удастся избежать, однако тут же средняя цена галлона подскочила до 4 долларов (уверяю, это не предел). Разбалансированы практически все мировые рынки. Дорогая нефть способствует росту популярности угля, а рост цен на него увеличивает издержки металлургов, которые вынуждены повышать цены на свою продукцию - и так далее. Я уже не говорю о росте цен на зерновую продукцию все по той же причине (но здесь хотя бы присутствует фактор увеличения спроса).
В начале прошлого года самый большой удельный вес в расчете индекса S&P 500 имели акции банковского сектора, а на сегодняшний день пальма первенства переходит к нефтегазовым компаниям, причем это касается не только американского фондового рынка. Одним словом, снова все переворачивается с ног на голову (или с головы на ноги?). Ведь ситуация, когда не производящий ничего финансовый сектор получал баснословные доходы, а компании, производящие товар или сырье, имели гораздо меньшую прибыль, нелогична. Значит, рано или поздно такое положение дел должно было перемениться. Торжество справедливости, конечно, можно бы и поприветствовать, однако есть одно "но". Аномальное подорожание нефтепродуктов так же далеко от логики, как и ничем не обоснованное надувание банковских активов. Рост стоимости сырья оказывает депрессивное влияние на экономику и провоцирует инфляционное давление - со всеми вытекающими отсюда последствиями.
Увы, справедливостью только повеяло, и в настоящий момент мы с вами являемся свидетелями нового феномена - "пузыря в пузыре". Конечно, можно подискутировать на тему, что современная экономическая модель обречена на генерацию различного рода "пузырей", однако на этот раз дело зашло слишком далеко. Резкое подорожание недвижимости, земли или рост фондового рынка имеют свои преимущества, стимулируя внутреннее потребление, а вот глобальное удорожание сырьевых активов наносит непоправимый вред. И самое печальное, что ущерб испытывают не только страны - потребители сырья, но и - возможно, даже в большей степени - государства-экспортеры.
Проблема в том, что финансовые власти стран-потребителей и стран-производителей по-прежнему решают диаметрально противоположные задачи. Если для США актуальной остается проблема дефляции, а для европейских держав - инфляционных ожиданий, то для развивающихся стран характерны оба направления. Чтобы остановить раскручивание инфляционной спирали, этим странам (например, BRIC) придется серьезно ужесточить монетарную политику и в конечном итоге вольно или невольно прибегнуть к ревальвации национальных валют. Учитывая тот факт, что меры по борьбе с инфляцией носят явно запоздалый характер, а валютная политика по-прежнему заключается в искусственном сдерживании курса, нетрудно догадаться, что последствия могут оказаться непредсказуемыми. Мы уже сейчас наблюдаем первые признаки будущих проблем. Попытки обуздать инфляцию в развивающихся странах посредством ограничения денежного предложения, повышения учетной ставки и норм резервирования для банков вызывают дефицит денежных ресурсов и приводят к локальным провалам, что вынуждает власти несколько ослабить давление. Но на примере Китая, Украины (яркий пример) и некоторых других государств видно, что за каждым таким ослаблением следует новый виток роста цен, усиление дисбалансов. Как говорится, шаг вперед - два шага назад. Неизбежным итогом такой нерешительной политики станет "ураганная" ревальвация местных валют, что поможет ограничить инфляционное давление, но неизбежно приведет к экономическому спаду. В наихудшем положении, естественно, окажутся те страны, в которых внутренний спрос в основном стимулировался не структурными изменениями в экономике, а за счет наплыва экспортной выручки.
Если предположить, что резкое удорожание стоимости энергоресурсов приведет к существенному сокращению спроса в развитых странах, а фискальная политика в США во избежание бюджетного краха потребует изменения монетарного курса, то очевидно, что мировая экономика стремительно приближается к тому моменту, когда уместным станет применение термина "синхронный спад глобальной экономики". Последствия будут соответственными: падение спроса на сырьевые активы, кризис финансовой системы развивающихся стран и углубление спада в экономике англосаксов. Эпоха иррационального изобилия близится к завершению, а вместе с этим и цикл роста цен на основные виды сырья. Есть время разбрасывать камни, а есть время их собирать. Рано или поздно по счетам приходится расплачиваться.
Теперь давайте разберемся в том, что же происходит на самом деле, каким образом произойдет смена экономического цикла и изменение приоритетов развития, каким способом можно остановить бесконечный рост цен на энергоносители. Наконец, неплохо было бы выяснить, как мировая экономика будет расплачиваться за то, что сейчас творится на нефтяном и продовольственном рынке, и какие последствия для мира принесет политика финансовых властей США.
Часть первая: Что было и кто виноват?
Пока раздавались громогласные призывы - все на борьбу с кредитным кризисом! - появилась новая напасть. Практически весь мир захлестнула волна инфляции. В таких масштабах инфляционная спираль еще никогда не раскручивалась. Если в начале нынешнего века мир стал свидетелем роста глобальной экономики, то теперь мы наблюдаем глобальный рост потребительских цен.
Я не считаю, что эта напасть возникла вдруг, "из ниоткуда". Просто в настоящий момент она стала очевидной угрозой. Уникальность ситуации в том, что рост потребительской инфляции в той или иной стране отличается разнообразием причин и последствий.
Источник распространения этой заразы находится в США, а точнее - в городе Вашингтон, в здании Федеральной резервной системы Соединенных Штатов Америки. Именно там сейчас сидит человек, главное дело жизни которого - борьба вовсе не с инфляцией, а с ее антиподом - дефляцией. Справедливости ради замечу, что за последние два десятилетия аналогичная задача стояла перед любым руководителем монетарной власти США. Но только один из них действительно добился колоссального успеха на этом поприще. Правда, победа эта может оказаться пирровой. Позвольте мне предложить вам небольшой экскурс в историю. Нам с вами надо вспомнить, как все начиналось.
