Учалинский ГОК: взрывной рост финансовых показателей
Учалинский ГОК опубликовал свои финансовые показатели за прошлый год и I квартал 2007 г. Выручка Учалинского ГОКа в 2006 г. выросла почти в 2 раза по сравнению с аналогичным показателем 2005 г. и составила $432 млн. Себестоимость производства увеличилась на 30%, валовая прибыль и прибыль от продажи медного и цинкового концентрата выросли на 230% и 341% соответственно.
Финансовые показатели Учалинского ГОКа, $ млн
Период
I квартал 2007
I квартал 2006
Изменение
2007П
2006
07/06 Изменение
2005
06/05 Изменение
млн руб.
$ млн
млн руб.
$ млн
$
$ млн
$ млн
$
$ млн
$
Выручка
3380.7
124.7
2 225.1
82.1
52%
499.0
432.5
15.4%
228.9
89.0%
Себестоимость
1508.8
55.7
1 290.1
47.6
17%
222.7
209.3
6%
160.9
30%
Валовая прибыль
1871.9
69.1
935.0
34.5
100%
276.3
223.2
24%
68.0
228%
Коммерческие и административные расходы
326.9
12.1
182.7
6.7
79%
48.2
29.8
62%
24.1
23%
Прибыль от продаж
1545.0
57.0
752.3
27.8
105%
228.1
193.5
18%
43.8
341%
EBITDA
246.5
209.9
17%
56.2
273%
Амортизация
18.5
16.4
12.4
Прибыль до налогообложения
1491.0
55.0
708.8
26.2
110%
220.1
184.9
19%
37.2
397%
Чистая прибыль
1120.3
41.3
525.6
19.4
113%
165.4
138.0
20%
26.6
419%
Gross margin
55.4%
42.0%
55.4%
51.6%
29.7%
EBITDA margin
49.0%
48.5%
24.5%
Net profit margin
33%
24%
33.1%
31.9%
11.6%
Источник: данные компании, оценки Антанта Капитал (без учета разницы валютного курса)
Один из главных показателей — EBITDA — за прошлый год вырос почти в 4 раза и составил $210 млн, а рентабельность от реализации продукции (EBITDA) увеличилась в 2 раза с 24.5% до 49%. Чистая прибыль компании в 2006 г. составила 138 млн, или плюс 420% к показателю 2005 г.
Данные финансовые показатели свидетельствуют о том, что Учалинский ГОК получает почти всю "выгоду" роста цен на медь и цинк, а соответственно повышения стоимости медного и цинкового концентратов - основной продукции комбината. Эти показатели соответствуют прогнозам реальных результатов компании, рассчитанным без учета трансфертного ценообразовании, которое, как мы полагают аналитики, УГМК использует по отношению к своим дочерним компаниям. В частности, по основным финансовым результатам разница составляет не более 12-17%.
Также стоит отметить, что в I квартале этого года рост финансовых показателей продолжился. Выручка выросла на 52% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, прибыль от продаж - на 105%, а чистая прибыль - на 113%. Финансовые результаты 2007 г., по прогнозам, будут также на высоком уровне.
Рост финансовых показателей может оказать позитивное влияние на рост инвестиционной привлекательности акций Учалинского ГОКа. Уже в краткосрочной перспективе их стоимость может увеличиться на 10% и более - к такому выводу подталкивает обзор ее рыночных мультипликаторов.
Сравнительные показатели Учалинского ГОКа
Капитализация (МС), $ млн
483.3
Чистый долг на конец I квартала (ND), $ млн
19.8
Стоимость компании (EV), $ млн
503.1
Период/рыночные мультипликаторы
P/S
EV/EBITDA
EV/S
P/E
2005
2.11
8.95
2.20
18.16
2006
1.12
2.40
1.16
3.50
2007
0.97
2.06
1.01
2.92
Источник: данные компании, оценки Антанта Капитал
В итоге показатель EV/EBITDA 07, рассчитанный на основе прогноза годовых финансовых показателей компании (по I кварталу 2007 г.), составит не более 2, коэффициент P/E равняется всего 2,9, притом что средние коэффициенты по отрасли составляют 4,2 и 5,3 соответственно. Это является прямым доказательством того, что акции Учалинского ГОКа торгуются как минимум с 50%-ным дисконтом к их справедливой стоимости.
Справедливая стоимость акций Учалинского ГОКа составляет $39, что в 3 раза выше текущих рыночных котировок. Такой дисконт может быть оправдан только наличием корпоративных рисков инвестирования, таких как трансфертное ценообразование, закрытость компании УГМК и т. д. Тем не менее, через несколько лет компания УГМК может выйти на IPO, что позитивным образом скажется на котировках акций ее дочерних предприятий. Акции Учалиснкого ГОКа рекомендуется покупать.