Семь лет назад тогдашний председатель ФРС Гринспен преподнес миру ценный дар - наводнил финансовую систему дешевыми деньгами и спровоцировал самый мощный в современной истории США потребительский бум, поддерживаемый небывалым в истории страны ростом стоимости жилья.
Пять лет назад в результате того самого потребительского бума на мировой арене возник новый крупный источник спроса на товарные активы - Китай и Азиатский регион в целом.
Четыре года назад потребительский бум в США и массированный спрос на сырье со стороны Китая вызвали на сцену новых игроков - страны, экспортирующие нефть.
Наконец, три года назад потребительский бум в США, китайский спрос и резкое обогащение стран-экспортеров энергоносителей спровоцировали взрывной рост мировой экономики, самый сильный за пятьдесят лет.
Естественно, на фондовом рынке произошел грандиозный бум, который был усилен безумным ралли в сырьевом сегменте. Есть, правда, одно "но". То, что для большинства начиналось как счастливое приключение, грозит превратиться в настоящий кошмар.
Вы только вдумайтесь. Стоимость активов и сырья возросла в несколько раз, но почти на такую же величину понизилась реальная ценность денег (не думайте, что это касается только лишь американского доллара). Головной болью для людей становится проблема сбережения денежных средств. В итоге до небес взлетают цены на землю, произведения искусства. Огромные потоки денег из развивающихся стран не могут найти применения, а местные новоявленные нувориши в панике пытаются найти убежище для своих капиталов, пока стоимость денег не испарилась совсем. Беда в том, что финансовые власти с упрямством, достойным лучшего применения, проводят устаревшую монетарную политику, и во многом благодаря этой самой политике валюты развивающихся стран банально теряют в весе наравне с немодным нынче долларом США.
Несколько лет подряд руководители ФРС и казначейства США твердят своим коллегам в Азии и Европе, что валютные курсы должны отражать фундаментальные реалии. И ведь они правы! Несмотря на серьезность вины, которая большей частью лежит на финансовых органах США, в значительной степени виноваты и центробанки Китая, России, Украины и многих других стран.
Истинными причинами "великого бычьего рынка" в сырьевом секторе стали просчет (во многом сознательный) в политике ФРС и близорукая тактика властей в развивающихся странах. Происходящие в наши дни скачки потребительских цен и безудержный рост стоимости сырья (в первую очередь нефти) имеют отчетливый монетарный характер. По сути, та политика, которую продолжают проводить финансовые власти США, мало чем отличается от того, что было раньше, в далеком уже 1998 году или в 2002-м. Парадокс в том, что предшественнику нынешнего председателя ФРС было гораздо легче маневрировать. Для теперешнего руководства Федерального резерва все намного сложнее. Более того, существует серьезный риск потери контроля над ценообразованием (над экономикой контроль практически потерян) и резкого усиления роста инфляционных ожиданий со стороны участников рынка. В то время как происходит трансформация современной финансовой системы и мировой экономики, ФРС пытается лечить болезнь лекарством, срок годности которого давно истек. Вместо того чтобы финансировать реальную экономику, кредитный рынок де-факто превратился в источник ликвидности для спекулянтов, которые в состоянии сейчас разогреть любой актив, была бы только идея.
Грандиозные залоговые аукционы, предоставляющие банкам ликвидность, принятие в обеспечение все большего количества финансовых инструментов (автокредитов, студенческих займов и т. п.) накачивают рынок деньгами, а дешевизна коротких денежных ресурсов и динамика цен на товарном рынке делают операции очень выгодными, что привлекает все больше и больше игроков. Осталось только выкупить долги ипотечных заемщиков, заставить банки простить оставшиеся задолженности - и мы получим экономику "потустороннего мира", главную роль в котором станет играть не бумажная денежная купюра, а мешок зерна или бочонок нефти.
Часть вторая: Индийский оракул, научная фантастика и гадания на кофейной гуще
Активы под управлением сырьевых фондов растут как на дрожжах, приносят максимальную отдачу, поэтому возникновение такого ажиотажа вполне объяснимо. Более того, в отсутствие иного качественного актива на рынке инвесторы вправе искать достойную замену. Но и здесь усиливаются риски, так как качество новоявленных инвесторов на рынке сырья оставляет желать лучшего. Спекулируют сейчас все кому не лень. Действительно, года четыре назад, например, когда стоимость барреля нефти превышала 50 долларов и было много разговоров о том, что рынок "черного золота" представляет собой "пузырь", объем денежных потоков здесь оставался относительно небольшим. В основном здесь работали традиционные в этом сегменте фонды. Заметьте, в те времена существовал неоспоримый факт увеличения физического спроса на нефть в мире, и движение цен оставалось вполне оправданным... Иное дело сейчас.
Размышляя над тем, что творится на нефтяном рынке, я вспомнил один эпизод. В апреле 2005 года мне довелось поужинать в компании с Евгением Козловским (бывшим министром геологии СССР). Рассуждая о перипетиях нефтяного рынка, он высказал дерзкое предположение, что через 15 лет баррель нефти может стоить и 150 долларов - в зависимости от ситуации. Мол, добыча падает, инвестиции стагнируют, а мировой спрос неуклонно растет. Однако лавры провидца снискал вовсе не бывший советский министр, а скромный (в то время) аналитик одного известного инвестиционного банка. Честно говоря, не помню, когда именно прогноз о 100 долларах за баррель давал Арджуна Матри из Goldman Sachs, но, по-моему, это было позже. Главное, что тогда все это казалось фантастикой. Но вот новоявленный гуру дает свой новый прогноз о том, что цена нефти достигнет уже 200 долларов, причем в течение 24 месяцев. И, что характерно, уже никому это не кажется фантастикой.
А ведь действительно, если разобраться в том, что сейчас происходит, можно смело прогнозировать любые цифры. И не стоит изумляться, если две сотни долларов за баррель вы увидите гораздо раньше, чем истекут обозначенные 24 месяца. Спекулятивная составляющая на рынке нефти уже не поддается расчетам. Впору пофилософствовать. Это нефть дорожает или деньги дешевеют? Ведь нефтяное сырье дорожает почти во всех валютах, и это уже не история слабого доллара.
Еще один парадокс состоит в том, что, с одной стороны, мы рассуждаем о кризисе ликвидности, а с другой - факты говорят о колоссальном увеличении стоимости активов под управлением сырьевых фондов. Можно очень долго обосновывать текущий уровень цен, размышлять о растущем спросе, о риске со стороны предложения и так далее. Безусловно, доля истины во всем этом есть, но это не самый главный момент, характеризующий нефтяной бум.
Вот несколько показателей, характеризующих конъюнктуру на товарном рынке. Два года назад некоторые экономисты прогнозировали, что к 2010 году объем инвестиций на сырьевой рынок со стороны фондов (в том числе страховых, пенсионных) достигнет 750 миллиардов долларов (против 300 миллиардов на начало 2007 года). Интересно, предполагали ли тогда прогнозисты, что этот показатель будет превышен уже к началу текущего, 2008 года? Исходя из отчетов фондов, объем инвестиций в сырье по состоянию на первый квартал 2008 года составил 930 миллиардов долларов (и это без учета маржинальной торговли). Если же учитывать коэффициент рынка деривативов, то общий объем позиций - почти 10 триллионов (!!!) долларов, из которых более полутора триллионов на фьючерсном и форвардном рынке нефти.
Абсолютно все индикаторы подтверждают ослабление темпов спроса, причем не только на сырую нефть, но и на нефтепродукты, в первую очередь в США. Тем не менее сегодня за баррель дают уже почти 136 долларов. Логика бессильна в царстве жадности! У трейдеров с NYMEX буквально отвисли челюсти, когда на терминалах высветились цифры в 125 долларов спустя сутки после очередного пророчества Арджуна Матри. Зачем ждать 730 дней, давай сразу, а то опоздаешь! Теперь уже никто не объясняет, почему растет цена на нефть, просто все покупают и никто не продает. Все ждут, что цена будет выше. А причину для роста всегда можно найти. Вчера это была Нигерия, сегодня Япония, а завтра - может, Иран?
Более того. Очень скоро спекулятивный поток хлынет и на рынок природного газа. Сегодня цены достигли уровня 2005 года и увеличились на 50%. Слишком низкий уровень импорта сжиженного газа в США приводит к тому, что перед зимним сезоном уровень запасов голубого топлива окажется самым низким за десятилетие - и это в условиях, когда, по прогнозам, ожидается суровая зима. По моим расчетам, если нынешняя тенденция на рынке энергоносителей сохранится до начала осени, то уже к декабрю в основных регионах США стоимость природного газа увеличится еще процентов на 60.
Уникальность текущей ситуации - в дисбалансе цен на нефтепродукты и сырую нефть. В условиях слабого спроса на бензин и моторное топливо нефтяные фьючерсы продолжают расти, сокращая прибыль со стороны нефтепереработки.
Тем не менее прогнозировать дальнейшее развитие событий - дело опасное. Можно сколько угодно вычислять формулу нефтяных цен, давать собственные прогнозы на будущее, но факт остается фактом. Замкнутый круг, когда сначала дорожает нефть, а затем растет в цене бензин, по-прежнему не разорван. И хотя индийский гуру из Goldman Sachs утверждает, что цена на нефть не будет зависеть от спроса, это не совсем так. Достаточно одного намека на повышение спроса, и для спекулянтов найдется новый аргумент в пользу длинной позиции. Ну а там уже и сезон ураганов не за горами. Чувствуете, на что я намекаю?
Наконец, есть еще один момент: перманентный рост издержек в нефтедобыче и особенно в переработке. В условиях серьезного увеличения издержек переработчики просто вынуждены повышать отпускные цены. Недавно один из руководителей крупнейшего в США нефтепереработчика, компании Valero Energy, объявил о неизбежности роста оптовых цен на бензин как минимум на 20%. В этом случае средняя стоимость галлона превысит 4 доллара (что, в принципе, уже и происходит). Но, по моим прогнозам, рост цен станет гораздо более ощутимым. Производители топлива в отличие от других сегментов американской промышленности имеют возможность переложить часть своих издержек на потребителя даже в условиях ослабления спроса и повышенной конкуренции.
Арджуна Матри аргументировал свой прогноз тем, что повсеместно наблюдается падение добычи нефти. Но он не уделил должного внимания ситуации в американской нефтеперерабатывающей отрасли, где большинство объектов находится в изношенном состоянии, а самый современный НПЗ был открыт лет двадцать назад. И хотя высокий уровень конкуренции среди американских производителей топлива помогал поддерживать стоимость галлона на относительно низком уровне (по сравнению с Европой), наступает момент, когда потребителю придется испытать на себе новый шок, а именно скачок цены на нефтепродукты. Я тоже рискну сделать собственный прогноз. Думаю, уже в этом году за галлон бензина на американских заправках могут запросить 5 долларов, и можно только посочувствовать американскому потребителю. Но может получиться и так, что этот самый потребитель и станет причиной того, что в итоге произойдет на рынке нефти через те же самые 24 месяца. Когда актуальной станет иная тема - глубина ценовой коррекции. Как говорил известный герой знаменитого литературного произведения Тарас Бульба, "я тебя породил, я тебя и убью" - именно так, а не иначе.