Финансовые показатели Учалинского ГОКа, $ млн
Период
I квартал 2007
I квартал 2006
Изменение
2007П
2006
07/06 Изменение
2005
06/05 Изменение
млн руб.
$ млн
млн руб.
$ млн
$
$ млн
$ млн
$
$ млн
$
Выручка
3380.7
124.7
2 225.1
82.1
52%
499.0
432.5
15.4%
228.9
89.0%
Себестоимость
1508.8
55.7
1 290.1
47.6
17%
222.7
209.3
6%
160.9
30%
Валовая прибыль
1871.9
69.1
935.0
34.5
100%
276.3
223.2
24%
68.0
228%
Коммерческие и административные расходы
326.9
12.1
182.7
6.7
79%
48.2
29.8
62%
24.1
23%
Прибыль от продаж
1545.0
57.0
752.3
27.8
105%
228.1
193.5
18%
43.8
341%
EBITDA
246.5
209.9
17%
56.2
273%
Амортизация
18.5
16.4
12.4
Прибыль до налогообложения
1491.0
55.0
708.8
26.2
110%
220.1
184.9
19%
37.2
397%
Чистая прибыль
1120.3
41.3
525.6
19.4
113%
165.4
138.0
20%
26.6
419%
Gross margin
55.4%
42.0%
55.4%
51.6%
29.7%
EBITDA margin
49.0%
48.5%
24.5%
Net profit margin
33%
24%
33.1%
31.9%
11.6%
Источник: данные компании, оценки Антанта Капитал (без учета разницы валютного курса)
Один из главных показателей — EBITDA — за прошлый год вырос почти в 4 раза и составил $210 млн, а рентабельность от реализации продукции (EBITDA) увеличилась в 2 раза с 24.5% до 49%. Чистая прибыль компании в 2006 г. составила 138 млн, или плюс 420% к показателю 2005 г.
Данные финансовые показатели свидетельствуют о том, что Учалинский ГОК получает почти всю "выгоду" роста цен на медь и цинк, а соответственно повышения стоимости медного и цинкового концентратов - основной продукции комбината. Эти показатели соответствуют прогнозам реальных результатов компании, рассчитанным без учета трансфертного ценообразовании, которое, как мы полагают аналитики, УГМК использует по отношению к своим дочерним компаниям. В частности, по основным финансовым результатам разница составляет не более 12-17%.
Также стоит отметить, что в I квартале этого года рост финансовых показателей продолжился. Выручка выросла на 52% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, прибыль от продаж - на 105%, а чистая прибыль - на 113%. Финансовые результаты 2007 г., по прогнозам, будут также на высоком уровне.
Рост финансовых показателей может оказать позитивное влияние на рост инвестиционной привлекательности акций Учалинского ГОКа. Уже в краткосрочной перспективе их стоимость может увеличиться на 10% и более - к такому выводу подталкивает обзор ее рыночных мультипликаторов.
Сравнительные показатели Учалинского ГОКа
Капитализация (МС), $ млн
483.3
Чистый долг на конец I квартала (ND), $ млн
19.8
Стоимость компании (EV), $ млн
503.1
Период/рыночные мультипликаторы
P/S
EV/EBITDA
EV/S
P/E
2005
2.11
8.95
2.20
18.16
2006
1.12
2.40
1.16
3.50
2007
0.97
2.06
1.01
2.92
Источник: данные компании, оценки Антанта Капитал
В итоге показатель EV/EBITDA 07, рассчитанный на основе прогноза годовых финансовых показателей компании (по I кварталу 2007 г.), составит не более 2, коэффициент P/E равняется всего 2,9, притом что средние коэффициенты по отрасли составляют 4,2 и 5,3 соответственно. Это является прямым доказательством того, что акции Учалинского ГОКа торгуются как минимум с 50%-ным дисконтом к их справедливой стоимости.
Справедливая стоимость акций Учалинского ГОКа составляет $39, что в 3 раза выше текущих рыночных котировок. Такой дисконт может быть оправдан только наличием корпоративных рисков инвестирования, таких как трансфертное ценообразование, закрытость компании УГМК и т. д. Тем не менее, через несколько лет компания УГМК может выйти на IPO, что позитивным образом скажется на котировках акций ее дочерних предприятий. Акции Учалиснкого ГОКа рекомендуется покупать.