Заключение: Что будет?
Несчастный американский потребитель буквально зажат между молотом и наковальней. Чтобы понять взаимозависимость роста цен на топливо и общего уровня инфляционного давления в США, достаточно взглянуть на недавние цифры по ВВП в первом квартале. Потребительские расходы в структуре валового продукта увеличились всего на 1% (минимальный показатель с 1990 года), но не это главное, а то, что это было подсчитано в стоимостном выражении. А теперь представьте, на какую величину возросла инфляция за эти восемнадцать лет и какова доля расходов на оплату коммунальных платежей и моторного топлива. Получается, что в физическом выражении рост расходов в остальных секторах экономики отрицательный. Такого не было со времен Великой депрессии! По предварительным расчетам, так называемый "стимулирующий пакет" стоимостью 168 миллиардов долларов будет истрачен потребителями уже к концу лета, но основной "улов" достанется продавцам на рынке нефтепродуктов, а сектор ретейлеров и в целом сервисная отрасль останутся на "голодном пайке".
Если исходить из того, что существует причинно-следственная связь между политикой ФРС и движениями на нефтяном рынке, то конец безумия на сырьевом рынке наступит после смены курса. Определяющей может стать совокупность факторов. На мой взгляд, существует несколько моментов, которые кардинально перевернут обстановку на рынке и приведут к окончательному слому тенденции, и в первую очередь в секторе энергоносителей.
Во-первых, рано или поздно ФРС придет к выводу о необходимости пересмотра политики, направленной на спасение инвестиционных банков. Произойдет это, когда на горизонте замаячит перспектива колоссального бюджетного разрыва, чреватого удорожанием обслуживания долга. Тогда смена монетарного курса будет неизбежной. Во-вторых, несмотря на тот факт, что традиционным бичом американской экономики в период спада были дефляционные тенденции, еще большей угрозой в настоящий момент окажется рост инфляционных ожиданий, что также должно привести к смене приоритетов в монетарной политике. В-третьих, катализатором смены тенденции, как я уже отмечал, станет неизбежный бензиновый шок, когда стоимость моторного топлива начнет догонять рост нефтяных котировок и с течением времени приведет к резкому сокращению спроса. На мой взгляд, "болевой порог", за которым начнется "ураганное" снижение потребления, - 4,5 - 5 долларов за галлон. Необходимо учитывать специфику жизненного уклада в США: личный автотранспорт является основным средством передвижения. В Канзасе, например, почти нет общественного транспорта, там даже пешеходные тротуары - большая редкость. В Хьюстоне почти такая же ситуация. Бесспорно, основными потребителями топлива считаются крупнейшие штаты на Восточном побережье, но и там терпение потребителей небезгранично. Американцы вынуждены все больше экономить, ситуация с потребительской активностью (последним оплотом американской экономики) становится угрожающей. Более того, сработает так называемый "эффект домино", когда ослабление спроса в США приводит к сокращению спроса в Азии, что, в свою очередь, наносит непоправимый урон экспортным возможностям Европы и Японии.
Усилия по предотвращению кризиса перепроизводства в Китае постепенно приведут к успеху, но такую же политику начинают осуществлять и другие развивающиеся страны, прежде всего экспортеры нефти и металлов. Если учесть, что Азиатскому региону предстоит пережить либерализацию цен на сырьевые активы, становится ясно, что спрос сократится еще больше. К тому же уже в 2010 году в Азиатском регионе в строй вступят новейшие нефтеперерабатывающие комплексы, и ситуация с предложением нефтепродуктов может кардинально измениться.
На основании анализа вышеуказанных факторов у меня сложилось твердое убеждение, что нынешний год ознаменует собой окончание фазы роста цен на нефть и создание предпосылок для смены тренда. Кроме того, ускорению данного процесса поспособствуют ведущие центробанки с помощью политики "закручивания гаек", а также ревальвационные процессы в развивающихся странах. Совокупность факторов (кардинальная смена курса практически всех мировых ЦБ, тотальная борьба с инфляцией в развивающихся странах и обвальное снижение потребительского спроса в странах "большой семерки") - это тот самый гвоздь, которым, наконец, проткнут "двойной пузырь " в мировой экономике. В условиях феноменальной спекулятивной активности на сырьевом рынке последствия трудно даже предугадать. Если учитывать неминуемый обвал на фондовых рынках, падение стоимости активов в развивающихся странах одновременно с крахом на товарном рынке, то убытки банков и инвестиционных фондов могут составить триллионы долларов. Если исходить из того факта, что мы с вами являемся свидетелями системного глобального кризиса, то первыми на себя примут удар экономики англосаксонских стран, особенно на фоне падения внутреннего рынка акций. В отсутствии поддержки в виде роста мировой экономики эти страны вступят в период самого длительного спада в современной истории, сопряженного с процессом стагфляции в Европе и дефляцией в Северной Америке. Именно последний момент станет самым серьезным вызовом для стран с переходной экономикой, и не многие смогут достойно пережить эти испытания.
Нашелся новый аргумент в виде масштабного азиатского спроса на дизельное топливо. В начале текущего года глава министерства энергетики США пообещал, что роста стоимости моторного топлива удастся избежать, однако тут же средняя цена галлона подскочила до 4 долларов (уверяю, это не предел). Разбалансированы практически все мировые рынки. Дорогая нефть способствует росту популярности угля, а рост цен на него увеличивает издержки металлургов, которые вынуждены повышать цены на свою продукцию - и так далее. Я уже не говорю о росте цен на зерновую продукцию все по той же причине (но здесь хотя бы присутствует фактор увеличения спроса).
В начале прошлого года самый большой удельный вес в расчете индекса S&P 500 имели акции банковского сектора, а на сегодняшний день пальма первенства переходит к нефтегазовым компаниям, причем это касается не только американского фондового рынка. Одним словом, снова все переворачивается с ног на голову (или с головы на ноги?). Ведь ситуация, когда не производящий ничего финансовый сектор получал баснословные доходы, а компании, производящие товар или сырье, имели гораздо меньшую прибыль, нелогична. Значит, рано или поздно такое положение дел должно было перемениться. Торжество справедливости, конечно, можно бы и поприветствовать, однако есть одно "но". Аномальное подорожание нефтепродуктов так же далеко от логики, как и ничем не обоснованное надувание банковских активов. Рост стоимости сырья оказывает депрессивное влияние на экономику и провоцирует инфляционное давление - со всеми вытекающими отсюда последствиями.
Увы, справедливостью только повеяло, и в настоящий момент мы с вами являемся свидетелями нового феномена - "пузыря в пузыре". Конечно, можно подискутировать на тему, что современная экономическая модель обречена на генерацию различного рода "пузырей", однако на этот раз дело зашло слишком далеко. Резкое подорожание недвижимости, земли или рост фондового рынка имеют свои преимущества, стимулируя внутреннее потребление, а вот глобальное удорожание сырьевых активов наносит непоправимый вред. И самое печальное, что ущерб испытывают не только страны - потребители сырья, но и - возможно, даже в большей степени - государства-экспортеры.
Проблема в том, что финансовые власти стран-потребителей и стран-производителей по-прежнему решают диаметрально противоположные задачи. Если для США актуальной остается проблема дефляции, а для европейских держав - инфляционных ожиданий, то для развивающихся стран характерны оба направления. Чтобы остановить раскручивание инфляционной спирали, этим странам (например, BRIC) придется серьезно ужесточить монетарную политику и в конечном итоге вольно или невольно прибегнуть к ревальвации национальных валют. Учитывая тот факт, что меры по борьбе с инфляцией носят явно запоздалый характер, а валютная политика по-прежнему заключается в искусственном сдерживании курса, нетрудно догадаться, что последствия могут оказаться непредсказуемыми. Мы уже сейчас наблюдаем первые признаки будущих проблем. Попытки обуздать инфляцию в развивающихся странах посредством ограничения денежного предложения, повышения учетной ставки и норм резервирования для банков вызывают дефицит денежных ресурсов и приводят к локальным провалам, что вынуждает власти несколько ослабить давление. Но на примере Китая, Украины (яркий пример) и некоторых других государств видно, что за каждым таким ослаблением следует новый виток роста цен, усиление дисбалансов. Как говорится, шаг вперед - два шага назад. Неизбежным итогом такой нерешительной политики станет "ураганная" ревальвация местных валют, что поможет ограничить инфляционное давление, но неизбежно приведет к экономическому спаду. В наихудшем положении, естественно, окажутся те страны, в которых внутренний спрос в основном стимулировался не структурными изменениями в экономике, а за счет наплыва экспортной выручки.
Если предположить, что резкое удорожание стоимости энергоресурсов приведет к существенному сокращению спроса в развитых странах, а фискальная политика в США во избежание бюджетного краха потребует изменения монетарного курса, то очевидно, что мировая экономика стремительно приближается к тому моменту, когда уместным станет применение термина "синхронный спад глобальной экономики". Последствия будут соответственными: падение спроса на сырьевые активы, кризис финансовой системы развивающихся стран и углубление спада в экономике англосаксов. Эпоха иррационального изобилия близится к завершению, а вместе с этим и цикл роста цен на основные виды сырья. Есть время разбрасывать камни, а есть время их собирать. Рано или поздно по счетам приходится расплачиваться.
Теперь давайте разберемся в том, что же происходит на самом деле, каким образом произойдет смена экономического цикла и изменение приоритетов развития, каким способом можно остановить бесконечный рост цен на энергоносители. Наконец, неплохо было бы выяснить, как мировая экономика будет расплачиваться за то, что сейчас творится на нефтяном и продовольственном рынке, и какие последствия для мира принесет политика финансовых властей США.
Часть первая: Что было и кто виноват?
Пока раздавались громогласные призывы - все на борьбу с кредитным кризисом! - появилась новая напасть. Практически весь мир захлестнула волна инфляции. В таких масштабах инфляционная спираль еще никогда не раскручивалась. Если в начале нынешнего века мир стал свидетелем роста глобальной экономики, то теперь мы наблюдаем глобальный рост потребительских цен.
Я не считаю, что эта напасть возникла вдруг, "из ниоткуда". Просто в настоящий момент она стала очевидной угрозой. Уникальность ситуации в том, что рост потребительской инфляции в той или иной стране отличается разнообразием причин и последствий.
Источник распространения этой заразы находится в США, а точнее - в городе Вашингтон, в здании Федеральной резервной системы Соединенных Штатов Америки. Именно там сейчас сидит человек, главное дело жизни которого - борьба вовсе не с инфляцией, а с ее антиподом - дефляцией. Справедливости ради замечу, что за последние два десятилетия аналогичная задача стояла перед любым руководителем монетарной власти США. Но только один из них действительно добился колоссального успеха на этом поприще. Правда, победа эта может оказаться пирровой. Позвольте мне предложить вам небольшой экскурс в историю. Нам с вами надо вспомнить, как все начиналось.
Семь лет назад тогдашний председатель ФРС Гринспен преподнес миру ценный дар - наводнил финансовую систему дешевыми деньгами и спровоцировал самый мощный в современной истории США потребительский бум, поддерживаемый небывалым в истории страны ростом стоимости жилья.
Пять лет назад в результате того самого потребительского бума на мировой арене возник новый крупный источник спроса на товарные активы - Китай и Азиатский регион в целом.
Четыре года назад потребительский бум в США и массированный спрос на сырье со стороны Китая вызвали на сцену новых игроков - страны, экспортирующие нефть.
Наконец, три года назад потребительский бум в США, китайский спрос и резкое обогащение стран-экспортеров энергоносителей спровоцировали взрывной рост мировой экономики, самый сильный за пятьдесят лет.
Естественно, на фондовом рынке произошел грандиозный бум, который был усилен безумным ралли в сырьевом сегменте. Есть, правда, одно "но". То, что для большинства начиналось как счастливое приключение, грозит превратиться в настоящий кошмар.
Вы только вдумайтесь. Стоимость активов и сырья возросла в несколько раз, но почти на такую же величину понизилась реальная ценность денег (не думайте, что это касается только лишь американского доллара). Головной болью для людей становится проблема сбережения денежных средств. В итоге до небес взлетают цены на землю, произведения искусства. Огромные потоки денег из развивающихся стран не могут найти применения, а местные новоявленные нувориши в панике пытаются найти убежище для своих капиталов, пока стоимость денег не испарилась совсем. Беда в том, что финансовые власти с упрямством, достойным лучшего применения, проводят устаревшую монетарную политику, и во многом благодаря этой самой политике валюты развивающихся стран банально теряют в весе наравне с немодным нынче долларом США.
Несколько лет подряд руководители ФРС и казначейства США твердят своим коллегам в Азии и Европе, что валютные курсы должны отражать фундаментальные реалии. И ведь они правы! Несмотря на серьезность вины, которая большей частью лежит на финансовых органах США, в значительной степени виноваты и центробанки Китая, России, Украины и многих других стран.
Истинными причинами "великого бычьего рынка" в сырьевом секторе стали просчет (во многом сознательный) в политике ФРС и близорукая тактика властей в развивающихся странах. Происходящие в наши дни скачки потребительских цен и безудержный рост стоимости сырья (в первую очередь нефти) имеют отчетливый монетарный характер. По сути, та политика, которую продолжают проводить финансовые власти США, мало чем отличается от того, что было раньше, в далеком уже 1998 году или в 2002-м. Парадокс в том, что предшественнику нынешнего председателя ФРС было гораздо легче маневрировать. Для теперешнего руководства Федерального резерва все намного сложнее. Более того, существует серьезный риск потери контроля над ценообразованием (над экономикой контроль практически потерян) и резкого усиления роста инфляционных ожиданий со стороны участников рынка. В то время как происходит трансформация современной финансовой системы и мировой экономики, ФРС пытается лечить болезнь лекарством, срок годности которого давно истек. Вместо того чтобы финансировать реальную экономику, кредитный рынок де-факто превратился в источник ликвидности для спекулянтов, которые в состоянии сейчас разогреть любой актив, была бы только идея.
Грандиозные залоговые аукционы, предоставляющие банкам ликвидность, принятие в обеспечение все большего количества финансовых инструментов (автокредитов, студенческих займов и т. п.) накачивают рынок деньгами, а дешевизна коротких денежных ресурсов и динамика цен на товарном рынке делают операции очень выгодными, что привлекает все больше и больше игроков. Осталось только выкупить долги ипотечных заемщиков, заставить банки простить оставшиеся задолженности - и мы получим экономику "потустороннего мира", главную роль в котором станет играть не бумажная денежная купюра, а мешок зерна или бочонок нефти.
Часть вторая: Индийский оракул, научная фантастика и гадания на кофейной гуще
Активы под управлением сырьевых фондов растут как на дрожжах, приносят максимальную отдачу, поэтому возникновение такого ажиотажа вполне объяснимо. Более того, в отсутствие иного качественного актива на рынке инвесторы вправе искать достойную замену. Но и здесь усиливаются риски, так как качество новоявленных инвесторов на рынке сырья оставляет желать лучшего. Спекулируют сейчас все кому не лень. Действительно, года четыре назад, например, когда стоимость барреля нефти превышала 50 долларов и было много разговоров о том, что рынок "черного золота" представляет собой "пузырь", объем денежных потоков здесь оставался относительно небольшим. В основном здесь работали традиционные в этом сегменте фонды. Заметьте, в те времена существовал неоспоримый факт увеличения физического спроса на нефть в мире, и движение цен оставалось вполне оправданным... Иное дело сейчас.
Размышляя над тем, что творится на нефтяном рынке, я вспомнил один эпизод. В апреле 2005 года мне довелось поужинать в компании с Евгением Козловским (бывшим министром геологии СССР). Рассуждая о перипетиях нефтяного рынка, он высказал дерзкое предположение, что через 15 лет баррель нефти может стоить и 150 долларов - в зависимости от ситуации. Мол, добыча падает, инвестиции стагнируют, а мировой спрос неуклонно растет. Однако лавры провидца снискал вовсе не бывший советский министр, а скромный (в то время) аналитик одного известного инвестиционного банка. Честно говоря, не помню, когда именно прогноз о 100 долларах за баррель давал Арджуна Матри из Goldman Sachs, но, по-моему, это было позже. Главное, что тогда все это казалось фантастикой. Но вот новоявленный гуру дает свой новый прогноз о том, что цена нефти достигнет уже 200 долларов, причем в течение 24 месяцев. И, что характерно, уже никому это не кажется фантастикой.
А ведь действительно, если разобраться в том, что сейчас происходит, можно смело прогнозировать любые цифры. И не стоит изумляться, если две сотни долларов за баррель вы увидите гораздо раньше, чем истекут обозначенные 24 месяца. Спекулятивная составляющая на рынке нефти уже не поддается расчетам. Впору пофилософствовать. Это нефть дорожает или деньги дешевеют? Ведь нефтяное сырье дорожает почти во всех валютах, и это уже не история слабого доллара.
Еще один парадокс состоит в том, что, с одной стороны, мы рассуждаем о кризисе ликвидности, а с другой - факты говорят о колоссальном увеличении стоимости активов под управлением сырьевых фондов. Можно очень долго обосновывать текущий уровень цен, размышлять о растущем спросе, о риске со стороны предложения и так далее. Безусловно, доля истины во всем этом есть, но это не самый главный момент, характеризующий нефтяной бум.
Вот несколько показателей, характеризующих конъюнктуру на товарном рынке. Два года назад некоторые экономисты прогнозировали, что к 2010 году объем инвестиций на сырьевой рынок со стороны фондов (в том числе страховых, пенсионных) достигнет 750 миллиардов долларов (против 300 миллиардов на начало 2007 года). Интересно, предполагали ли тогда прогнозисты, что этот показатель будет превышен уже к началу текущего, 2008 года? Исходя из отчетов фондов, объем инвестиций в сырье по состоянию на первый квартал 2008 года составил 930 миллиардов долларов (и это без учета маржинальной торговли). Если же учитывать коэффициент рынка деривативов, то общий объем позиций - почти 10 триллионов (!!!) долларов, из которых более полутора триллионов на фьючерсном и форвардном рынке нефти.
Абсолютно все индикаторы подтверждают ослабление темпов спроса, причем не только на сырую нефть, но и на нефтепродукты, в первую очередь в США. Тем не менее сегодня за баррель дают уже почти 136 долларов. Логика бессильна в царстве жадности! У трейдеров с NYMEX буквально отвисли челюсти, когда на терминалах высветились цифры в 125 долларов спустя сутки после очередного пророчества Арджуна Матри. Зачем ждать 730 дней, давай сразу, а то опоздаешь! Теперь уже никто не объясняет, почему растет цена на нефть, просто все покупают и никто не продает. Все ждут, что цена будет выше. А причину для роста всегда можно найти. Вчера это была Нигерия, сегодня Япония, а завтра - может, Иран?
Более того. Очень скоро спекулятивный поток хлынет и на рынок природного газа. Сегодня цены достигли уровня 2005 года и увеличились на 50%. Слишком низкий уровень импорта сжиженного газа в США приводит к тому, что перед зимним сезоном уровень запасов голубого топлива окажется самым низким за десятилетие - и это в условиях, когда, по прогнозам, ожидается суровая зима. По моим расчетам, если нынешняя тенденция на рынке энергоносителей сохранится до начала осени, то уже к декабрю в основных регионах США стоимость природного газа увеличится еще процентов на 60.
Уникальность текущей ситуации - в дисбалансе цен на нефтепродукты и сырую нефть. В условиях слабого спроса на бензин и моторное топливо нефтяные фьючерсы продолжают расти, сокращая прибыль со стороны нефтепереработки.
Тем не менее прогнозировать дальнейшее развитие событий - дело опасное. Можно сколько угодно вычислять формулу нефтяных цен, давать собственные прогнозы на будущее, но факт остается фактом. Замкнутый круг, когда сначала дорожает нефть, а затем растет в цене бензин, по-прежнему не разорван. И хотя индийский гуру из Goldman Sachs утверждает, что цена на нефть не будет зависеть от спроса, это не совсем так. Достаточно одного намека на повышение спроса, и для спекулянтов найдется новый аргумент в пользу длинной позиции. Ну а там уже и сезон ураганов не за горами. Чувствуете, на что я намекаю?
Наконец, есть еще один момент: перманентный рост издержек в нефтедобыче и особенно в переработке. В условиях серьезного увеличения издержек переработчики просто вынуждены повышать отпускные цены. Недавно один из руководителей крупнейшего в США нефтепереработчика, компании Valero Energy, объявил о неизбежности роста оптовых цен на бензин как минимум на 20%. В этом случае средняя стоимость галлона превысит 4 доллара (что, в принципе, уже и происходит). Но, по моим прогнозам, рост цен станет гораздо более ощутимым. Производители топлива в отличие от других сегментов американской промышленности имеют возможность переложить часть своих издержек на потребителя даже в условиях ослабления спроса и повышенной конкуренции.
Арджуна Матри аргументировал свой прогноз тем, что повсеместно наблюдается падение добычи нефти. Но он не уделил должного внимания ситуации в американской нефтеперерабатывающей отрасли, где большинство объектов находится в изношенном состоянии, а самый современный НПЗ был открыт лет двадцать назад. И хотя высокий уровень конкуренции среди американских производителей топлива помогал поддерживать стоимость галлона на относительно низком уровне (по сравнению с Европой), наступает момент, когда потребителю придется испытать на себе новый шок, а именно скачок цены на нефтепродукты. Я тоже рискну сделать собственный прогноз. Думаю, уже в этом году за галлон бензина на американских заправках могут запросить 5 долларов, и можно только посочувствовать американскому потребителю. Но может получиться и так, что этот самый потребитель и станет причиной того, что в итоге произойдет на рынке нефти через те же самые 24 месяца. Когда актуальной станет иная тема - глубина ценовой коррекции. Как говорил известный герой знаменитого литературного произведения Тарас Бульба, "я тебя породил, я тебя и убью" - именно так, а не иначе.
Заключение: Что будет?
Несчастный американский потребитель буквально зажат между молотом и наковальней. Чтобы понять взаимозависимость роста цен на топливо и общего уровня инфляционного давления в США, достаточно взглянуть на недавние цифры по ВВП в первом квартале. Потребительские расходы в структуре валового продукта увеличились всего на 1% (минимальный показатель с 1990 года), но не это главное, а то, что это было подсчитано в стоимостном выражении. А теперь представьте, на какую величину возросла инфляция за эти восемнадцать лет и какова доля расходов на оплату коммунальных платежей и моторного топлива. Получается, что в физическом выражении рост расходов в остальных секторах экономики отрицательный. Такого не было со времен Великой депрессии! По предварительным расчетам, так называемый "стимулирующий пакет" стоимостью 168 миллиардов долларов будет истрачен потребителями уже к концу лета, но основной "улов" достанется продавцам на рынке нефтепродуктов, а сектор ретейлеров и в целом сервисная отрасль останутся на "голодном пайке".
Если исходить из того, что существует причинно-следственная связь между политикой ФРС и движениями на нефтяном рынке, то конец безумия на сырьевом рынке наступит после смены курса. Определяющей может стать совокупность факторов. На мой взгляд, существует несколько моментов, которые кардинально перевернут обстановку на рынке и приведут к окончательному слому тенденции, и в первую очередь в секторе энергоносителей.
Во-первых, рано или поздно ФРС придет к выводу о необходимости пересмотра политики, направленной на спасение инвестиционных банков. Произойдет это, когда на горизонте замаячит перспектива колоссального бюджетного разрыва, чреватого удорожанием обслуживания долга. Тогда смена монетарного курса будет неизбежной. Во-вторых, несмотря на тот факт, что традиционным бичом американской экономики в период спада были дефляционные тенденции, еще большей угрозой в настоящий момент окажется рост инфляционных ожиданий, что также должно привести к смене приоритетов в монетарной политике. В-третьих, катализатором смены тенденции, как я уже отмечал, станет неизбежный бензиновый шок, когда стоимость моторного топлива начнет догонять рост нефтяных котировок и с течением времени приведет к резкому сокращению спроса. На мой взгляд, "болевой порог", за которым начнется "ураганное" снижение потребления, - 4,5 - 5 долларов за галлон. Необходимо учитывать специфику жизненного уклада в США: личный автотранспорт является основным средством передвижения. В Канзасе, например, почти нет общественного транспорта, там даже пешеходные тротуары - большая редкость. В Хьюстоне почти такая же ситуация. Бесспорно, основными потребителями топлива считаются крупнейшие штаты на Восточном побережье, но и там терпение потребителей небезгранично. Американцы вынуждены все больше экономить, ситуация с потребительской активностью (последним оплотом американской экономики) становится угрожающей. Более того, сработает так называемый "эффект домино", когда ослабление спроса в США приводит к сокращению спроса в Азии, что, в свою очередь, наносит непоправимый урон экспортным возможностям Европы и Японии.
Усилия по предотвращению кризиса перепроизводства в Китае постепенно приведут к успеху, но такую же политику начинают осуществлять и другие развивающиеся страны, прежде всего экспортеры нефти и металлов. Если учесть, что Азиатскому региону предстоит пережить либерализацию цен на сырьевые активы, становится ясно, что спрос сократится еще больше. К тому же уже в 2010 году в Азиатском регионе в строй вступят новейшие нефтеперерабатывающие комплексы, и ситуация с предложением нефтепродуктов может кардинально измениться.
На основании анализа вышеуказанных факторов у меня сложилось твердое убеждение, что нынешний год ознаменует собой окончание фазы роста цен на нефть и создание предпосылок для смены тренда. Кроме того, ускорению данного процесса поспособствуют ведущие центробанки с помощью политики "закручивания гаек", а также ревальвационные процессы в развивающихся странах. Совокупность факторов (кардинальная смена курса практически всех мировых ЦБ, тотальная борьба с инфляцией в развивающихся странах и обвальное снижение потребительского спроса в странах "большой семерки") - это тот самый гвоздь, которым, наконец, проткнут "двойной пузырь " в мировой экономике. В условиях феноменальной спекулятивной активности на сырьевом рынке последствия трудно даже предугадать. Если учитывать неминуемый обвал на фондовых рынках, падение стоимости активов в развивающихся странах одновременно с крахом на товарном рынке, то убытки банков и инвестиционных фондов могут составить триллионы долларов. Если исходить из того факта, что мы с вами являемся свидетелями системного глобального кризиса, то первыми на себя примут удар экономики англосаксонских стран, особенно на фоне падения внутреннего рынка акций. В отсутствии поддержки в виде роста мировой экономики эти страны вступят в период самого длительного спада в современной истории, сопряженного с процессом стагфляции в Европе и дефляцией в Северной Америке. Именно последний момент станет самым серьезным вызовом для стран с переходной экономикой, и не многие смогут достойно пережить эти испытания.